一、 事件概述

　　近期，奧飛動漫公司發(fā)布對外投資公告：公司與北京萬象娛通網(wǎng)絡(luò)科技有限公司(以下簡稱“萬象娛通”)及自然人熊勇先生、武楠先生、馬疆先生簽訂了股權(quán)投資協(xié)議，協(xié)議約定由公司以自有資金出資600 萬元人民幣，其中300 萬元為增加萬象娛通注冊資本，剩余的300 萬元為公司投資后持有萬象娛通相應(yīng)股權(quán)的溢價(jià)，本次投資完成后公司持有萬象娛通37.5%的股權(quán)。

　　二、 分析與判斷

　　公司斥資600萬元收購“萬象娛通”37.5%股權(quán)，進(jìn)軍兒童新媒體領(lǐng)域，每用戶價(jià)值約為53元

　　1、收購旨在進(jìn)入兒童新媒體領(lǐng)域，拓展內(nèi)容傳播渠道。(1)萬象娛通致力打造移動互聯(lián)網(wǎng)的動漫娛樂及教育平臺，主要是在iphone/iPad/android phone/android pad 等移動終端經(jīng)營“愛看動漫樂園”和“愛看HD”等項(xiàng)目，項(xiàng)目內(nèi)容涵蓋“優(yōu)質(zhì)動漫”、“少兒教育”、“少兒節(jié)目”和“寶寶秀”(內(nèi)測中)四大業(yè)務(wù)模塊，目前已經(jīng)擁有超過30 萬會員。(2)“愛看動漫樂園”被MWORLD2012 移動互聯(lián)世界和中國互聯(lián)網(wǎng)

　　數(shù)據(jù)中心評為“2012 年度最佳視頻APP 獎”。同時(shí)，萬象娛通擬進(jìn)入IPTV 和智能電視市場，并與國內(nèi)知名電視廠商、媒體運(yùn)營商達(dá)成合作意向。(3)考慮到萬象娛通尚未盈利，如何對萬象娛通進(jìn)行估值，對公司來說亦是一個(gè)挑戰(zhàn)。“萬象娛通”的估值達(dá)到1600 萬元，每用戶價(jià)值約為53 元。對比優(yōu)酷、土豆用戶價(jià)值(分別為124元/戶與121 元/戶)，僅為其一半左右。我們認(rèn)為，用戶價(jià)值存在一定低估。

　　2、我們認(rèn)為，與公司以往對外投資有所不同，此次對外投資是公司少有的新媒體戰(zhàn)略性投資項(xiàng)目，表明公司積極加快在移動互聯(lián)網(wǎng)和智能電視等新媒體領(lǐng)域的布局。

　　(1)收購萬象娛通有利于公司補(bǔ)充“嘉佳卡通”頻道落地范圍的不足，形成新老媒體協(xié)同傳播態(tài)勢；同時(shí)，通過移動互聯(lián)網(wǎng)傳播動漫內(nèi)容與形象，增加公司動畫內(nèi)容的影響力和推廣力度，利于加強(qiáng)動漫內(nèi)容與消費(fèi)者之間的互動性，更有利于公司定位中高端目標(biāo)用戶群體。(2)從長遠(yuǎn)來看，公司在內(nèi)容形象傳播渠道上，最終將形成“嘉佳卡通+移動互聯(lián)網(wǎng)+IPTV+智能電視”全媒體格局。

　　建議下半年關(guān)注《雷速登3》與《戰(zhàn)斗王之颶風(fēng)戰(zhàn)魂》

　　1、全年公司動漫新劇排片情況基本確定。(1)動漫電視劇方面，上半年推《果寶特攻2》、《奇博少年》、《快樂小方臉》；下半年推《雷速登3》與《戰(zhàn)斗王之颶風(fēng)戰(zhàn)魂》；同時(shí)，《蛋糕精靈》將在年底或春節(jié)擇機(jī)推出。(2)動漫電影方面，暑期推《綠樹林家族》，春節(jié)推《巴啦啦小魔仙》。(3)舞臺劇方面，公司將進(jìn)行舞臺劇《巴啦啦小魔仙之甜心公主》全國巡演。

　　2、我們建議關(guān)注下半年公司播放的《雷速登3》與《戰(zhàn)斗王之颶風(fēng)戰(zhàn)魂》，其分別主打遙控車與陀螺玩具。其中，“雷速登”系列的遙控車已經(jīng)建立了極高的知名度，是公司傳統(tǒng)優(yōu)勢項(xiàng)目；陀螺玩具出廠價(jià)均價(jià)30~40 元，未來還將不斷進(jìn)行升級改版，公司上一次推出陀螺系列動漫劇是三年前(2008 年2 月，《戰(zhàn)斗王EX》掀起玩陀螺熱潮，帶動了公司戰(zhàn)斗王陀螺銷售收入的大幅增加)。我們認(rèn)為，陀螺有望成為今年最火爆的潮流玩具。兩劇均為公司A 類項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)，每個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)1.5~2 億元的銷售收入是大概率事件。

　　三、 盈利預(yù)測與投資建議

　　考慮到此次對外投資為公司戰(zhàn)略性投資，我們暫不調(diào)整盈利預(yù)測。此次投資是公司繼：(1)去年3 月收購“藤木工坊”品牌(執(zhí)誠服飾)進(jìn)入嬰童內(nèi)衣服飾領(lǐng)域；(2)今年2 月公司收購“樂客友聯(lián)”、“祥同”等品牌進(jìn)軍童鞋市場領(lǐng)域；(3)4 月收購“精合動漫”進(jìn)軍兒童動漫舞臺劇等演藝產(chǎn)業(yè)；及(4)4 月投資戰(zhàn)略直營專賣店與商超店中店之后公司又一對外收購?fù)顿Y舉措。這一系列投資行動，表明公司正在加快完善與豐富“大動漫產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)”。

　　我們預(yù)計(jì)2012~2014 年EPS 分別為0.48 元、0.68 元與0.92 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為42X、30X 與22X。在“十二五”期間我國動漫產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)向上破局的背景下，我們給予公司更高的估值，維持2012 年35 元目標(biāo)價(jià)及“強(qiáng)烈推薦”評級。

　　四、 風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　1、市場競爭風(fēng)險(xiǎn)；2、版權(quán)保護(hù)不力風(fēng)險(xiǎn)；3、核心創(chuàng)意人才流失風(fēng)險(xiǎn)。