映象財經

　　無論是希望掛牌新三板的公司，還是憧憬著投資碩果的投資人，此時都已在場外摩拳擦掌。基金產品的發行和認購靠“搶”，企業的掛牌要“快”，部分掛牌公司的定增認購也現激烈角逐。

　　對于新三板的發展前景，市場幾無異議。但問題是，新三板更適合一場酣暢激烈的突擊戰，還是一場縝密周全的持久戰？

　　等不起的企業

　　“如果花半年時間完成掛牌后就有機會完成10億元的融資，市場又具有一定流動性，作為企業為什么還會去擠主板上市這座獨木橋？”5月21日，東吳證券召開新三板市場投資策略會。月初離開海通證券非銀團隊、赴任東吳證券研究所所長的丁文韜在會上稱，整個新三板的供給需求和機遇都還會提升。

　　其表示，目前主板上市仍要排隊，且排隊過程中還要承擔來自于時間、政策的不確定性。而這種不確定性，對高新技術行業公司而言是“等不起的”。此外，曾風靡一時的A股借殼上市，目前成本和風險也在與日俱增，對于初創期公司而言可行性也在降低。新三板市場對這兩類公司而言是很好的直接融資通道，這也是近一年半以來掛牌企業飛速增長的重要原因。

　　“等不起”的，不只是掛牌企業。

　　信中利國際控股集團董事總經理劉朝晨就表示稱，除了企業會在注冊制落地之前搶排新三板外，機構現在也要抓住市場早期蓬勃發展時帶來的溢價。

　　“目前這個階段，投資機構就是抓住好標的，趕快增加并流通手里籌碼。或者以更高的價格退出，或者幫助企業進行整體整合、為下一步轉其他市場打好基礎。機構還要抓住目前市場定向增發的機會；如果時機選得好，短時機之內的溢價是可以把握的。”劉朝晨同時稱，新三板未來的投資一定要沉淀，市場未來的機會更多是價值發現、行業整合。

　　供求逐步平衡

　　而對于創投來說，還有另外一種打法。

　　“我們沒有那么急，因為我們確定所投的公司足夠優秀。”啟迪創投創始合伙人羅茁在接受《第一財經日報》采訪時稱，不會對新三板二級市場做預測，也不會太過關注短期的指數回調、股權溢價。做早期投資可能起步就是五年時間，這種短期調整可以直接被忽略掉。

　　“從VC/PE的角度來看，這類說法有一定道理的。但如果資金投進去之后沒有流動性，市場的容量也會受限。”對于羅茁的說法，同安投資總經理陳東升在接受本報采訪時稱，新三板市場實際介于短炒的二級市場、PE的一級市場之間；目前二級市場產品的“2+1”年限、“18個月+6個月”已足夠。此外，新三板二級市場基金雖可以短炒，如參與新三板定增后理論上存在隔天就賣的情況，但實際操作中目前并不多見，還有部分新三板基金期限甚至長于PE基金。

　　而瞄準二級市場投資的新三板基金，投資階段更有前移的趨勢。陳東升就介紹稱，同安投資目前有兩只新三板基金產品；除投資掛牌后企業外，還會投資掛牌預期明確的企業，多通過定增而進入公司。萬噸資產董事長俞岱曦透露，公司目前在新三板市場的投資規模約為3億元；其中，投資掛牌前企業的資金占比將達到六成。

　　對比在主板二級市場多次參與定增的經歷，陳東升稱，主板市場的定增有鎖定期，參與資金規模一般都很大；新三板市場的定增沒有鎖定期，但是拿到的籌碼少。從機構參與度上來看，投資者參與主板公司定增更看重折價率，但折價空間現在已減少；對新三板公司，則更看重公司發展潛力和未來成長性。

　　作者：張婧熠