上市公司業(yè)績(jī)下滑

　　雖然A股市場(chǎng)藍(lán)籌股估值水平與美國(guó)股市藍(lán)籌股市盈率很接近，但A股藍(lán)籌股與美國(guó)股市藍(lán)籌股質(zhì)地有很大的差距，并沒(méi)有可比性。其一，美國(guó)藍(lán)籌股有核心技術(shù)，管理能力、控制成本能力，產(chǎn)品議價(jià)能力很強(qiáng)。品牌優(yōu)勢(shì)決定了其盈利能力要明顯強(qiáng)于國(guó)內(nèi)企業(yè)，特別是在全球經(jīng)濟(jì)增速低迷的環(huán)境中；國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股缺乏品牌優(yōu)勢(shì)，更多地靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品議價(jià)能力低。

　　其二，除金融外，美國(guó)股市藍(lán)籌股所處的行業(yè)要么是高科技、要么是消費(fèi)，行業(yè)發(fā)展前景有優(yōu)勢(shì)。除金融外，國(guó)內(nèi)的藍(lán)籌股所處的行業(yè)幾乎都是傳統(tǒng)行業(yè)，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)30年的高速增長(zhǎng)發(fā)展壯大。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展轉(zhuǎn)型期，它們占中國(guó)GDP的比重將逐漸下降。在國(guó)內(nèi)、外需求不足的情況下，又要面對(duì)嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)剩，大多數(shù)藍(lán)籌股盈利的頂峰期已經(jīng)過(guò)去，出現(xiàn)凈利潤(rùn)同比下降、甚至大幅下降并不意外，而引領(lǐng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的藍(lán)籌股尚未出現(xiàn)。

　　其三，美國(guó)股市藍(lán)籌股大多數(shù)負(fù)債率較低，一般在20%-30%，甚至更低。蘋(píng)果公司甚至零負(fù)債，手中還握有1000億美元的現(xiàn)金。如果用總市值減去持有的現(xiàn)金，美國(guó)藍(lán)籌股的估值水平將更低。而國(guó)內(nèi)藍(lán)籌股大多數(shù)負(fù)債水平很高，負(fù)債60%-70%很常見(jiàn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用過(guò)高，一旦遭遇全球經(jīng)濟(jì)不景氣，業(yè)績(jī)下滑速度很快。

　　我們認(rèn)為，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，雖然中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，匯豐8月制造業(yè)PMI初值為47.8，創(chuàng)下9個(gè)月以來(lái)最低，但管理層下半年不會(huì)推出大規(guī)模刺激經(jīng)濟(jì)的政策，更多地采取溫和刺激經(jīng)濟(jì)政策，這輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)調(diào)整或要延續(xù)至明年，上市公司要做好過(guò)冬的準(zhǔn)備。受此影響，上市公司的盈利能力恐將繼續(xù)下降，并拖累A股市場(chǎng)繼續(xù)重心下移。A股市場(chǎng)漲跌已成為上市公司業(yè)績(jī)變化的晴雨表，真正支持股價(jià)的是“業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)、還是業(yè)績(jī)”，目前尚看不到上市公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的跡象。

　　提示：鍵盤(pán)也能翻頁(yè)，試試“ ”鍵

　　“三化”鑄就“2100圍城”

　　昨日，受8月匯豐PMI初值跌至9個(gè)月新低的影響，滬綜指盤(pán)中再度跌破2100點(diǎn)，深成指盤(pán)中也再創(chuàng)調(diào)整新低；不過(guò)，隨后滬深股指企穩(wěn)反彈，收盤(pán)均實(shí)現(xiàn)小幅上漲。由于消息面上有利好進(jìn)行對(duì)沖，加上市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)下行已有認(rèn)知，并且PMI部分分項(xiàng)指標(biāo)的加速下行釋放出一定的“趕底”的信號(hào)，因此糟糕的PMI數(shù)據(jù)并未對(duì)昨日的市場(chǎng)造成較大沖擊。

　　本周以來(lái)短短的四個(gè)交易日中，2100點(diǎn)失而復(fù)得的戲碼就已經(jīng)上演了三次，充分反映出當(dāng)前市場(chǎng)上漲無(wú)望、下跌不甘的糾結(jié)心態(tài)。在出現(xiàn)明顯的超預(yù)期因素之前，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將繼續(xù)陷入指數(shù)平淡化、熱點(diǎn)雜亂化、情緒麻木化的格局。

　　2100點(diǎn)三度失而復(fù)得

　　昨日滬深兩市延續(xù)震蕩。其中，滬綜指盤(pán)中第三次跌破2100點(diǎn)，不過(guò)隨后便逐步企穩(wěn)回升，最終收復(fù)2100點(diǎn)；深成指也在創(chuàng)下調(diào)整新低后走出反彈，日K線收出陰十字星。

　　具體來(lái)看，截至收盤(pán)，上證綜指收?qǐng)?bào)2113.07點(diǎn)，上漲5.36點(diǎn)，漲幅為0.25%；深證成指收?qǐng)?bào)8730.55點(diǎn)，上漲4.53點(diǎn)，漲幅為0.05%。與此同時(shí)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和中小板綜指分別上漲0.50%和0.52%。滬深兩市分別成交503.3億元和620.1億元，環(huán)比小幅回升。

　　昨日公布的8月PMI初值低于預(yù)期，成為滬深股指盤(pán)中跳水的關(guān)鍵原因。匯豐銀行昨日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，8月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)初值47.8，創(chuàng)下9個(gè)月以來(lái)最低水平；其中，制造業(yè)產(chǎn)出初值則降至47.9，為5個(gè)月以來(lái)最低，新出口訂單初值降至44.7，創(chuàng)41個(gè)月最低。

　　7月匯豐PMI指數(shù)升至5個(gè)月高點(diǎn)，一度令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)見(jiàn)底的預(yù)期升溫，從而引發(fā)了8月初的反彈行情 。不過(guò)，隨后公布的7月份工業(yè)增加值等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)則令經(jīng)濟(jì)底再度被證偽，市場(chǎng)隨之掉頭向下迭創(chuàng)新低，退至2100點(diǎn)。此次8月份匯豐PMI初值的大幅回落再度驗(yàn)證了經(jīng)濟(jì)的持續(xù)下行，反映出制造業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)依然低迷。不過(guò)，面對(duì)糟糕的數(shù)據(jù)，昨日市場(chǎng)反應(yīng)可以說(shuō)好于預(yù)期，大盤(pán)在跌破2100點(diǎn)之后迅速企穩(wěn)回升，并且，以有色金屬為代表的權(quán)重股和以電子信息為代表的題材股彼此呼應(yīng)，剔除ST股之后也有近30只個(gè)股漲停。

　　對(duì)此，分析人士指出，昨日市場(chǎng)對(duì)于PMI初值的平淡反應(yīng)緣于三重原因。首先，部分利好消息與利空數(shù)據(jù)形成對(duì)沖，如取消現(xiàn)金紅利稅的預(yù)期、管理層對(duì)員工持股的鼓勵(lì)、RQFII在港獲熱捧等；其次，在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)底推遲已經(jīng)有了一定的認(rèn)知，并通過(guò)持續(xù)的下跌進(jìn)行了反應(yīng)，因此8月PMI初值的沖擊已經(jīng)在前期得到了提前緩沖；再次，PMI的大幅下行，特別是新訂單、采購(gòu)數(shù)量、就業(yè)等細(xì)分項(xiàng)目的加速萎縮，釋放出一定的“經(jīng)濟(jì)趕底”信號(hào)，也提升了部分投資者對(duì)政策刺激力度加碼的預(yù)期。

　　或繼續(xù)糾結(jié)于“帶刺玫瑰”

　　本周以來(lái)的四個(gè)交易日中，上證綜指有三個(gè)交易日在盤(pán)中跌破2100點(diǎn)，分別是8月20日、8月22日和8月23日，而上證綜指收盤(pán)均無(wú)一例外地收復(fù)了2100點(diǎn)。2100點(diǎn)一周之內(nèi)三度失而復(fù)得，無(wú)疑折射出兩重信號(hào)：一是市場(chǎng)壓力重重，2100點(diǎn)岌岌可危；二是部分場(chǎng)外資金試探性抄底，在2100點(diǎn)下方伺機(jī)搶反彈。

　　就當(dāng)前市場(chǎng)而言，基本上找不到支撐股指持續(xù)反彈的動(dòng)力。基本面上，經(jīng)濟(jì)下行腳步并未停止，中報(bào)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)釋放，上市公司業(yè)績(jī)下降預(yù)期引發(fā)的估值重塑困擾市場(chǎng)。政策面上，財(cái)政刺激力度低于市場(chǎng)預(yù)期，貨幣放松預(yù)期頻頻落空，退市 、轉(zhuǎn)融通等制度變革更是一度引發(fā)市場(chǎng)恐慌，加劇指數(shù)波動(dòng)。資金面上，宏觀流動(dòng)性受制于外匯占款增速的回落，IPO、大小非解禁等擴(kuò)容壓力持續(xù)上升。在當(dāng)前惡劣的市場(chǎng)環(huán)境下，股指短期并不具備大幅反彈的條件。如此一來(lái)，2100點(diǎn)究竟能否成為多方繼鉆石底之后的重要堡壘，確實(shí)值得懷疑。

　　不過(guò)另一方面，盡管指數(shù)疲弱，但近期幾乎每個(gè)交易日市場(chǎng)都不缺乏熱點(diǎn)板塊和漲停股票 。這其中，存量資金通過(guò)炒作熱點(diǎn)題材來(lái)獲取收益，并以“削峰填谷”的方式在前期強(qiáng)勢(shì)股和超跌股之間賺取差價(jià)；部分增量資金則伺機(jī)在新低出現(xiàn)和2100點(diǎn)下方試探性進(jìn)場(chǎng)，采取快進(jìn)快出、小打小鬧的方式淺嘗輒止。如此一來(lái)，在強(qiáng)勢(shì)股補(bǔ)跌的同時(shí)，超跌股陸續(xù)反彈，題材股輪流開(kāi)花。這種縮水的結(jié)構(gòu)性行情維系著市場(chǎng)的溫度，也使得股指在下行至2100點(diǎn)之后跌幅明顯收窄，呈現(xiàn)出一種“跌不動(dòng)”的橫盤(pán)整理態(tài)勢(shì)。

　　如此一來(lái)，市場(chǎng)在2100點(diǎn)“玫瑰底”附近陷入了既憧憬玫瑰又擔(dān)心硬刺的糾結(jié)：向上看，反彈缺乏動(dòng)力，高度難以期待，場(chǎng)外資金過(guò)而不入；向下看，經(jīng)濟(jì)加速探底，指數(shù)下跌空間可能不大，大舉“割肉”似乎并不明智。短期而言，在出現(xiàn)明顯的超預(yù)期因素之前，那么市場(chǎng)將繼續(xù)陷入指數(shù)僵尸化、熱點(diǎn)雜亂化、情緒麻木化的格局。（民族證券 徐一釘）