冀中能源：外延擴張與資產注入雙輪驅動
下游環比改善，煤價略有調整。2 季度下游景氣度有所回升，但驅動力仍有待強化，目前公司產銷狀況穩定，精煤價格大約1100 元/噸(不含稅)，較去年均價和1 季度均價調整幅度分別在10%和5%以內，而混煤現貨價穩定，合同煤價上漲5%。
山西、內蒙貢獻增量，資源擴張進行時。今年公司在山西的產量有望升至400 萬噸以上，預計可實現凈利約3.36 億元，對應權益利潤為2.7 億元，EPS 為0.12 元，同時內蒙的產量將逐步增至500 萬噸以上，預計貢獻權益利潤1.05 億元，對應EPS 約0.04 元，不排除公司后續有進一步整合收購的計劃。
ST 金化減虧是關鍵一環。公司以16 億元全額認購ST 金化非公開發行的股票實際物超所值，且從股權架構方面的考慮，也可能將其作為未來實施資本運作的重要籌碼。此外，今年公司還將致力于ST 金化的扭虧，避免其退市風險，一方面政府財政補貼近1.03 億元，另一方面新項目轉為乙烯法后有助于降低成本壓力，若兌現預計可增厚利潤約1.4 億元，對應EPS0.06 元。
集團躋身億噸級企業，資產注入預期漸濃。2011 年冀中能源集團原煤產量首次超過億噸，“十二五”目標將達到1.5 億噸，在信達股權問題解決后資產注入預期較強，旗下部分煤礦條件日益成熟。
維持“買入”評級。預計3 年EPS 分別為1.52 元、1.73 元和1.87 元，對應PE 為13 倍，公司作為具備注入預期的焦煤企業估值明顯偏低，我們看好其中長期發展，6 月份目標價25 元。
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