事件：公司公告：新增百萬(wàn)噸/年氯化鉀項(xiàng)目已于2013年9月14日開(kāi)始投料試車(chē)，預(yù)計(jì)10月開(kāi)始批量試產(chǎn)氯化鉀產(chǎn)品。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　公司鉀肥產(chǎn)量增加。公司公告目前該項(xiàng)目每小時(shí)生產(chǎn)氯化鉀70-80噸，產(chǎn)品品位在93%-98%之間，試車(chē)工藝系統(tǒng)整體運(yùn)行正常；而公司上半年鉀肥產(chǎn)量137.21萬(wàn)噸，鉀肥銷(xiāo)量155.94萬(wàn)噸，產(chǎn)品不含稅均價(jià)2199元/噸，較上年同期下降近460元/噸，但受鉀肥價(jià)格下跌的影響，公司銷(xiāo)售毛利率下降至54.67%，銷(xiāo)售凈利率下降至21.63%。我們認(rèn)為，鉀肥業(yè)務(wù)仍是公司主要收入和利潤(rùn)的來(lái)源，隨著新項(xiàng)目的投產(chǎn)，將使產(chǎn)量和銷(xiāo)量都有提高，彌補(bǔ)產(chǎn)品價(jià)格下跌對(duì)公司盈利的影響。

　　等待鉀肥價(jià)格反彈。對(duì)于中長(zhǎng)期鉀肥市場(chǎng)，我們認(rèn)為全球鉀肥行業(yè)，特別是經(jīng)銷(xiāo)商層面的去庫(kù)存已經(jīng)發(fā)生了，經(jīng)銷(xiāo)商去庫(kù)存明顯。但同時(shí)由于中國(guó)市場(chǎng)的庫(kù)存堆積，加上鉀肥行業(yè)歷史上顯現(xiàn)出來(lái)的規(guī)律，即當(dāng)供應(yīng)商開(kāi)工率轉(zhuǎn)折之后2-3個(gè)季度，才會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，我們對(duì)鉀肥行業(yè)在2013年鉀肥價(jià)格不樂(lè)觀，耐心等待2014年可能出現(xiàn)的反轉(zhuǎn)跡象。

　　靜待化工項(xiàng)目減虧。化工產(chǎn)品收入2.02億元，虧損5.55億元（包括計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2.5億元，利息支出6131萬(wàn)元）。

　　主要因?yàn)樯习肽昃C合開(kāi)發(fā)一期個(gè)別裝置不能連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)，下半年工作的重點(diǎn)依然是項(xiàng)目試車(chē)，我們預(yù)計(jì)公司綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目一期有可能實(shí)現(xiàn)減虧；碳酸鋰項(xiàng)目上半年年產(chǎn)量為212噸，公司預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量會(huì)有提升。綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目的進(jìn)展情況對(duì)公司估值影響較大，靜待公司化工項(xiàng)目減虧的時(shí)間點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為1.10、1.50和2.13元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：鹽湖地區(qū)持續(xù)緊張的運(yùn)力對(duì)鉀肥的銷(xiāo)量影響；化工項(xiàng)目持續(xù)虧損。

   （研究員：郭荊璞 麥土榮 ）