東北證券：投行業(yè)務(wù)助推業(yè)績逆市增長
2012 年上半年業(yè)績超預(yù)期
東北證券2012 年上半年實現(xiàn)凈利潤1.23 億元(每股0.19 元)，同比增長38.5%，與業(yè)績快報一致，占預(yù)計全年利潤的90%；投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色是上半年業(yè)績超預(yù)期的主要原因。
主要發(fā)現(xiàn)：
公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額同、環(huán)比均略增0.01 個百分點、分別達(dá)到為0.73%和0.74%。而2012 年2 季度，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈手續(xù)費率環(huán)比小幅下跌1.6%，為0.104%。
今年上半年公司投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼，完成股票主承銷金額31 億元，債券承銷也取得突破，投行業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.37 億元，同比大幅增長6 倍以上。
2012 年上半年公司自營業(yè)務(wù)收入同比增長140%，為7800萬元，預(yù)計與公司增大債券交易有關(guān)。未計入損益的稅前自營業(yè)務(wù)虧損環(huán)比有所減少，但仍高達(dá)6800 萬元。
盡管第2 季度公司業(yè)務(wù)及管理費環(huán)比增長31.2%，但其業(yè)務(wù)及管理費用的營業(yè)收入占比穩(wěn)定在73.8%，較去年2~4 季度平均高達(dá)180%的水平已經(jīng)有明顯的改善。
公司定向增發(fā)已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準(zhǔn)，預(yù)計增發(fā)完成后將攤薄其每股凈利潤25%，增厚每股凈資產(chǎn)46%。
盈利預(yù)測調(diào)整：
根據(jù)東北證券2012 年上半年的情況，我們分別上調(diào)其2012 年和2013 年每股盈利預(yù)測32.3 %和14.8%至0.18 元和0.21 元。
估值與評級：
公司今年收入結(jié)構(gòu)受益于投行業(yè)務(wù)良好表現(xiàn)已有明顯改善，但投行業(yè)務(wù)穩(wěn)定性較弱，且公司手續(xù)費率相對較高。目前公司的估值在可比公司中屬于較高水平，我們維持對東北證券“中性”投資評級。但目前公司定向增發(fā)尚未完成，股價相比定增價格高34%。定增完成前公司業(yè)績釋放動力依然較強，投資者可關(guān)注交易性機會。
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