國元證券：逆回購無助于改善流動性
股市渴望降低存款準備金率來增加貨幣承數，增加股票市場所需要的流動性，可是，央行在本周仍然延續逆回購，還首次開展了28天期逆回購的詢量。這意味著除了7天和14天逆回購外，公開市場新添了最長期限的逆回購品種。
由于28天期限品種并不跨越9月底這一季末特殊時點，因此，市場對該期限品種的需求并不多，但央行此舉卻向市場傳遞出一種信號，即央行意欲在完善各期限品種逆回購的同時，進一步通過公開市場打造市場基準利率體系。因為10月國慶節即將到來，9月底是季末資金緊張的時點，從目前市場資金面來看，對長期資金需求漸多之時，在央行“滾雪球”式的逆回購操作下，28天逆回購可投放更長期限資金，從而減輕機構的季末資金壓力，使市場資金緊張狀況已大幅緩解。雖然逆回購操作期限結構進一步豐富，有助于強化回購工具流動性調節能力，提升銀行體系中短期流動性的穩定性，但對缺乏流動性支持的股市而言，依然只能是望洋興嘆，在未來逆回購操作進一步常態化的情況下，股市所需要的增量資金并不能有效形成。
從市場流動性方面考慮，28天期逆回購操作，將豐富公開市場回購期限結構，特別是延長逆回購操作資金投放時效，強化回購工具對銀行體系中短期流動性調整能力。從目前國內外市場宏觀經濟運行態勢看，隨著時間推移，公開市場逆回購操作常態化，顯然正在從討論演變成事實，逆回購操作期限也在多樣化，更表明央行將繼續倚重逆回購工具操作，通過“滾雪球”式的投放流動性，縮小兩者的利差，可以引導市場更多參與期限更長的逆回購，有助于流動性更加穩定，解決當前國民經濟之需要的流動性問題。
尤其在海外貨幣流動性競相寬松，國內通脹隱憂繼續猶存，房價欲壓還漲的復雜的經濟金融形勢下，逆回購不失為是現在進行流動性管理的一種選擇。逆回購放量能夠緩解資金緊張狀況，但由于資金停留時間期限很短，機構需要頻繁應對到期資金，對宏觀經濟特別是股市所需的流動性沒有顯著改善的作用。
對于貨幣政策來講，在逆回購已經常規化的背景下，繼續關注是否會下調法定存款準備金率和下調時點，似乎已經沒有多大的意義了。目前靠逆回購來支撐的流動性，最終必將通過一次性降準來加以解決。因為，存款準備金率高低直接決定貨幣乘數，進而決定貨幣供應量大小，對虛擬經濟的股票市場影響很大。雖然當前在人民幣持續升值預期發生改變，和全球再平衡過程中我國資本回報率下降，美國資本回報率有上升成為趨勢下資金流出，央行采取逆回購只能解資金燃眉之急，不能取代下調存準率。而一旦哪一天宣布下調存款準備金率，這可能就是股票市場揚眉吐氣的時候。所以，投資者要密切關注，并采取與之相適應的投資策略。(國元證券 劉勘)
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