重慶百貨：協(xié)同效應(yīng)顯現(xiàn) 待盈利能力提升
事件描述：
重慶百貨今日公布了2012年半年度業(yè)績快報(bào)。2012年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入154.15億元，同比增長13.60%；營業(yè)利潤4.91億元，同比增長14.58%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤4.15億元，同比增長11.93%；每股凈收益1.11元。
事件評(píng)論：
公司2012年2季度的收入單季度收入增速為11.63%，而1季度的收入增速為15.00%，收入增速相比1季度有所下滑。我們認(rèn)為，公司的收入結(jié)構(gòu)中超市業(yè)務(wù)占比約為35%，而隨著2012年2季度的CPI逐月下滑，超市業(yè)務(wù)的同店增速放緩使得超市業(yè)務(wù)的收入增速下滑，使得2季度的收入增速受到一定的拖累。
公司2012年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤4.91億元，同比增長14.58%。其中1-2季度分別貢獻(xiàn)3.08億元和1.83億元，分別同比增長11.07%和21.01%；且2季度的營業(yè)利潤率為2.90%，同比提升了0.22個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為，公司的超市及家電業(yè)務(wù)的毛利水平較百貨業(yè)務(wù)低，2季度的超市及家電業(yè)務(wù)較低收入增速使得公司的毛利水平隨商品結(jié)構(gòu)改善而出現(xiàn)提升，從而使得當(dāng)季度的營業(yè)利潤率水平有所提高，從而帶動(dòng)公司上半年實(shí)現(xiàn)14.58%的營業(yè)利潤增速。
自新世紀(jì)并入重慶百貨以來，由于老重百與新世紀(jì)在定位上略有差異，使得公司在迅速做大收入規(guī)模的同時(shí)，客戶覆蓋層進(jìn)一步完善，進(jìn)一步增強(qiáng)了公司對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)能力，毛利水平未來有望隨公司的區(qū)域統(tǒng)治力增強(qiáng)而進(jìn)一步改善；同時(shí)，隨著合并之后，新的核心高管就位之后，重百與新世紀(jì)的協(xié)同效應(yīng)也將逐步體現(xiàn)，公司的經(jīng)營效率或?qū)⑦M(jìn)一步提升。
我們預(yù)計(jì)2012-2013年的EPS為1.88元和2.32元，對(duì)應(yīng)目前的股價(jià)，估值分別為15倍與12倍。2012年，考慮到公司在重慶地區(qū)的絕對(duì)商業(yè)龍頭地位和較高的市占率，公司將充分收益與中西部地區(qū)較快的消費(fèi)增速，同時(shí)隨著新世紀(jì)與老重百協(xié)同效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)，未來公司盈利能力或仍有較大提升空間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
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