我們對華蘭的思考：血液制品行業的境況已經有太多報告描述，本文主要從公司微觀角度出發，分析了歷年公司ROE的變化，我們認為可以把公司ROE的變化分為三個階段，這三個階段影響ROE的因素各不相同主要可以歸因于資產周轉率和銷售凈利率。我們總結歷史可以得到以下幾點結論：

　　1、公司的銷售凈利率和以下幾個因素相關：產品價格，血漿綜合利用率(高毛利產品占比提升)，規模效應(原材料的供應)。

　　2、公司的資產周轉率的提升，從事實情況來看，2009年甲流的爆發，讓公司疫苗收入有了爆發式增長。在公司資產沒有大幅度提升的情況下，流感疫苗銷售收入的大幅度提升體現在了公司資產周轉率提升上。

　　3、針對影響公司銷售凈利率的幾個因素，我們可以看到產品價格這個因素是公司不能自主控制的，但是從發展趨勢來看，血液制品的價格在是在緩步提升；對于血漿綜合利用率的提升也是有天花板效應；因此應對公司目前銷售凈利率提升最直接的因素有兩個辦法，一個是恢復和提高漿站數量，開拓新的漿站，第二就是開發新的產品，疫苗或其他生物制品，擺脫對漿源的依賴，同時達到資產周轉率的提高。

　　我們推薦的邏輯：根據調研得到的信息和我們的分析，華蘭生物目前的戰略發展和我們分析的提升公司ROE的方法不謀而合(開漿站，引入新產品，產品提價預期)。

　　1、公司在漿站資源上還有很多空間可以挖掘。公司正在逐漸走出漿站被關閉的陰影。公司貴州漿站被關閉后，漿源減少大概280噸左右，公司重慶子公司的7個漿站逐漸成熟，能彌補公司貴州漿站關閉帶來的損失，并且重慶還有持續挖掘的潛力，重慶的人口資源和獻漿傳統都不弱于貴州。公司在河南開設漿站意義非凡。河南是公司的根據地，河南人口多，也有獻血傳統，曾經的艾滋病事件讓河南漿站開設受阻，如果公司能順利運營好河南漿站，公司在河南漿站數量有望增加。

　　2、公司血液制品還有提價空間。

　　3、公司進軍單抗和重組基因產品領域，可以擺脫對漿源的依賴。

　　盈利預測：預測公司2013-2015年EPS分別為0.82、1.04和1.31元。公司歷史平均PE在50倍左右，結合公司目前情況，給予公司40-42PE，對應2013年EPS的目標價為32.8-34.44元，給予“買入”評級。

   （鄭一寧）