二季度兩次“受驚” 三季度“安全至上”
上證指數(shù)
隨著資金面逐趨于平靜，近日債券市場呈現(xiàn)修復(fù)性回暖行情?；仡櫠径龋捎凇氨O(jiān)管風(fēng)暴”和“錢荒風(fēng)波”接連襲擊，一季度其樂融融的債券市場氛圍已經(jīng)被大幅扭轉(zhuǎn)。分析人士指出，在資金利率中樞上移、信用違約概率上升的情況下，三季度債市投資應(yīng)以安全至上為準(zhǔn)則，從中適度挖掘高等級品種的投資機(jī)會。
兩只“黑天鵝”先后來襲
二季度，兩只“黑天鵝”先后劃過債券市場的天空，給收益率曲線帶來了顯著沖擊。
4月中旬，一場看似毫無征兆、實則蓄勢已久的監(jiān)管風(fēng)暴席卷債券市場的各個角落。在這場風(fēng)暴中，相關(guān)部門相繼出臺了一系列規(guī)范和整頓債券市場的監(jiān)管措施，債券一級半市場、“代持”、“丙類賬戶”以及與此緊密相關(guān)的灰色利益鏈條，則成為公眾口誅筆伐的焦點。而隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，加上數(shù)起違規(guī)事件被接連曝光，債券市場緊張氣氛陡增，“去杠桿”成為投資者短時間內(nèi)的一致選擇。
據(jù)Wind統(tǒng)計，在4月18日至24日的短短五個交易日里，銀行間1-5年期中短期票據(jù)收益率平均上行約26BP，1-5年期企業(yè)債平均上行約23BP；交易所信用債調(diào)整幅度也均在20BP以上，部分活躍的中低評級品種更是上行超過50BP。值得一提的是，由于4月下旬開始出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)走低，且資金面總體保持平穩(wěn)運(yùn)行，國債、政策性金融債等前期杠桿率較低的高等級產(chǎn)品在本次調(diào)整中的收益率變動不大。特別是隨著監(jiān)管沖擊逐漸淡化，5月上旬資金利率加速下行，各期限品種債券紛紛收復(fù)了“監(jiān)管風(fēng)暴”中的大部分失地。
正當(dāng)債券市場投資者重拾樂觀情緒之際，新的考驗再次降臨，這一次問題出在資金面上。按理說，市場對于6月份資金面趨緊早有預(yù)期，畢竟每年年中的商業(yè)銀行流動性考核以及今年4月份以來管理層推出的流動性新規(guī)，將顯著增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)當(dāng)月的資金需求，但由于此前已經(jīng)對央行會在季節(jié)性時點出手護(hù)航資金面產(chǎn)生慣性思維，機(jī)構(gòu)并未產(chǎn)生明顯擔(dān)憂。然而，最終央行堅持不“放水”、讓市場自身解決結(jié)構(gòu)性問題的強(qiáng)硬態(tài)度，超出了市場各方的預(yù)期，在措手不及、恐慌情緒放大之余，貨幣市場利率急劇飆升，主流回購利率創(chuàng)下高位歷史紀(jì)錄。資金利率長時間居高不下，令前期資金面寬松格局下不斷提升杠桿率的債券投資者不堪重負(fù)，紛紛將“降杠桿”列為每日交易的首要任務(wù)，收益率的調(diào)整從短融蔓延到中長端利率產(chǎn)品。
據(jù)Wind統(tǒng)計，從6月13日(端午節(jié)后首個交易日)至6月25日“錢荒”風(fēng)波演繹到頂峰時的9個交易日里，銀行間1-10年期國債收益率最大上行幅度分別達(dá)到57-15BP，1年和10年品種出現(xiàn)倒掛；1-5年期中短期票據(jù)、企業(yè)債收益率上行約120-40BP；交易所信用債方面，由于投資主體更多是杠桿率相對偏高的基金、券商等交易型機(jī)構(gòu)，收益率調(diào)整幅度甚至超出銀行間。
分析人士指出，由于年初以來，經(jīng)濟(jì)和通脹基本面只是給債券市場搭建了不出現(xiàn)調(diào)整的平臺，資金面寬松才是推動收益率反復(fù)向下的主要動力，因此6月份資金面回撤給債券市場帶來的沖擊明顯高于前次的監(jiān)管影響。
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