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上證指數(shù)

　　自2007年以來，在G20集團(tuán)成員國(guó)中，非金融部門總負(fù)債與GDP之比增長(zhǎng)超過了1/5。在經(jīng)濟(jì)衰退期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大規(guī)模推出財(cái)政刺激政策，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)行大量企業(yè)債券。總體來看，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的負(fù)債與GDP之比達(dá)到275%，而新興經(jīng)濟(jì)體則為175%。高負(fù)債帶來了更大的金融脆弱性，可能導(dǎo)致越來越具有破壞性的金融周期。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，全社會(huì)杠桿率總體呈上升態(tài)勢(shì)，其中非金融企業(yè)部門杠桿率近年來增長(zhǎng)較快，總體水平也是最高的，有掉入“債務(wù)陷阱”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　我們?cè)岢觥翱罩屑佑汀敝袊?guó)式去杠桿的建議，即在經(jīng)濟(jì)處于合理區(qū)間和保持經(jīng)濟(jì)整體杠桿率適度增加前提下，企業(yè)部門必須以去杠桿為主，及早增加股本。面對(duì)企業(yè)部門杠桿率過高的嚴(yán)重挑戰(zhàn)，我們繼續(xù)建議在多渠道補(bǔ)充資本金的同時(shí)，利用優(yōu)先股作為一種重要的資本市場(chǎng)工具層次的獨(dú)特功能，使用《商業(yè)銀行法》的例外條款，將部分銀行貸款轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，及早降低資產(chǎn)負(fù)債率，使得我國(guó)企業(yè)部門得到長(zhǎng)期的發(fā)展動(dòng)力，可能起到“出神入化”的效果，創(chuàng)造性地實(shí)現(xiàn)“空中加油”。

　　企業(yè)部門高杠桿成因

　　近年來，中國(guó)企業(yè)部門債務(wù)不斷攀升，根據(jù)國(guó)家審計(jì)署數(shù)據(jù)，截至2012年底，中國(guó)非金融企業(yè)債務(wù)在65萬億元左右，相當(dāng)于GDP的125%，不但快速上升至歷史高位，而且與全球其他國(guó)家相比也處于較高水平。并且，我國(guó)企業(yè)融資成本相對(duì)較高，2014年年底銀行1-3年和3-5年貸款標(biāo)準(zhǔn)利率為6%，而其他方式融資成本更高，平均大約在8%左右。2014年中國(guó)GDP為63.65萬億元人民幣，這意味著大約每年企業(yè)債務(wù)利息支出約為5萬億元左右，是非常沉重的負(fù)擔(dān)，嚴(yán)重?cái)D占了企業(yè)的研究創(chuàng)新與發(fā)展的投入，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力造成了很大的制約。

　　究其原因，主要有以下幾個(gè)方面：一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直處于發(fā)展迅速的階段，自然需要大量資金；二是2012年以來股市融資功能不足，2014年非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資僅占到社會(huì)融資總量的2.65%，主要還要靠債權(quán)融資；三是2009年應(yīng)對(duì)危機(jī)實(shí)施了大量的刺激措施，據(jù)筆者到浙江廣東一帶調(diào)研，大量企業(yè)在當(dāng)時(shí)被鼓勵(lì)申請(qǐng)了大量的銀行貸款，而這些貸款并無太大的實(shí)際需求，而近期的償還卻帶來了巨大的壓力，甚至導(dǎo)致許多企業(yè)破產(chǎn)倒閉；四是存在經(jīng)濟(jì)周期性過熱和行業(yè)性過熱，導(dǎo)致投資過度；五是城鎮(zhèn)化與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的歷史階段性原因，需要大量投資，許多企業(yè)因此融資投入，參與相關(guān)建設(shè)；六是由于地方政府缺乏足夠的正常融資渠道，缺乏現(xiàn)代規(guī)范的融資制度設(shè)計(jì)，部分國(guó)有企業(yè)尤其是一些地方國(guó)有企業(yè)承擔(dān)了地方政府融資功能。

　　企業(yè)如何去杠桿

　　中國(guó)企業(yè)去杠桿與發(fā)達(dá)國(guó)家原因和解決辦法不同。中國(guó)需要繼續(xù)增長(zhǎng)和發(fā)展，如果采用發(fā)達(dá)國(guó)家常用的貨幣利率手段去杠桿，往往會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成較大的負(fù)面作用，因此中國(guó)需要在發(fā)展中去杠桿，需要“空中加油”的中國(guó)式去杠桿方法。

　　發(fā)展中的“空中加油”式方法總體包括三類：一是給予企業(yè)發(fā)展的時(shí)間和空間，企業(yè)收入和利潤(rùn)增加了，債務(wù)負(fù)擔(dān)就相對(duì)減輕了，存量債務(wù)也自然減少了；二是通過增加股權(quán)融資比重、減少債券融資比重，改善資產(chǎn)負(fù)債表，增加資產(chǎn)項(xiàng)、減少負(fù)債項(xiàng)，從而實(shí)現(xiàn)去杠桿；三是適當(dāng)延期或減輕利息負(fù)擔(dān)，為企業(yè)發(fā)展減負(fù)，為企業(yè)去杠桿擴(kuò)大空間、延伸時(shí)間。