江蘇中泰橋梁鋼構股份有限公司(中泰橋梁，002659)主要從事橋梁鋼結構工程業務，目前具備年產8萬噸橋梁鋼結構的工程能力，業務范圍涵蓋橋梁鋼結構研究、工藝設計、制造、運輸、安裝等橋梁鋼結構工程的細分領域。公司自設立以來，承擔過鋼箱梁、鋼桁梁、鋼砼結合梁、鋼管拱、鋼箱拱、鋼套箱、鋼錨箱等類別的橋梁鋼結構工程形式，工程領域涉及懸索橋、斜拉橋、梁式橋、拱式橋等橋梁結構類型。

　　中泰橋梁成立后，先后承擔了上海盧浦大橋、潤揚長江大橋、南京長江三橋、蘇通長江大橋、上海長江大橋、上海閔浦大橋、泰州長江大橋、崇啟長江大橋等多座大型跨江橋梁的鋼結構工程，業務覆蓋江蘇、上海、浙江、安徽、湖北、湖南、江西、廣東、福建、吉林、山西等多個省市。

    目前，中泰橋梁擁有工程相關技術專利15項，并擁有多項特有的應用型工程技術。在不斷的工程實踐中，中泰橋梁掌握并成功應用了包括超大節段滾裝上船運輸技術、橋梁鋼結構地面整體拼裝技術、上下層橋面和主桁架合體節段同時立體預拼裝技術、超大體量合攏段整體合攏施工技術、大跨度連續組合箱梁施工技術、超寬復雜結構鋼箱梁制造安裝精度及安裝控制方法等在內的多項在國際上居于先進之列的工程技術。

　　經過多年的積累與開拓，中泰橋梁與國內大批工程建設單位、總承包商建立了長期穩定的合作關系，形成了一定的品牌優勢和市場地位。中泰橋梁憑借自身優良的鋼結構制作和安裝技術、優秀的工程品質和良好的服務意識等綜合優勢，依托長江下游沿江地區的區位優勢，自主承接的鋼結構工程量取得了較大幅度的增長。2010年以來，中泰橋梁承接的鋼結構工程總價為21億元。

　　拓展海外業務

　　中泰橋梁自成立以來，先后完成了位于長江三角洲地區的多座大型跨江橋梁的鋼結構工程項目，并在上海、無錫、蘇州、常州、南通、杭州、臺州等經濟發達城市承接了一批具有影響力的市政橋梁鋼結構工程，具有良好的市場信譽和客戶關系基礎。

　　未來公司將繼續憑借坐落于長江下游的區位優勢以及品牌優勢和豐富的大型橋梁鋼結構工程的施工經驗，積極承接該地區的橋梁鋼結構工程項目，鞏固和加強在該區域市場的優勢地位。隨著振興東北老工業基地、西部大開發和中部崛起等國家多項區域發展戰略的實施，全國各地公路、鐵路和城市立體交通建設投資力度將呈持續增強的趨勢。未來2-3年，中泰橋梁將有計劃地在我國經濟發展的熱點區域進行重點業務開拓，提升在現有橋梁鋼結構工程領域的市場競爭力和市場份額，保持在國內橋梁鋼結構工程行業的市場領先地位。

　　在目前國際經濟逐漸恢復、各國政府加大對交通基礎設施建設支持的大背景下，中泰橋梁在保證國內橋梁鋼結構工程行業市場地位的基礎上，積極開拓海外橋梁建設需求大國的鋼結構工程業務，穩步推進國際化發展戰略，同時公司將持續加強對國外公路、鐵路鋼結構橋梁工程招標信息的收集篩選，并與國有大型工程承包企業展開合作。

　　目前中泰橋梁擁有承擔國際業務所必需的美國鋼結構協會質量認證 (AISC)證書，且已經參與建設了澳大利亞鐵礦石碼頭棧橋等多個海外鋼結構工程項目，并中標了印度德里婭穆納河大橋，未來將繼續開拓印度、印度尼西亞、美國等海外市場，積極承攬海外橋梁鋼結構工程項目，擴大公司橋梁鋼結構工程的海外影響力。拓展海外市場作為公司未來確保持續盈利的三個關鍵要素之一，已被公司管理層提到了相當的高度。就中泰橋梁目前的技術水品、市場口碑以及在國內外的工程業績來看，繼續承接海外市場項目不成問題。并且，公司也在積極拓展其海外業務，我們相信未來中泰橋梁將在海外市場大展拳腳。

　　有望獲更多工程合同

　　中泰橋梁此次公開發行募集資金主要用于年產8萬噸橋梁鋼結構產能項目和技術研發中心項目。此次募集資金投資項目的實施將使中泰橋梁在現有主營業務基礎上工程能力進步得到提升，項目實施后將會大幅提升公司主營業務收入和公司自主研發能力，提高公司工程業務的市場占有率，增強持續盈利能力和整體競爭實力。

　　中泰橋梁目前已經擁有橋梁鋼結構工程領域完整的產業鏈體系，擁有各個類型橋梁鋼結構的工程業務能力，但受制于產能規模，中泰橋梁過去幾年的工程項目仍然以主梁鋼結構(鋼箱梁)為主。

　　新項目投產后，中泰橋梁將適應未來市場發展的需要，在保持目前鋼箱梁工程承接優勢的基礎上，不斷提高在鋼桁梁、鋼塔柱、鋼套箱等其他橋梁鋼結構工程類型的工程承接能力。截至2011年12月31日，中泰橋梁已中標未完工項目合同工程量為17.40萬噸。

　　未來中泰橋梁不僅需要完成已中標項目，還要應對新項目的投標工作。按照目前公司的行業地位和市場占有率，中泰橋梁將有望獲取更多的工程合同，而如果企業的產能不能保持跟進，將面臨著不能承接部分工程業務的風險。

　　中泰橋梁多年來參與橋梁鋼結構工程競爭的發展經驗表明，企業的產能擴張是與合同工程量的增加相適應的。而在企業實力相當的情況下，企業的產能在很大程度上影響到工程項目的承接能力。由于橋梁建設工程一般均為國家或省級重點工程項目，其對于工期進度有著較高的要求，業主在進行項目招標時，通常對投標企業的總體產能規模及在該項目施工期間的產能保障程度較為關注，如果企業沒有足夠的產能保證，則較難承接到大型的橋梁鋼結構工程項目。

　　近年來，中泰橋梁曾由于產能瓶頸的限制，被迫放棄了包括重慶粉房灣大橋等在內的多座大型橋梁鋼結構工程項目和其他中小型跨河橋梁改造工程項目的投標，在一定程度上影響公司市場占有率的進一步擴大。

　　此外，受資金規模限制，中泰橋梁只能將有限的資金投入到重點市場領域，而被迫放棄了多個中西部地區的橋梁鋼結構工程，中西部地區的橋梁建設業主往往要求先墊付大部分工程款，例如江西贛州新世紀大橋，業主要求墊付50%工程款并分5年支付，對公司資金的流動性有較大影響。

　　募投項目投產后，中泰橋梁將實現產能翻番，在很大程度上緩解公司目前的產能瓶頸問題，并且將有效提升公司的投標項目數量和規模，解決產能和資金瓶頸，提高市場競爭力和市場占有率水平。

　　我們預計中泰橋梁2011-2013年的EPS分別為0.47元、0.65元、0.88元。同類可比上市公司2011 年平均動態PE為23倍，由于中泰橋梁業務技術門檻高且毛利率高于同類可比公司，故我們認為公司估值區間在23-24倍之間較為合理；按照2011年每股收益0.47元(攤薄后)計算，發行價格在10.81元-11.28元之間。該價格區間按照2012年每股收益0.65元(攤薄后)計算，對應PE為 16.63-17.35倍，根據我們的盈利預測比較，低于行業均值18.21倍，故我們認為10.81-11.28元的價格區間較具安全邊際。