興業(yè)證券：立足中長線尋找機會
日前，興業(yè)證券發(fā)布的策略報告指出，隨著政策不斷調(diào)整、降息周期開始、經(jīng)濟有望低位橫盤，操作窗口打開，投資者應(yīng)當(dāng)用理性戰(zhàn)勝情緒。
報告指出，當(dāng)前的環(huán)境與1996年越來越相似。1996年，經(jīng)濟處于宏觀調(diào)控結(jié)束之后的痛苦轉(zhuǎn)型期、海外日本衰退和東南亞危機，國內(nèi)經(jīng)濟不斷在低位尋底，那輪經(jīng)濟回落單季GDP增速的底在1999年底，通脹逐步回落、并陷入通縮，但是，股市底在1996年初就出現(xiàn)了，之后，隨著資金價格的系統(tǒng)性回落和風(fēng)險偏好的提升，以及積極股市政策的呵護(hù)，A股走出牛市。當(dāng)前，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型比1996年更復(fù)雜，但是，資金價格系統(tǒng)性下降、風(fēng)險偏好的提升、A股估值有安全邊際、政策主動加力幫助經(jīng)濟企穩(wěn)，系統(tǒng)性風(fēng)險不大，可以積極立足中長線尋找機會。
報告指出，未來數(shù)月，特別是三季度是最有可能出現(xiàn)“經(jīng)濟橫盤、通脹偏低、政策正面”的操作窗口期。
5月經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)緩解了4月加速下滑的趨勢，通脹加速回落。5月份，工業(yè)增加值同比增速較4月回升；進(jìn)口同比大幅回升驗證內(nèi)需改善；固定資產(chǎn)投資下滑速度趨緩；消費實際增速較4月回升；5月CPI同比3%，6月CPI有望降至2.7以下，給予政策放松充分的操作空間。
6月8日央行降息是最明確的穩(wěn)增長信號彈，政策“穩(wěn)經(jīng)濟”力度明顯提升，后續(xù)經(jīng)濟有望階段性穩(wěn)住、年內(nèi)有望實現(xiàn)L型。央行在經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布之前降息，悲觀的投資者紛紛猜測5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)非常糟糕，但是實際上5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)較4月有所改善，更凸現(xiàn)政策“穩(wěn)經(jīng)濟”的明確意圖；后續(xù)“穩(wěn)經(jīng)濟+調(diào)結(jié)構(gòu)”政策組合拳不斷，完全可以用有利于“調(diào)結(jié)構(gòu)”的措施來穩(wěn)經(jīng)濟。
反映中期資金面狀況的三個月期SHIBOR利率回落到 4.1163%；1年期國債與10年期國債利差達(dá)到115個bp，繼續(xù)創(chuàng)2011年以來新高；1年期A+企業(yè)債與國債的信用利差回落至4.1547%，繼續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新低，反映對經(jīng)濟增長的預(yù)期并不悲觀。
A 股估值處于歷史底部區(qū)域，全部A 股PE 的倒數(shù)與十年期國債的差值隱含的風(fēng)險溢價處于僅次于08 年10 月和去年底的水平，這與債市所反映的風(fēng)險偏好趨勢截然相反。
基于上述分析，短期內(nèi)，市場情緒或有仍有波動，但是，理性的投資者必須正視改善正在積累。流動性寬松導(dǎo)致資金價格系統(tǒng)性回落，通脹持續(xù)回落加大政策調(diào)控空間，政策微調(diào)加力幫助經(jīng)濟企穩(wěn)，未來數(shù)月是明明白白的操作窗口。超配穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)的“公約數(shù)”。（劉偉）
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