招商銀行(10.81,-0.06,-0.55%)30.7億股配股獲批和京東方再融資方案出臺(tái)，市場驚訝之余，不滿或憂懼情緒溢于言表。有人視之為IPO重啟前的壓力測試，從實(shí)際的盤面變化看，測試結(jié)果不樂觀；也可能因此，周末證監(jiān)會(huì)再度發(fā)聲表示IPO重啟沒有新的進(jìn)展。

　　擴(kuò)容與成長泡沫兩重壓力

　　事實(shí)上在我看來，經(jīng)濟(jì)下限論李克強(qiáng)總理做了明確表態(tài)；以滬指2000點(diǎn)位界，股市下限看似隱約實(shí)則清晰。不過兩者的區(qū)別在于，在政府穩(wěn)增長的決心手段已然昭告天下，逼近警戒線必然會(huì)促發(fā)政府出手，政治和經(jīng)濟(jì)的雙重考量下，7%的GDP增速不容有失，完全不必過分擔(dān)心。而股市2000點(diǎn)的政策底，既未言明也缺乏足夠辦法穩(wěn)住投資人信心，“暴力哥”的名頭雖響，力不能逮。偏偏投資人又都認(rèn)為托底股市下限是為IPO重啟鋪路，這還沒IPO呢，猛于虎的再融資崢嶸又現(xiàn)，真是讓人失望傷心。

　　當(dāng)此時(shí)刻，股市更顯焦慮。如果只是從基本面來看股市，顯然不樂觀。一來經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)疲軟；二則月末效應(yīng)之下，資金緊張局面再度出現(xiàn)。但正是因?yàn)榇耍禍?zhǔn)呼聲漸起，周小川隨即表態(tài)貨幣政策未來將適時(shí)微調(diào)預(yù)調(diào)；就我個(gè)人理解，下半年央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率應(yīng)為大概率。

　　所以，當(dāng)前市場的焦慮所在，重心并非在于宏觀的基本面而在于對(duì)市場擴(kuò)容節(jié)奏的擔(dān)心以及對(duì)成長股泡沫過分的不安。

　　圍繞著滬指2000點(diǎn)的波動(dòng)上下兩難，只要沒有足夠外力破局，市場的結(jié)構(gòu)性特征恐怕還將延續(xù)。但巨量再融資也好，創(chuàng)業(yè)板批發(fā)式IPO重啟也罷，股市大擴(kuò)容疊加創(chuàng)業(yè)板解禁高峰壓力，一場泡沫的清洗能回避得開么？我很懷疑。“談基本面，你就輸在起跑線上了”，這是時(shí)下股市流行的一句話，當(dāng)前主題熱點(diǎn)炒作的瘋勁由此可見一斑，可能同時(shí)也是一個(gè)危險(xiǎn)的信號(hào)。多少因此，即使是我這樣高調(diào)唱多成長股的激進(jìn)派，也開始變得謹(jǐn)慎。而如果單從估值來看，確實(shí)大多數(shù)強(qiáng)勢(shì)股貴得足以讓“我和我的小伙伴們驚呆了”。

　　這種結(jié)構(gòu)如何破局？從市場資金面的角度來考慮，一方面不見增量；一方面現(xiàn)金流的存量增加以股票拋售為前提。如果說早幾年前的結(jié)構(gòu)性牛市特征更多表現(xiàn)為“大盤股搭臺(tái)，小盤股唱戲”，那么今年市場的變化無疑正在顛覆這種我們熟知的格局。

　　就今年的情況看，更多時(shí)候恰恰是小盤股的反復(fù)活躍穩(wěn)住了市場人氣，也延緩了大盤整體下行的速率和斜率。顯然，幾年前的屌絲群體成為了當(dāng)前市場的新貴主流；而傳統(tǒng)藍(lán)籌大盤股越來越顯示出被不斷邊緣化的特征。

　　所以那種對(duì)中國股市估值體系崩潰論的感嘆，一方面可能刻意回避了中國股市因制度性缺陷而長期缺乏投資價(jià)值，因而從來沒有所謂可信的估值體系的客觀事實(shí)；一方面也有意無意地否定了市場審美觀變化背后的、從宏觀到策略的邏輯變化，忘記了“商品”的價(jià)格波動(dòng)不過是貨幣現(xiàn)象，買貴不買賤自然有市場選擇的道理。

　　不再追高，減倉小股票

　　既然指望著“二八”切換的投資人一次次失望，那不如再為股市渲染利空。審計(jì)署將組織全國審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)政府性債務(wù)進(jìn)行審計(jì)，馬上有券商得出不同情境下對(duì)GDP減分的量化分析。不過在這里，確實(shí)可以看出當(dāng)前部分機(jī)構(gòu)看空市場的觀點(diǎn)，選邊站隊(duì)的利空利好究竟如何評(píng)價(jià)。

　　所以就這種政策解讀得出的宏觀量化分析和策略應(yīng)對(duì)，我只看見看空的情緒。但如果這種情緒背后，反映了對(duì)股市結(jié)構(gòu)性泡沫過分畸形的客觀焦慮，同樣也是我的感受。

　　我始終堅(jiān)信結(jié)構(gòu)性牛市的特征將成為未來幾年市場的主基調(diào)；但就當(dāng)下而言，與其在滬指2000點(diǎn)是否安全可靠的糾結(jié)中彷徨，不如正視結(jié)構(gòu)性泡沫之于當(dāng)前的洶涌現(xiàn)實(shí)。閉著眼睛與泡沫共舞的狂歡派對(duì)可能臨近幕間休息的清場階段——不再追高，減倉小股票，或者可以緩解我們此刻的惴惴不安。 
   （聚益投資 莫非)