導(dǎo)讀：上周板塊整體向上反彈，并大幅跑贏滬深300指數(shù)4.87個(gè)基點(diǎn)。具體來(lái)看，涉足互聯(lián)網(wǎng)金融及網(wǎng)游業(yè)務(wù)的蘇寧云商、中報(bào)利潤(rùn)分配超預(yù)期的紅旗連鎖、受益醫(yī)療概念的開(kāi)元投資、手游題材股天音控股以及受惠于上海自貿(mào)區(qū)成立的益民集團(tuán)漲幅居前；表現(xiàn)不佳的公司大多跟中報(bào)不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)，如銀座股份、新華百貨、文峰股份等。

　　上周平安零售指數(shù)上漲4.12個(gè)基點(diǎn)，跑贏滬深300指數(shù)4.65個(gè)基點(diǎn)

　　上周平安零售指數(shù)上漲4.12個(gè)基點(diǎn)，同期上證指數(shù)下跌0.53個(gè)基點(diǎn)，滬深300指數(shù)下跌0.75個(gè)基點(diǎn)。70家樣本公司44家上漲，26家下跌。細(xì)分行業(yè)中，平安百貨指數(shù)上漲1.58個(gè)基點(diǎn)，平安超市指數(shù)上漲2.06個(gè)基點(diǎn)，平安專業(yè)市場(chǎng)指數(shù)下跌1.03個(gè)基點(diǎn)，平安專業(yè)專賣(mài)店指數(shù)上漲10.58個(gè)基點(diǎn)。

　　題材股漲幅居前，傳統(tǒng)零售股表現(xiàn)差強(qiáng)人意

　　上周板塊整體向上反彈，并大幅跑贏滬深300指數(shù)4.87個(gè)基點(diǎn)。具體來(lái)看，涉足互聯(lián)網(wǎng)金融及網(wǎng)游業(yè)務(wù)的蘇寧云商、中報(bào)利潤(rùn)分配超預(yù)期的紅旗連鎖、受益醫(yī)療概念的開(kāi)元投資、手游題材股天音控股以及受惠于上海自貿(mào)區(qū)成立的益民集團(tuán)漲幅居前；表現(xiàn)不佳的公司大多跟中報(bào)不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期有關(guān)，如銀座股份、新華百貨、文峰股份等?？傮w來(lái)看，盡管板塊大幅跑贏滬深300指數(shù)，但漲幅較多的仍為題材股或是受益事件性刺激，傳統(tǒng)零售公司表現(xiàn)仍差強(qiáng)人意。

　　本周隨筆：唯品會(huì)——尾貨市場(chǎng)的掘金者

　　作為目前國(guó)內(nèi)在線服飾折扣電商的領(lǐng)先者，唯品會(huì)在2Q13繼續(xù)交出一份靚麗的季報(bào)，幾乎所有的核心財(cái)務(wù)指標(biāo)都持續(xù)向好。2Q13實(shí)現(xiàn)收入3.5億美元，同比增長(zhǎng)159.7%；凈利潤(rùn)900萬(wàn)美元(去年同期虧損580萬(wàn)美元)；毛利率23.5%，同比提升1.7個(gè)百分點(diǎn)；活躍用戶人數(shù)同比增長(zhǎng)138.7%至350萬(wàn)人；訂單總數(shù)同比增長(zhǎng)136.3%至1100萬(wàn)單。

　　唯品會(huì)取得的巨大成功，在于其率先發(fā)現(xiàn)并攫取了尾貨市場(chǎng)的價(jià)值，而這本質(zhì)上是國(guó)內(nèi)品牌商供應(yīng)鏈(尤其是庫(kù)存)管控能力普遍低下所形成的機(jī)會(huì)。與其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，唯品會(huì)獨(dú)特的運(yùn)營(yíng)模式仍具核心競(jìng)爭(zhēng)力，主要體現(xiàn)在：1)唯品會(huì)擁有超過(guò)300人的買(mǎi)手團(tuán)隊(duì)(大多為時(shí)尚行業(yè)、服裝行業(yè)的資深人士)，買(mǎi)手團(tuán)隊(duì)豐富的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)異的選品能力，保證將最好的商品推送目標(biāo)客群；2)唯品會(huì)要求商品入庫(kù)，盡管對(duì)品牌商而言增加成本，但極好地保證了客戶消費(fèi)體驗(yàn)，增加客戶粘性(2Q用戶重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率75%)。

　　對(duì)于品牌商而言，持續(xù)提升的扣點(diǎn)率以及額外的商品入庫(kù)成本固然不愿接受，但唯品會(huì)在尾貨市場(chǎng)已經(jīng)形成的領(lǐng)先規(guī)模、龐大的用戶基數(shù)和極高的用戶粘性，更是其不愿放棄的。因此，我們認(rèn)為唯品會(huì)的核心競(jìng)爭(zhēng)力在短期難以復(fù)制，但淘寶、京東、當(dāng)當(dāng)?shù)染揞^的介入可能會(huì)沖擊到公司新用戶獲取以及流量增長(zhǎng)，從而制衡公司對(duì)品牌商議價(jià)能力的提升。

　　板塊下行風(fēng)險(xiǎn)不大，但相對(duì)收益有限

　　從基本面出發(fā)，終端消費(fèi)需求仍然在底部徘徊，并且短期明顯改善概率不大，多數(shù)零售公司的業(yè)績(jī)難有超預(yù)期的表現(xiàn)。另一方面，市場(chǎng)對(duì)于移動(dòng)互聯(lián)等新模式對(duì)傳統(tǒng)零售沖擊的擔(dān)憂長(zhǎng)期存在，加上對(duì)阿里、京東等電商巨頭上市的預(yù)期，零售板塊整體估值難有提升。因此，我們認(rèn)為盡管傳統(tǒng)百貨的現(xiàn)金流和物業(yè)價(jià)值提供較強(qiáng)的安全邊際，行業(yè)整體下行風(fēng)險(xiǎn)不大，但短期仍較難實(shí)現(xiàn)相對(duì)收益。

　　繼續(xù)推薦盈利模式穩(wěn)定的細(xì)分品類龍頭老鳳祥、海寧皮城以及商業(yè)模式轉(zhuǎn)型領(lǐng)先或具備并購(gòu)價(jià)值的鄂武商、大商股份、王府井、合肥百貨、重慶百貨、南京中商、步步高等公司。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)低迷，消費(fèi)者信心較弱，網(wǎng)購(gòu)等新業(yè)態(tài)沖擊等。