貴金屬供需不再閃耀

　　貴金屬的需求分為有效需求和投資需求。有效需求是從實際效用(商品屬性)出發，而它們的消費有效減少了流通領域貴金屬供給。ETFs、零售投資(金條、金幣)和央行儲備等消費則是投資需求，這部分需求的驅動來自于預期價格波動(金融屬性)收益，但這些消費只減少了流通渠道的貴金屬供應量，并未消耗貴金屬，隨著市場波動可快速的在流通領域進出。

　　白銀的需求主要來自工業需求，工業用銀占白銀需求量的50%，但白銀的供給80%來自于鉛鋅、銅和黃金的伴生礦。對于大型的產銀企業來講，主營業務卻并非是白銀，而白銀的成本往往可以忽略。在白銀的工業需求端，白銀的用量目前又相對穩定，所以主導白銀價格的因素主要來自于投資需求。

　　2012年第三季度黃金的需求量出現了同比10%的負增長，雖然供應量也同比降低了2%，但是這樣的需求降幅依然體現出黃金需求的疲態，尤其是在金塊、金幣投資需求上的降低，很難認為人們依然相信實物黃金是最好的投資方式。當然黃金的高價也是一種制約因素，這一點從2011年開始就已經突顯，市場一直在炒作的央行購金同樣沒有顯現出任何銳氣，同比下降了31%。

　　2012年全球央行已經沒有那樣大規模的購入黃金，珠寶需求的量也開始出現了回落，可總供給量卻依然在上升，雖然ETFs等投資類產品依然有著不錯的表現，但是對于黃金的提振相當有限。

　　中國和印度一直都是黃金需求的重要國家，不過2012年中國和印度在黃金消費方面并沒有表現出過高的需求，尤其是從首飾消費方面可以看出價格下跌對投資者信心的打擊，以及高價格金飾的保值能力的匱乏，也讓投資者望而卻步。

　　在零售投資中，我們發現歐洲和印度的投資下滑幅度巨大，而包括中國在內的多數國家零售投資都出現了較大的波幅。黃金作為避險資產的功能其實只是對沖貨幣的超發而已，它是全球金融水位的浮標，從某種角度上來說其實并沒有什么特殊的功能，尤其是在美元資產成為最佳選擇的時期，黃金的光芒很容易褪去。

　　中國黃金、白銀的產量依然在不斷增長，尤其黃金的產量增長較快，這也印證了中國黃金消費的增長，相較于黃金，白銀產量的增加相對緩慢，這也是因為我國白銀生產主要來自伴隨礦所至，金銀產量的增加，并且制造業需求的下滑都使得價格承受著巨大的壓力。

　　貴金屬市場瘋狂難持久

　　市場行為將直接主導貴金屬漲跌，在ETF持倉量和CFTC持倉報告中，可以深刻反映出投機資金的流動情況。目前CFTC總持倉和非商業多頭在回升后又出現再次掉頭向下的趨勢，對于貴金屬的價格并不利好，尤其是貴金屬的持倉已經相對出現了較大幅度的回落。

　　從全球黃金、白銀ETF基金持倉上不難看出，貴金屬ETF已經達到了一個相當的規模，之前最大的ETF已經不能代表現階段的市場了，但市場總是在瘋狂的盡頭轉彎，尤其是要對比白銀ETF和黃金ETF的表現，在白銀價格驟跌的同時，白銀ETF也出現了大跌。ETF是一個價格的滯后指標，ETF產品本身是一個被動型的跟蹤，對于價格的驗證意義遠大于指導意義。

　　后市展望

　　市場對于黃金未來無限的期待其實來自于政府無限貨幣超發的預期，可現在全球政府已經達到了資產負債表的上限，從經濟周期上來看，緊縮貨幣將成為一個必然。

　　黃金是金融水位浮標，其價格的主導來自于基礎貨幣的對沖，而政府的貨幣政策將主導基礎貨幣的多寡。奧巴馬的政策最終目標是削減財政赤字，當然也是在要保持經濟可持續發展的情況下，民主黨對于美國最富有2%的高稅收可以看出美國政府減赤和轉移支付的決心，對于美國經濟是絕對不能說是壞事。無論未來是否出現財政懸崖亦或是債務上限，美元都將相對強勢，而貴金屬將實質利空。

　　債務危機的一個本源在于全球財富的極端分配不公，由于資產泡沫的破裂使得財富集中到了少數利益集團手中，這些利益集團成為了世界經濟的債權人。中央政府一直跟隨供給學派和凱恩斯理論從事經濟刺激，寄希望于擴大政府資產負債表來推動經濟增長，進而最終降低政府的資產負債率(負債/GDP)，可現階段政府的資產負債率已經達到上限，繼續擴張財政及貨幣已經失效，可行的方法或許就是增加富人稅收平衡財富分配，在政府降低資產負債率的同時讓資產價格下跌，進而使得企業產生利潤空間，讓經濟可以正常運轉。

　　這樣的邏輯在于民眾的收入只有通過兩個途徑獲得，一是工資收入，來源于企業盈利；二是政府福利，來源于政府的轉移支付?，F階段全球經濟財富分配極端不平衡，并且政府的資產負債率已經飆升至100%以上，通過原有的凱恩斯和貨幣學派無法改變經濟的命運。而企業也不會增加投資，更不會增加就業，這個時候政府就必須通過向富人增加稅收進行轉移支付，讓窮人不至于沒有生活依靠，進而降低自身的資產負債率，同步的收緊貨幣，讓資產價格下挫。

　　企業的盈利其實也是來自于銷售價格的上漲和成本的下降。如果全球資產價格重心下降，那么企業將重新打開利潤空間，從而有意向擴大規模進行增加投資，并且增加就業、提高工資，最終達到消費增加的目的，最終使得經濟進入可運轉的模式之中。所以從這個角度分析，貴金屬的牛市基礎恐怕已經不在。