導讀：投資要點充分發揮產業鏈優勢，進軍養殖業，完善現代農業版圖。公司從2010年開始實施農場“統一經營”，成效初顯，目前已經成為國內種植業龍頭，本次進軍奶牛養殖，正是充分利用公司苜蓿草種植的優勢，向下游養殖業延生。

　　事件：亞盛集團9月27日晚間公告，公司決定總投資13億元，建設3萬頭奶牛養殖場建設項目。單個牧場存欄奶牛500頭，項目分3年進行。達產后年貢獻收入6.37億元，利潤總額1.12億元。

　　投資要點充分發揮產業鏈優勢，進軍養殖業，完善現代農業版圖。公司從2010年開始實施農場“統一經營”，成效初顯，目前已經成為國內種植業龍頭，本次進軍奶牛養殖，正是充分利用公司苜蓿草種植的優勢，向下游養殖業延生。

　　預計一方面也可以完善現代農業版圖，原奶產業鏈值得長期看好，公司具備發展優質原奶產業的優勢。國內原奶長期處于短缺狀態，到2017年供給缺口或將進一步擴大到1500萬噸。尤其是高檔原奶。公司目前是國內第三大的苜蓿草生產商，擁有優質飼養原料的優勢，此次項目擬建設的奶牛養殖場位于公司前期已經建設到位的苜蓿基地附近，我們認為既解決了苜蓿基地擴張之后的銷路問題，又從原料環節確保了奶源的優質。

　　稀缺性決定產業鏈價值分配。合格的規模供應商將成為稀缺資源，并可能長期享受溢價。相當長一段時間內，奶牛養殖產業集中度難以大幅提升。下游的集中程度遠遠高于上游，目前伊利蒙牛等的原奶自給率均不足5%。隨著下游的整合加速，上游穩定優質原奶的地位和議價能力將進一步加強。

　　我們從投資額、收入水平和盈利能力三方面對公司投資項目做了測算，與同行業相比，均處于合理偏低水平。

　　財務與估值公司具備向現代農業轉型的先天資源性優勢，我們看好其逐步完善種植業、養殖業的發展版圖。此次公告的奶牛養殖項目預計將從2015年起貢獻業績，預計13-15年公司實現歸屬于母公司凈利潤5.26/6.78/9.73億元，全面攤薄EPS為0.27/0.35/0.5元。隨著土地改革的推進，農地資源價值凸顯，近期內同行業估值均有所提升，參考同行業估值（2013年46倍估值）,對應目標價12.5元，維持公司“買入”評級。

　　風險提示：養殖業經驗不足，項目不達預期。

   （歐陽婧）