上周市場運行的核心邏輯在于政策維穩的力度及對政策效果的預期變化，本周影響市場的主要因素一是5月份的經濟數據，二是政策實施的進展，三是外圍市場的變化?？傮w來看，市場情緒將在經濟基本面和政策維穩之間糾結，隨之變化而跌宕起伏。預計本周市場將繼續震蕩，我們維持謹慎樂觀的中期判斷。從投資機會看，主要把握政策刺激與主題投資機會，配置上宜相對均衡。

　　博弈政策放松力度難度較大

　　上周初市場的絕地反擊主要是對政策放松力度超預期的反應。經濟的快速下行已無需贅言，由此倒逼的政策力度才是核心。媒體對政策刺激力度的渲染，從政策來看確實也有些不同尋常，有關促消費、加投資等方面的政策措施一個接一個，這使得投資者對政策抱有很高的預期，即如果按照此力度的刺激政策，應該能夠達到扭轉經濟下行、確保經濟見底回升的效果。因此，投資者信心大增，市場強勢反彈。

　　但是，在4萬億的后遺癥還沒有完全消退的情況下，市場對擴大投資規模、上馬大批項目的結果還是存在相當大的質疑，投資者、媒體和決策者都在反思政策的得失，經過初期的沖動后開始冷靜下來。無論是媒體還是有關部門，都在有意對政策刺激降溫，而政策力度的降溫意味著經濟見底回升的可信度下降，市場情緒也隨之變化，由此導致市場出現震蕩調整。

　　政策及市場情緒的變化清楚地表明了當前宏觀調控的難度，確實需要極高的藝術性。如果政策刺激力度過強，尤其是投資力度過強，可能造成舊傷未愈再添新傷，傷害經濟的長遠發展；如果政策維穩力度不夠，經濟還將繼續下行，后果無法預料。無論是市場還是決策者，當前的心態都比較復雜，由此也使得市場短期運行變得更為波折。對政策缺乏清晰的預期，是影響市場的重要因素，也是當前市場的風險之一。

　　令人欣喜的是，決策者和市場對當前困難處境的判斷較為清醒，政策措施也較為得當。穩增長的政策既有著重于短期效果的促進投資、擴大消費的措施，也有結構性減稅、打破壟斷激發民間活力、大力發展戰略性新興產業擴大新生產力投資的兼顧長期和短期效果的措施。應該說，本次政策維穩與4萬億刺激有著顯著的區別。

　　5月數據將成短期走向分水嶺

　　從已經公布的數據來看，經濟還在繼續下行。5月匯豐中國制造業采購經理人指數（PMI）終值為48.4%，連續第7個月低于榮枯分水嶺；而官方PMI為50.4%，環比回落2.9個百分點，同比下降1.6個百分點。新訂單為49.8%，購進價格下降至44.8%，庫存高企至52.2%?？梢钥闯?，需求不足仍是目前經濟疲軟的最重要因素。

　　1-4月份，全國規模以上工業企業實現利潤同比下降1.6%，降幅再次擴大0.3個百分點；其中4月份單月實現利潤同比下降2.2%，扭轉了3月份4.5%的同比增加，工業企業利潤仍然在虧損過程中，經濟繼續下行。

　　即將公布的數據關鍵是看通脹、增長和信貸。如果通脹數據快速下降或者超預期下降，不管當前政策實施的力度到底如何，對市場都是利好。因為這會降低政策調控的難度，減少市場對政策維穩后遺癥的擔憂。在增長方面，則要看與通脹之間的組合。如果增長情況好于4月份，這無疑是一件好事情。如果經濟增速繼續下降，而通脹下降緩慢，無疑是最糟糕的情況。而信貸數據就是觀察政策具體實施力度的窗口，如果信貸繼續大幅下降，尤其是中長期貸款下降，對市場可能利空。

　　密切關注外圍風險的演化

　　隨著6月17日希臘大選的臨近，不確定因素加大，希臘民調結果反復。目前歐債危機的關注重點已經轉移到西班牙，西班牙的銀行業危機正顯現全面爆發危象，擠兌現象已出現，資金出逃嚴重。4月西班牙銀行存款額銳減310億歐元，占存款總額的1.9%。西班牙10年期公債收益率已接近7%這一危險水準，五年期CDS也首次突破600個基點，違約風險大幅上升。而IMF否認考慮援助西班牙，也打擊了市場對西班牙危機緩解的樂觀預期。信用評級公司Egan-JonesRatings上周調降西班牙信用等級，從BB-降為B，這已經是這家評級機構在一個月內第三季調降西班牙的評級了，惠譽也于周四下調西班牙八個自治區的信用評級。西班牙危機的破壞力遠超希臘，作為歐元區的第四大經濟體，西班牙與歐元區的未來密不可分，是否能度過這場信心危機，已成為歐元區最為關注的問題。

　　而美國方面，美國就業情況惡化。美國勞工部公布的5月份非農就業報告顯示，5月份美國非農部門僅增加就業崗位6.9萬個，遠低于市場預期的15萬，增幅創2011年5月以來最低。失業率環比增至8.2%，為6月以來首次上揚。非農就業數據的疲弱使量化寬松的預期再度升溫。

　　總體來看，短期市場仍在糾結中運行，而中期仍然維持謹慎樂觀、震蕩回升的判斷。從投資機會看，主要是把握政策放松刺激主線，同時關注主題性投資機會，配置上宜相對均衡?？申P注非銀行金融、房地產、機械、食品、家電、TMT等。