自5月初大盤沖高回落以來，滬綜指周K線已經(jīng)連續(xù)6周收出陰線。從技術指標來看，滬綜指目前已經(jīng)運行至BOLL線下軌下方，部分技術指標出現(xiàn)明顯超跌。從外圍因素、國內(nèi)經(jīng)濟、流動性、機構持股以及估值等方面來看，短期內(nèi)大盤有望迎來超跌后的技術性反彈，但是趨勢性反轉(zhuǎn)仍需等待更多信號的確認。

　　技術性反彈正在孕育

　　從外圍經(jīng)濟來看，量化寬松預期陡增。歐債危機再次發(fā)酵，國際評級機構穆迪23日宣布將德國評級展望由穩(wěn)定降至負面。雖然德國認為經(jīng)濟形勢穩(wěn)固，但其遭受拖累是不爭的事實，尤其是與出口緊密相關的制造業(yè)更是受到?jīng)_擊，德國經(jīng)濟減速風險加大。核心國家經(jīng)濟的下行疊加西班牙與意大利借款成本的高企，將倒逼歐洲央行采取進一步的寬松政策。歐央行行長德拉吉在倫敦發(fā)表言論將采取一切必要的措施挽救歐元。與此同時，美聯(lián)儲主席伯南克在國會證詞中的講話則透露出更多“寬松”信號。鑒于美國面臨的結(jié)構性失業(yè)問題，市場對于其未來采取更多寬松的預期上升。

　　從國內(nèi)經(jīng)濟來看，經(jīng)濟筑底回升難度有所加大。雖然7月匯豐PMI回升至49.5%，創(chuàng)五個月來新高，表明穩(wěn)增長政策效應開始顯現(xiàn)。但是，就業(yè)指數(shù)繼續(xù)下滑，新訂單指數(shù)仍在收縮區(qū)間，制造業(yè)仍未擺脫困境。即便政策放松帶來環(huán)比改善，力度也有限。近兩個月來中央十次釋放樓市調(diào)控不動搖的信號，這使得地產(chǎn)商對需求持續(xù)性感到擔憂，地產(chǎn)商新開工信心受挫。雖然6月商品房新開工面積同比降幅仍在擴大，但環(huán)比增速連續(xù)兩月為正，這種微弱的改善或?qū)⒈恍乱惠喺{(diào)控阻斷。地產(chǎn)投資的不確定性將加大經(jīng)濟筑底回升的難度。

　　從流動性來看，資金供給意愿偏弱。A股市場資金供給增加需要兩個因素的配合，第一是股市自身財富效應顯現(xiàn)，第二是真實利率下降，股市相對賺錢效應增加。從中報公布的情況看，上市公司業(yè)績增速普遍不盡如人意，而經(jīng)濟增速下滑弱化了上市公司業(yè)績增長的預期。從真實利率水平看，一年期存款與CGPI差值轉(zhuǎn)負為正，這意味著固定收益類產(chǎn)品相比權益類市場吸引力增加，因此存量端顯示A股市場對于這部分資金吸引力較弱。考慮到我國貨幣投放的特點，增量端重點分析信貸投放與新增外匯占款。雖然6月信貸數(shù)據(jù)接近1萬億，但是結(jié)構性失衡與資金成本高企意味著貨幣有效投放效果一般。另外，6月新增占款連續(xù)10個月走低，人民幣遠期NDF的走弱也加劇了熱錢的流出，自6月26以來，央行已在公開市場連續(xù)12期逆回購釋放流動性。

　　從機構持股角度看，主流機構間仍然存在一定分歧。截至2012年7月28日，中報顯示，機構持有的1034只個股中，約171只個股受到機構增持，占比僅為16.5%。結(jié)構上看，各類機構之間的操作思路略有差異，其中基金以減倉為主，約有68%的基金持倉個股受到減持，而券商、信托、保險及社保則在同期內(nèi)保持了較為激進的態(tài)度，約68%的個股通過增倉方式買入。根據(jù)歷史經(jīng)驗，在操作思路上，基金操作更多地表現(xiàn)為順勢而為；社保強調(diào)方向把握；券商、信托表現(xiàn)為熱點追蹤。由于基金投資受到更多的條例限制，而非基金類機構具有更大的靈活性，因此這類機構的增倉行為在某種程度上也反映了部分機構對市場的偏正面預期。

　　從市場估值與股價結(jié)構看，結(jié)構性風險仍有釋放空間。目前全部A股指數(shù)市盈率為12.84倍，市凈率為1.78倍，平均股價為7.04元。與1664點市場估值相比，目前市盈率及市凈率均低于當時的13.68倍及2.06倍，但是平均股價明顯高于當時的6元水平。另外，當前市場低于5元個股占比為16.5%，如果剔除1664點時無收盤價個股，低于5元個股占比則為23.9%，仍然大幅低于當時的59%水平。由此可以看出，盡管當前市場處于較低的歷史估值區(qū)間，但是低價股的占比卻大幅低于歷史低位水平，說明市場仍然存在釋放結(jié)構性風險的可能。

　　整體來看，當前A股市場運行所面臨的環(huán)境比較復雜：外匯政策環(huán)境的趨松固然有益，但是財富效應的缺失使得短期內(nèi)存量資金主導市場的局面難以改變，而經(jīng)濟增速下滑、貨幣供給意愿較弱、市場存在結(jié)構性風險，意味著短期內(nèi)市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的可能性較小。除非有超預期的實質(zhì)性利好出臺，否則階段性的反彈可能更多源自于技術層面的超跌修復與外圍層面的脈沖式刺激。

　　關注三條主線

　　投資策略上，盡管當前經(jīng)濟仍然處于下行通道，但考慮到流動性仍然存在寬松預期及經(jīng)濟領先指標有初步好轉(zhuǎn)跡象，因此建議投資者加大左側(cè)投資研究力度，等待更多領先指標提示的機會。在這一過程中，研究超跌低價股將更有可能捕獲個股彈性收益。

　　資產(chǎn)配置方面，建議投資者重點關注以下主線：1、倫敦奧運帶來的相關主題機會，包括航空、體育、食品飲料等板塊；2、隨著中報披露的展開，關注具有高資本公積、高未分配利潤及高股價特征的高送轉(zhuǎn)預期個股；3、關注市場嗅覺靈敏及操作靈活度高的機構增持行業(yè)，包括信息服務、機械、化工及農(nóng)林牧漁等。