映象財經

上證指數　　

　　滬指在不到半年時間里上漲了2000點。據測算，通過融資融券、傘形信托、股票質押回購、股票收益互換、銀行貸款流出等工具，銀行自有資金及理財資金入市規模遠超3萬億元。大批銀行資金直接或間接地進入A股，再加上其它杠桿工具的作用，助推A股一漲再漲。

　　很多老股民都經歷過2005年至2008年的超級牛熊轉換，但如今的杠桿牛市沒人經歷過，因而過去的炒股經驗可能失效。這一點，就具有黑天鵝的特征，更加令人恐懼。

　　一條“國家有可能在今年第三季度上調證券印花稅”的說法，導致5月5日的滬指暴跌達4.06%；中國證券業協會下發指引要求“證券公司不得向第三方運營的提供網上證券服務端與證券交易相關的接口”，一度讓同花順、大智慧、雪球等互聯網公司大驚失色；央視在315晚會將曝光什么企業，基金券商焦慮萬分地四處打探……

　　很顯然，投資者比其他人，患有更嚴重的黑天鵝恐懼癥。很多老股民都經歷過2005年至2008年的超級牛熊轉換，但如今的杠桿牛市沒人經歷過，因而過去的炒股經驗可能失效。這一點，就具有黑天鵝的特征，更加令人恐懼。

　　何為杠桿牛？以4月20日為例，當天滬深兩市融資交易額為4958.56億元，占總成交金額的比重達34.95%。截止到5月5日，滬深兩市兩融業務中的融資余額已經達到1.86萬億。融資單邊獨大，余額占市值的比例已達3%以上，而成熟市場一般在1.5%左右。雖然中國證券業協會等提出券商做兩融業務不得開展場外配資、傘形信托等活動，但通過個人信用貸款、網絡P2P配資等方式仍向投資者提供5-10倍的杠桿。

　　杠桿撬動下的股市高位，尤其需要警惕黑天鵝事件。但何為高位？巴菲特的股市泡沫指標，是股市總市值與GDP比率：若指標大于133%，表示股價高估，買進股票風險相對高，若該指標在80%以下，則市場相對安全。在2000年互聯網泡沫破滅之前，美國的股市總市值與GDP的比率為183%；而在2007年美國住房市場與信貸泡沫破滅的時候，該比率為135%。

　　通過世界交易所聯合會(WFE)的統計和全球股價指數推算，全球總市值截至4月底達到74.7萬億美元，創出歷史新高。而國際貨幣基金組織(IMF)推算的2015年全球GDP為74.5萬億美元，這意味著全球股票總市值已經超過GDP規模。

　　美聯儲主席耶倫5月6日警告股票估值已經普遍“非常高”了：“我想強調，現在股票市場的估值普遍已經非常高了，當你把股票收益率跟債券等安全資產收益率相比，可能還沒那么高。但是里面存在很多潛在風險。”

　　中國2014年GDP超63萬億，而滬深兩市總市值4月30日，據萬得的數據統計已達63萬億。以巴菲特指標來看，A股顯然已不太便宜，不過也還不到被高估程度。

　　回顧2007年底，A股總市值與GDP的比率達到127%，上證指數當年底收盤在5262點，也創16年以來最高。如果投資人當時看到這個指標，也做到在2007年底退出股市，那么就能避免2008年下跌66%的悲劇。

　　“證券業有句老話：年年難過年年過，一朝好過就闖禍。” 這句話生動地概括了證券業過去20年歷程——牛市的到來意味著埋下風險的種子。

　　何為黑天鵝

　　即使在開盤前一刻，也沒人能準確預測到當天的股市會怎么走；而到收盤后一秒，多數人都能頭頭是道地分析和解釋，股市為什么會這樣走。對市場如此，對個股亦然——很可能它會忽然封于漲停，也會突然打開，可能上躥下跳，也可能橫盤而行，了無生氣。

　　這些不可預測性，都算不上股市的黑天鵝。很多投資者都想弄明白，什么是股市黑天鵝。因為每個人都是風險厭惡者，只有弄明白了黑天鵝，他們在股市操作中才能有所預防。但恰恰是，越想弄明白股市黑天鵝，就表明他們越不懂何為股市黑天鵝。因為如果能萬無一失地預防住了，那就算不上黑天鵝事件。