7個連續跌停、市值蒸發過半、融資盤爆倉、券商面臨虧損風險……昌九生化的兩融“慘案”第一次把融資融券這個尚屬創新的業務風險擺到了投資者面前。截止15日收盤，昌九生化仍在停牌，未來融資客的風險仍未釋放完畢。

　　自從威華股份宣布贛州稀土76億元的借殼計劃以來，昌九生化的2.95萬戶股民就墜入了一場無法醒來的噩夢。自11月4日以來，昌九生化累計下跌了52.14%，截至本周三臨時停牌前收報于13.89元/股，已經跌去了15.13元/股。按照2.41億股的總股份計算，短短一周，昌九生化的市值就蒸發了36.46億元，按照三季度末2.95萬戶額股東戶數計算，戶均損失高達12.36萬元。

　　融資客慘遇“血本無歸”

　　在昌九生化眾多被套的流通股股東中，有3億多元籌碼來自于融資買入。相關數據顯示，此前昌九生化在9月中旬的融資余額還不足1億元，而到了10月24日就一舉突破了3億元。不僅如此，就在11月4日大跌前幾個交易日，昌九生化每天融資買入額都在1000萬元以上。截至11月13日收盤，昌九生化報收13.89元。如果按照11月1日跌停前一天的29.01元的收盤價計算，昌九生化股價累計跌幅達52.12%。“就目前情形來看，估計還要好幾個跌停板才會開板。即便券商想強行平倉，現在也無法成交。后續一旦打開跌停板，公司將立即對融資買入盤進行強制平倉。”當天，華南一家券商的一位融資融券業務員告訴《金融投資報》記者。“從昌九生化之前的市場表現來看，早在2011年底，該股也曾經連續11個交易日跌停。不過，與此次情況略有不同的是，由于融資買入放大了杠桿，因此風險也成倍增大。”申銀萬國業務經理這樣告訴《金融投資報》記者。不過，在記者對多家券商的走訪中了解到，成都多家券商中均沒有融資買入昌九生化的投資者，只有極個別營業部有投資者買入股票，長期對賭收購稀土成功的情況。“買入股票的投資者差不多都是在29元之上，截止11月14日股價在13.89元，這些投資者的虧損額度也都超過了50%！”上述營業部投資經理談起時無不惋惜。

　　而記者輾轉從深圳了解到一位11月1日融資買入昌九生化的流通股股東。他表示，當初其50萬元持倉市值按五折的折算率融資買入25萬元。當初28元買進，七個跌停板下來之后，包括融資買入額在內，目前持倉市值僅剩下約37萬元，維持擔保比例已降到了149%。“現在營業部已經對我進行風險警示了，提醒我要注意追加維持擔保金額。”該流通股股東表示，“如果股價繼續下跌，導致維持擔保比例進一步下降到低于140%，我就要追加保證金，以達到160%的維持擔保比例要求，否則營業部就要進行強行平倉。現在看來，橫豎都是死路一條。”

　　融資融券非“天上掉餡餅”

　　在昌九生化的兩融“慘案”上演之后，各家券商都相繼將其調出標的證券范圍，或者下調折算率，降低擔保比率。

　　國金證券11月7日就將昌九生化調出標的證券范圍。11月8日，招商證券將昌九生化可充抵保證金折算率調整為零，方正證券、光大證券、華泰證券等也紛紛在官網公告從11月8日起將昌九生化調出公司融資融券的證券范圍。

　　11月11日，銀河證券、西南證券、東北證券、東方證券、華西證券、廣發證券等在官網發布公告將其折算率調整為零。海通證券11日發布通知，表示自2013年11月11日起將昌九生化調出公司融資標的證券范圍，同時下調折算率至40%。

　　中信證券也在11日表示，因近期昌九生化A股基本面發生重大變化，自即日起參照基金估值方法，將該股票公允價格調整為12元整，并按照公允價格計算維持擔保比例。

　　在記者的采訪中，也聽到投資者對于券商的抱怨：“昌九生化雖然多次澄清無重組事項，但今年以來并未直接就贛州稀土借殼傳言進行否認。而提供兩融交易的券商卻漠視風控，融資豪賭昌九生化的投資者則漠視常識。在事件發生后，融資買入者面臨券商強制平倉，昌九生化則無計可施。如果不是上交所提供這樣的標的物，如果不是券商推薦融資買入，我們怎么會走到今天這種地步？”

　　此次昌九生化兩融風險的爆發，也首次將券商對于兩融標的券種篩選是否合理帶到投資者面前。有業內人士認為，昌九生化連續多年虧損，其股價的上漲完全是出于對于贛州稀土借殼重組的預期。在這種情況下，其本身就具有重大的風險，而券商和交易所卻對上述風險視而不見，將其納入兩融標的券種，變相放大了其二級市場的交易風險。

　　另有專家表示，昌九生化的例子，其風險本身與兩融無關。實際上是上市公司信息披露是否充分以及投資者自身是否理性的問題，但是考慮到兩融處在發展初期，應當考慮在現有的框架下強化對于投資者的風險預警機制，避免此類事件再度發生進而使得兩融業務遭遇當年國債期貨的命運。