中銀絨業(yè)：高成長(zhǎng)先鋒 牛股勢(shì)頭有望延續(xù)
一、 分析與判斷
羊絨價(jià)格高企、產(chǎn)能持續(xù)釋放、配股三大利好確保12年業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)
公司股價(jià)和山羊絨出口平均單價(jià)相關(guān)性很強(qiáng)，羊絨價(jià)格高企是公司股價(jià)得到長(zhǎng)期支撐的重要基礎(chǔ)。12 年全球經(jīng)濟(jì)撲朔迷離帶來的需求下滑和國(guó)家環(huán)保政策愈發(fā)嚴(yán)厲條件下牧民養(yǎng)羊成本大幅提高、羊絨產(chǎn)量陸續(xù)減少帶來的供給下滑相互制約，羊絨價(jià)格壓力支撐并存，總體維持高位震蕩。5000 噸原絨項(xiàng)目今年全面發(fā)揮效益，高毛利率的紗線和服裝制品在產(chǎn)能釋放和外協(xié)共同效應(yīng)下將持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。配股將有效降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率，年均提升 EPS 0.05 元。
核心競(jìng)爭(zhēng)力來自于全產(chǎn)業(yè)鏈有效整合
公司是業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈最為完整和平衡的企業(yè)，其在上游羊絨收購(gòu)環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為：自己控制原絨，擁有全國(guó)最大的羊絨收購(gòu)團(tuán)隊(duì)，年均采購(gòu)量(按 5000 噸計(jì)算)占全國(guó) 42%、全球 31%的比重，其中優(yōu)質(zhì)羊絨(細(xì)度≤15 微米)采購(gòu)量占全國(guó) 80%比重。我國(guó)原絨采購(gòu)量位居第二的企業(yè)才幾百噸，從而保證了公司在原絨市場(chǎng)的話語(yǔ)權(quán)；其在下游紗線及服裝業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為：一步一腳印，分享高端客戶品牌的利潤(rùn)構(gòu)造。
紗線及服裝是公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力
公司擁有了充足的原絨基地后，可以對(duì)每年無毛絨需求量做更為準(zhǔn)確的判斷，但仍將保持一定比例的外協(xié)采購(gòu)。紗線產(chǎn)能釋放后，公司下游絨條、紗線和服裝三大業(yè)務(wù)在滿負(fù)荷生產(chǎn)時(shí)和目前無毛絨產(chǎn)能已能基本匹配，其中紗線和服裝收入比重逐年上升。
二、 盈利預(yù)測(cè)與投資建議
首次給與“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司 12-14 年 EPS 分別為 0.48、 0.65、 0.75 元，三年 CAGR 34%，對(duì)應(yīng) PE分別為 20、15、13 倍。考慮到今年公司業(yè)績(jī)超預(yù)期概率較大，給予 12 年 25 倍 PE，3-6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 12元。
三、 風(fēng)險(xiǎn)提示
全產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)完畢后未來業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)可持續(xù)性不夠；羊絨價(jià)格遇到極端情況進(jìn)入下降通道。
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