導(dǎo)讀：反商業(yè)賄賂風(fēng)暴僅是行業(yè)發(fā)展中短暫的擾動，不會改變優(yōu)秀處方藥企業(yè)的成長軌跡。這次反商業(yè)賄賂發(fā)生的背景，是在醫(yī)保控費(fèi)背景下，國家對享受超國民待遇的外企“單獨(dú)定價”藥品的一次沉重打擊，從處方行為學(xué)分析，反而有利于國產(chǎn)創(chuàng)新、首仿藥，以及獨(dú)家品種。由此，預(yù)期彈性大的處方藥企業(yè)，或迎來中期買入最佳時機(jī)。 

　　繼葛蘭素史克、阿斯利康等跨國藥企的商業(yè)賄賂行為遭調(diào)查之后，醫(yī)藥行業(yè)的反腐之戰(zhàn)有延伸至國內(nèi)企業(yè)之勢。 日前，國家工商行政總局發(fā)布通知稱，已決定從8月15日至11月底，在全國范圍內(nèi)開展不正當(dāng)競爭專項治理行動反腐升級，其中重點提到醫(yī)藥購銷領(lǐng)域的賄賂行為。受反腐風(fēng)波“威震”，前期走高的醫(yī)藥股逐漸走軟。數(shù)據(jù)顯示，從8月15日至昨日，整個醫(yī)藥板塊中有六成以上的醫(yī)藥股跑輸大盤。不過，有分析人士表示，此次反腐，對整個醫(yī)藥板塊上市公司的影響相對有限，只是由于受業(yè)績增長低于預(yù)期等因素壓制，醫(yī)藥股后市難有大的表現(xiàn)。

　　近期多數(shù)醫(yī)藥股跑輸大盤

　　國家工商行政總局日前發(fā)出通知，決定從8月15日至11月底，在全國范圍內(nèi)開展不正當(dāng)競爭專項治理行動反腐升級，其中重點提到醫(yī)藥購銷領(lǐng)域的賄賂行為。其實，自今年6月底葛蘭素史克等跨國藥企傳出涉嫌賄賂丑聞以來，醫(yī)藥行業(yè)的反腐之戰(zhàn)便已呈現(xiàn)“山雨欲來風(fēng)滿樓”之勢。受此打擊，前期走高的醫(yī)藥股近期紛紛走軟。

　　數(shù)據(jù)顯示，從8月15日到昨天一周的時間，醫(yī)藥板塊在交易的178只個股，有129只個股告跌，超過六成個股跌幅超過大盤1.57%的同期跌幅，其中華潤三九(000999,股吧)、千紅制藥(002550,股吧)、康緣藥業(yè)(600557,股吧)、國藥一致(000028,股吧)、華潤雙鶴(600062,股吧)、中新藥業(yè)(600329,股吧)等10只個股，目前累計跌幅均在8%以上。

　　也許是不堪面對醫(yī)藥股近期的“萎靡”表現(xiàn)，個別醫(yī)藥股的股東開始操起減持的棒子。如泰格醫(yī)藥(300347,股吧)昨日中午公告稱，收到股東“QM8“的減持消息，其于8月20日至8月21日通過深交所大宗交易系統(tǒng)累計減持公司無限售流通股400萬股，減持比例占公司總股本的3.745%。

　　機(jī)構(gòu)論市

　　對醫(yī)藥板塊維持“謹(jǐn)慎”

　　目前形勢類似于2006年的反商業(yè)賄賂，這波反商業(yè)賄賂運(yùn)動對醫(yī)院處方藥銷售的不利影響主要集中在今年第三季度，第三季度我們對醫(yī)藥板塊依然持“謹(jǐn)慎”的觀點。預(yù)計這波運(yùn)動將在今年底和明年初逐步停息，屆時處方藥銷售和行業(yè)增速將逐步恢復(fù)。

　　—中信證券

　　處方藥企業(yè)

　　或迎來中期買入機(jī)會

　　反商業(yè)賄賂風(fēng)暴僅是行業(yè)發(fā)展中短暫的擾動，不會改變優(yōu)秀處方藥企業(yè)的成長軌跡。這次反商業(yè)賄賂發(fā)生的背景，是在醫(yī)保控費(fèi)背景下，國家對享受超國民待遇的外企“單獨(dú)定價”藥品的一次沉重打擊，從處方行為學(xué)分析，反而有利于國產(chǎn)創(chuàng)新、首仿藥，以及獨(dú)家品種。由此，預(yù)期彈性大的處方藥企業(yè)，或迎來中期買入最佳時機(jī)。

　　—國泰君安

　　聚焦一線白馬公司

　　目前醫(yī)藥股普遍配置比例較高，中報整體相對平淡，板塊缺乏上漲動力，如果市場風(fēng)格轉(zhuǎn)變，可能有繼續(xù)回調(diào)的風(fēng)險。建議逐步聚焦一線白馬公司，持有最優(yōu)質(zhì)的醫(yī)藥資產(chǎn)，著眼增長的確定性，以時間換空間。具體而言，看好“基藥股” “中藥股”，基藥主線繼續(xù)推薦通化東寶(600867,股吧)、天士力(600535,股吧)、武漢健民(600976,股吧)、昆明制藥(600422,股吧)、華東醫(yī)藥(000963,股吧)、羚銳制藥(600285,股吧)、馬應(yīng)龍(600993,股吧)等相關(guān)標(biāo)的；中藥領(lǐng)域，看好同仁堂(600085,股吧)、云南白藥(000538,股吧)、片仔癀(600436,股吧)等品牌企業(yè)。此外，還看好雙鷺?biāo)帢I(yè)(002038,股吧)、魚躍醫(yī)療(002223,股吧)、科華生物(002022,股吧)等。—長江證券

　　12家上市藥企銷售費(fèi)用占營收四成以上

　　葛蘭素史克等國際醫(yī)藥巨頭遭調(diào)查，緣于其涉嫌賄賂官員和醫(yī)生，以提高其在華藥品銷量并抬高藥品價格。而有分析人士表示，為促進(jìn)藥品銷售，藥企給醫(yī)院、醫(yī)生提供回扣、召開各種學(xué)術(shù)推廣會議等這種銷售模式在國內(nèi)整個醫(yī)藥行業(yè)中普遍存在。反映到財務(wù)報表上，藥企一直存在著銷售費(fèi)用率過高的問題。

　　如近期備受市場關(guān)注的藥企舒泰神(300204,股吧)，公司日前披露的半年報數(shù)據(jù)顯示，舒泰神上半年實現(xiàn)營業(yè)收入4.22億元，同比增長147.97%；營業(yè)利潤1.12億元，同比增長6.71%。對于業(yè)績增長，公司歸因于產(chǎn)品營銷模式的調(diào)整所致。但伴隨著業(yè)績的增長，舒泰神今年上半年銷售費(fèi)用急速飆升。數(shù)據(jù)顯示，舒泰神今年上半年的銷售費(fèi)用為2.56億元，較去年同期增加2.09億元，同比增長446%，占銷售費(fèi)用大頭的咨詢推廣費(fèi)為2.34億元，而去年同期僅為2940萬元，同比增長695%。公司在報表中承認(rèn)，公司產(chǎn)品營銷模式調(diào)整且銷量增加，學(xué)術(shù)推廣以及市場活動增加導(dǎo)致公司上半年銷售費(fèi)用大幅增加。

　　據(jù)記者統(tǒng)計，在目前已披露中報業(yè)績的95家上市醫(yī)藥公司中，公司上半年銷售費(fèi)用占公司整個營業(yè)收入四成以上的有12家公司，如以上的舒泰神，其銷售費(fèi)用就占比高達(dá)67%，這也成為了目前醫(yī)藥板塊中銷售費(fèi)用占比最大的公司。緊接著是益佰制藥(600594,股吧)，數(shù)據(jù)顯示，今年上半年益佰制藥的銷售費(fèi)用為5.8億元，而整個營業(yè)收入為10.35億元，銷售費(fèi)用占比高達(dá)56%。此外，譽(yù)衡藥業(yè)(002437,股吧)、紅日藥業(yè)(300026,股吧)這兩家公司今年上半年的銷售費(fèi)用占比也均在50%以上。而包括上海凱寶(300039,股吧)、漢森制藥(002412,股吧)、益盛藥業(yè)(002566,股吧)、中恒集團(tuán)(600252,股吧)等在內(nèi)的8家公司銷售費(fèi)用占比都在40%以上。國金證券(600109,股吧)在今年7月份曾對國內(nèi)外醫(yī)藥公司的銷售費(fèi)用做了一個統(tǒng)計對比，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)藥企的銷售費(fèi)用率普遍高于國外，國內(nèi)銷售費(fèi)用率主要集中在40%至45%范圍，而國外藥企則集中在30%至35%范圍內(nèi)。

　　中藥注射劑類企業(yè)或受較大沖擊

　　此番醫(yī)藥反腐，到底會給上市公司藥企帶來怎樣的沖擊程度呢？北京高華近日發(fā)布的研報表示，由于審查深入至醫(yī)院醫(yī)生層面，制藥企業(yè)可能在營銷過程中極為謹(jǐn)慎。部分企業(yè)已經(jīng)減少了走訪醫(yī)院的次數(shù)，有些甚至在近期內(nèi)取消走訪。采取直銷模式或銷售高價產(chǎn)品的企業(yè)盈利可能受到營銷活動降溫的沖擊較大。

　　而昨日接受記者采訪的萬聯(lián)證券醫(yī)藥行業(yè)分析師唐堅則表示，中藥注射劑類企業(yè)可能受沖擊比較大。“中藥注射劑產(chǎn)品價格一直居高不下，產(chǎn)品盈利空間大，而這些企業(yè)的銷售費(fèi)用普遍都比較高，考慮到中藥注射劑產(chǎn)品出現(xiàn)的安全問題比較多，此次反腐會可能會最先對這類企業(yè)"動刀"，由此這些企業(yè)未來三季度的業(yè)績可能會受到一定程度的壓制。”

　　不過，唐堅同時認(rèn)為，此次醫(yī)藥領(lǐng)域的反腐，對整個醫(yī)藥行業(yè)的影響比較有限。“給醫(yī)生提供回扣等，整個市場都是這樣運(yùn)作的，依靠這次反腐，無法從根本上扭轉(zhuǎn)這個現(xiàn)象。以前醫(yī)藥行業(yè)也開展過類似的反腐措施，但結(jié)果并不理想”。

　　市場人士認(rèn)為，近期醫(yī)藥股普遍跑輸大盤的原因，一則與相關(guān)部門打擊醫(yī)藥行業(yè)商業(yè)賄賂問題有關(guān)，同時醫(yī)藥股前期漲幅過大也是主要原因。唐堅認(rèn)為，醫(yī)藥股后市或難以像上半年一樣出現(xiàn)大的反彈。“目前醫(yī)藥股的表現(xiàn)還是受制于業(yè)績因素影響，不少醫(yī)藥股都披露了中報業(yè)績，從目前上看，大部分醫(yī)藥股中報業(yè)績增長還是略低于預(yù)期。值得注意的是，去年上半年藥企的業(yè)績基數(shù)是比較低的，而去年下半年開始，藥企銷售獲得恢復(fù)，尤其在去年第四季度，大部分藥企業(yè)績收入增長比較快，這也導(dǎo)致去年下半年藥企業(yè)績基數(shù)比較高，而今年下半年加上醫(yī)藥反腐帶來的一些影響，我們預(yù)計，下半年醫(yī)藥股業(yè)績增長方面可能不會有太多的突破。”

　　（記者 林志吟）