映象財經

　　截至6月11日，滬深兩市融資余額已達2.21萬億元。在此背景下，6月12日(上周五)，證監會公布了《證券公司融資融券業務管理辦法(征求意見稿)》(以下簡稱《意見稿》)。同日，滬深交易所也公布了《融資融券交易實施細則(2015年修訂征求意見稿)(以下簡稱《交易細則》。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，相比《交易細則》，《意見稿》更多地利用了市場化的思路來指導兩融規則，更強調券商之間的競爭。這些變化，讓普通投資者的選擇更為多樣，融資期限的運用上更為靈活，同時風險控制上也更為得心應手。

　　不得展期變為可展期

　　根據此前的規則，融資融券合約不得展期，滬深交易所業務規則要求融資融券合約期限最長不得超過6個月，這成為無數兩融投資者的心病。6月12日，證監會表示，隨著業務發展，6個月的最長合約期限已不能滿足客戶長期投資的需要，合約到期后客戶平倉再重新建倉，會增加客戶交易成本。

　　基于以上考慮，證監會將原管理辦法第十三條規定的“不得展期”修改為“合約到期前，證券公司可以根據客戶的申請為其辦理展期，每次展期期限不得超過證券交易所規定的期限”，允許證券公司對融資融券合約進行展期，且展期次數由證券公司根據市場情況、擔保物情況以及客戶信用狀況，自主確定。從上證所和深交所的表述來看，設定的每次展期最長時間為6個月。《每日經濟新聞記者》注意到，從一些境外市場近年來的規則調整看，允許符合條件的客戶申請合約展期是大趨勢。如我國臺灣地區股市原有規則規定兩融合約期限最長為6個月，允許合約展期一次。2009年7月，當地監管部門對規則進行修訂，將合約期限展期次數調整為兩次。

　　“強平”被淡化

　　《每日經濟新聞》記者注意到，《意見稿》及《交易細則》中其他值得投資者關注的是違約處置標準和方式。

　　證監會在《關于〈證券公司融資融券業務管理辦法〉的修訂說明》(以下簡稱《修訂說明》中表示，在此前的管理辦法中，對客戶違約條件規定較嚴，證券公司對擔保物的處置方式僅有強制平倉一種方式，不利于投資者權益保護、證券公司自主管理業務風險和市場的穩定發展。因此，《意見稿》中將原第二十五條修改為“證券公司應當在符合證券交易所規定的前提下，根據客戶信用狀況、擔保物質量等情況，與客戶約定最低維持擔保比例、補足擔保物期限以及違約處置方式等。當然，證券公司應當逐日計算客戶交存的擔保物價值與其所欠債務的比例。當該比例低于約定的維持擔保比例時，應當通知客戶在約定的期限內補交擔保物。客戶未能按期交足擔保物或者到期未償還債務的，證券公司可以按照約定處分其擔保物”。

　　記者注意到，有分析人士認為，此前投資者未能按期交足擔保物或到期未償還兩融債務，處置手段僅有強制平倉、處分客戶擔保物一種方式，且有“投資者維持擔保比例低于130%時，應在2個交易日內追加擔保物，追加擔保物后的維持擔保比例應不低于150%”的規定，這種規定可能導致兩融投資者在遇到突如其來的“黑天鵝”事件時難以從容面對，也增加了誤判幾率。但現有規定不再限定僅有強制平倉一種方式，僅強調會員應當根據與客戶的約定處分其擔保物。當然，約定可包含強平措施。

　　上述規則的變動凸顯市場化手段解決問題的思路，自然會受到投資者歡迎，適當降低心理壓力。

　　標的范圍將拓寬

　　從《意見稿》和《交易細則》中可看出，交易所之后會將兩融標的范圍適當拓寬。

　　比如，滬深交易所表示，將適當調整ETF作為標的證券的選取標準，并新增上市開放式基金(LOF)作為標的證券的相關標準。同時，明確債券作為融資融券標的選取標準。為給下一步開展債券借貸業務預留一定規則空間，此次修訂借鑒債券質押式回購交易中“質押債券”的資質要求，明確了債券作為融資融券標的條件，即托管面值在1億元以上、剩余期限在1年以上及信用評級在AA級以上等。

　　更多的“包容”還體現在拓寬融券賣出所得價款用途，以降低融券交易實際成本上。即將此前“未了結相關融券交易前，投資者融券賣出所得價款除買券還券外不得另做他用”，修訂為“允許該部分資金用于償還融資融券交易相關利息、費用和融券交易相關權益現金補償、買入或申購證券公司現金管理產品、貨幣市場基金等。”