導讀：2013年2月初至5月中旬，鋅價高位承壓，呈現出震蕩回落的走勢。滬螺紋指數自16202點附近遇阻，一路震蕩下行，一度跌至2013年上半年低點14040點；倫鋅最低跌至1812美元。在此階段當中滬鋅成交量變化不大但持倉量持續增加，成交量最高42萬手，日均成交量維持在13萬手左右，持倉量平均依然維持在29萬手左右。  

　　第一部分：2013年上半年市場走勢回顧

　　一、第一階段：政策寬松預期背景下鋅價連續上行

　　2013年初至2初，鋅價延續此前的上行走勢，滬鋅指數于2月1日最高漲至16202點，倫鋅于2月14日最高漲至2230美元。交易量方面，滬鋅成交量變化不大但持倉量有所上升，此時期滬鋅成交量最高25萬手，日均成交量維持在13萬手左右，持倉量平均在22萬手左右。此階段鋅價走高主要源于：因國內宏觀經濟數據繼續顯示出觸底跡象，且PMI指數持續好轉顯示了制造業的復蘇，但歐元區債務危機及美國財政懸崖問題卻限制了市場漲幅。

　　二、第二階段：宏觀環境不佳拖累鋅價步入下行通道

　　2013年2月初至5月中旬，鋅價高位承壓，呈現出震蕩回落的走勢。滬螺紋指數自16202點附近遇阻，一路震蕩下行，一度跌至2013年上半年低點14040點；倫鋅最低跌至1812美元。在此階段當中滬鋅成交量變化不大但持倉量持續增加，成交量最高42萬手，日均成交量維持在13萬手左右，持倉量平均依然維持在29萬手左右。

　　此階段鋅價的走勢依然主要受控于宏觀環境：首先，美聯儲退出量化寬松貨幣政策的預期逐步增強，投資者持續擔憂；其次，3月初“國五條”細則出臺，“細則”要求個人出售自有住房將嚴格按轉讓所得的20%繳納個稅，這可謂給與了市場重拳打擊；最后，國內GDP增速、固定資產投資及工業增加值等各項經濟指標均不及預期，國內宏觀經濟復蘇緩慢引發了投資者的廣泛憂慮，拖累整體市場人氣。

　　三、第三階段：市場無明確指引鋅價維持低位震蕩

　　2013年5月中旬至今，鋅價保持低位震蕩的走勢。滬螺紋指數最高漲至14925點，最低回落至14230點；倫鋅最高漲至1970美元，最低探至1812美元。在此階段當中滬鋅成交量略有下降而持倉量處于年內較高水平，成交量最高21萬手，日均成交量維持在10萬手左右，持倉量平均依然維持在34萬手左右。此階段鋅價難以獲得明確的指引，國內宏觀環境較前期變化不大，經濟增速持續放緩；美聯儲概述了結束債券購買計劃可能的時間表后，短期對整體市場形成打壓。

　　第二部分：2013年上半年供需因素分析 

　　一、全球鋅市場過剩格局仍存

　　國際鉛鋅研究小組(ILZSG)最新數據顯示，2013年1~5月全球鋅市供應過剩3.36萬噸，上年同期為供應過剩12.65萬噸，低于2012年同期水平。ILZSG并稱，2013年5月份，全球精煉鋅消費量為111.8萬噸，高于去年同期的103.6萬噸；2013年4月全球精煉鋅產量為110.7萬噸，高于上年同期的105.4萬噸。預計2013年需求及供應分別增長3.8%和4.8%，至1319和1348萬噸，今明兩年全球精煉鋅供應將分別過剩15.3萬噸和29.3萬噸。

　　另外，根據礦山項目估計，2012~2013年國內外新投產、擴建和重啟的鋅礦山產能超過70萬噸，礦山生產的高速增長說明目前的鋅價還沒有打擊到礦山，供應過剩正在從金屬市場向礦山市場蔓延。總體來看，從2011年下半年開始，精礦供應趨于過剩，2012年這種趨勢已經比較明顯，預計2015年之前全球鋅礦將保持過剩狀態。但2014年開始的世界三大礦山因資源枯竭將關閉成為機構看好中期鋅(14975, 50.00, 0.34%)價走勢的主要依據。

　　二、2013年上半年兩市庫存持續回落

　　倫敦庫存方面，自2013年年初以來整體呈現震蕩走低的格局，截止到7月25日倫鋅庫存為1055300噸，比2012年底下降了165450噸；而上海期貨交易所庫存自3月份達到高位后便呈現持續小幅回落的狀態，截止7月26日庫存量為269310噸，比2012年底下降了41421噸；兩市庫存本月總量回落到132萬噸左右，但無論是全球市場，還是中國市場，鋅行業均處產能過剩狀態，目前鋅市需求面又很難跟進，另外這種供給過剩狀態也已經過渡到了鋅礦市場，因此鋅價上方壓力依然較大。

　　根據統計局數據顯示，2013年1~6月份國內鋅精礦產量達到270.86萬噸，同比增加了12.11%；6月產量為54.14萬噸，累計同比增速9.15%，環比減少了1.38%。海關數據，2013年1~6月份國內鋅精礦進口量達到99.6萬噸，同比增加了8.03%，6月份進口量為22.8萬噸，同比增加了52.4%，環比增加了21.3%，進口升至高位主要受益于穩定的需求與進口盈利窗口的持續敞開。

　　產業結構不合理的矛盾對國內鋅市場的影響在2012年已經表露無遺，冶煉產能大量過剩使得原料市場競爭激烈，礦產品價格居高難下，行業利潤向礦商偏移。這一方面鞏固了礦山的賣方低位，冶煉廠處境日益艱難，另一方面刺激了礦業投資持續增長。2012年在鋅錠價格回落的情況下，冶煉廠嚴重虧損而減產，礦山生產保持快速增長，從2012年4月份至今礦山產量超過了冶煉產量。

　　2013年上半年品位在48-53%的國產鋅精礦加工費主流成交集中在4800~5300 元/噸(自提價)，進口鋅精礦加工費成交集中于125-135 美元/噸區間，整體變化并不大。中國長期大量冶煉產能過剩使自己處于國際精礦市場的尷尬地位，獲得的加工費一般比其他國家要低得多。盡管目前鋅精礦逐步過剩，但加工費的上漲卻十分的有限。

　　總體上來看，國內鋅礦供應逐步開始過剩，并且2015年之前這種過剩狀態很難改變。因此，鋅礦對于精煉鋅價格的支撐作用正在逐步的趨弱，鋅價很難從中獲得持續上行動力。

    四、高產能拖累鋅市 冶煉廠利潤縮窄

　　中國目前的冶煉產能在650萬噸以上，實際產量500萬噸左右，冶煉企業受到了產品價格以及原料成本的雙面夾擊，產品利潤不斷縮水。冶煉產能的長期嚴重過剩造就了我國精煉鋅的巨大產量，在如此不合理的產業結構下，冶煉廠行業利潤低下也就不難理解了。根據國家統計局公布的數據，2013年6月國內鋅產量44.73萬噸，同比增加了6.5%，2013年1~6月累計產量258.3萬噸，同比增加9.03%。當前鋅冶煉行業開工率依然在70%以上，六月份雖有個別大型企業加入檢修陣營，但隨著前期檢修的企業陸續復產，兩相抵消，當月煉廠開工率并未如預期般回落。目前仍處于消費淡季，鋅價遲遲難振，但由于鋅精礦供應充足，加工費并未受累低迷鋅價，當前依然持穩，故冶煉廠整體減產規模有限。

　　(一)2013年上半年汽車保持穩定增長

　　2010年我國的汽車行業增長可謂超乎所有人的預料，由于我國的汽車保有量低，使得在國家政策主導的刺激下，購車需求集中爆發，2010年產量及銷量節節攀升屢創歷史新高；而2011年，伴隨著資金面緊俏以及各項購車優惠政策的取消，汽車市場步入了適度平穩的增長階段。

　　從中汽協發布的汽車產銷數據來看，2013年6月汽車產銷分別完成167.42萬輛和175.41萬輛，同比增長分別為9.33%和11.19%，環比分別下降5.97%和0.42%；2013年1~6月我國汽車產量為1075.17萬輛，累計同比增長12.36%；汽車銷量為1078.22萬輛，累計同比增長12.26%，雙雙突破1000萬輛大關，總體好于去年同期。預計未來兩個月汽車市場進入傳統淡季，產銷增速將發生下滑，但2013年汽車市場整體增長速度仍將保持合理平穩。

　　房地產方面，2013年1~6月份，全國房地產開發投資36828億元，同比增長20.3%，增速比1~5月份回落0.3個百分點；1~6月新屋開工面積同比增長了3.8%，1~5月份為增長1%；銷售方面，1~6月份，商品房銷售面積51433萬平方米，同比增長28.7%，增速比1~5月份回落了6.9個百分點。6月份，房地產開發景氣指數為97.29，比上月回落0.03點。

　　2013年3月1日“國五條”實施細則公布，與以往四次調控政策相比，此次“國五條”既有對前期政策的延續，也有在前期調控經驗的基礎上進行得一些新的嘗試，此次調控一方面延續了2011年“國八條”關于限購、限貸、市場監管等一系列政策，另一方面，在限購和稅收等方面調控力度進一步加大，對于住房價格控制目標要求更加嚴格，堪稱最嚴厲的房地產調控政策。此次調控短期對市場形成打壓，中期來看，若房地產政策持續收緊，則必然會導致房地產新開工和投資的下滑，進而影響到建筑的用鋼需求，但此次調控也強調增加供應，包括普通商品住房及用地供應以及保障性安居工程的規劃建設，這在一定程度上可對沖房地產調控所帶來的負面影響。

　　而從近期數據來看，房地產銷售面積、開發投資、新開工面積和土地購置等變化較為溫和，新屋開工呈現小幅增長，而房地產投資依然是拉動投資的主力，目前看調控的影響不大，在經濟持續走弱之下，房地產行業調控難以繼續加碼。另外，國家繼續加大保障房的建設力度，2013年城鎮保障性安居工程要求基本建成470萬套、新開工630萬套，則2013年保障房方面的投資額仍會在1萬億以上，這在一定程度上也將彌補一部分投資下滑帶來的影響。

　　綜合來看，國內經濟環境不佳以及短期信貸緊縮憂慮拖累大宗商品市場，而房地產調控措施的副作用仍在延續，中長期商品房市場需求將會受到限制，總體而言2013年下半年房地產市場維持不溫不火狀態。另外，傳統消費淡季過后，金屬有可能會在三季度末出現改善，屆時或會提振市場，需要我們后期跟蹤觀察。

　　第四部分：后市展望 

　　展望下半年，宏觀局勢的變化將繼續主導鋅市，美聯儲結束量化寬松政策的時間將是市場焦點；另外，國內經濟增長放緩拖累市場人氣，且引發了市場對金屬需求前景的憂慮。2013年鋅市供給嚴重過剩將繼續拖累市場，并向鋅精礦市場擴散，而需求亦維持低迷狀態。鋅價延續盤區內整理的走勢，不排除繼續考驗區間底部支撐情況，滬鋅(14975, 50.00, 0.34%)14000點一線形成支撐，倫鋅1800美元一線存在較強支撐，若能獲得支撐則可能出現止跌反彈的行情，否則將進一步打開下方區間。

　　1. 宏觀環境變化主導鋅市行情。國內方面，上半年國內宏觀經濟指標表現仍不佳，通脹壓力依存、工業經濟依然疲弱、制造業投資繼續回落的趨勢短期難以改變，總體復蘇勢頭盡顯疲態，經濟形勢嚴峻，后期我們需要進一步觀察經濟數據；美國方面，由于年初以來實行的增稅、減支等財政緊縮政策，使美國經濟回暖勢頭放緩，另外，下半年的關注焦點依然在美聯儲結束量化寬松政策的時間，將持續對市場造成影響；歐洲方面，歐元區多數經濟體復蘇趨勢不明朗，歐洲失業率再創新高，從而迫使歐洲央行10個月來首次降息，并帶動澳大利亞、土耳其、印度、越南等國也紛紛跟進降息步伐，悲觀氛圍難以緩解。

　　2. 原料方面，國內鋅礦供應逐步開始過剩，并且2015年之前這種過剩狀態很難改變。因此，鋅礦對于精煉鋅價格的支撐作用正在逐步的趨弱，鋅價很難從中獲得持續上行動力。而國內精煉鋅產能嚴重過剩，其供給過量的格局持續存在。

　　3. 需求改善緩慢。2013年上半年汽車產銷同比增長，未來汽車整體增長速度以平穩為主，難以對鋅需求形成更大的拉動；房地產調控措施的副作用仍在延續，中長期商品房市場需求將會受到限制，總體而言2013年下半年房地產市場維持不溫不火狀態。另外，傳統消費淡季過后，金屬有可能會在三季度末出現改善，屆時或會提振市場，需要我們后期跟蹤觀察。

　（曹潔）