上證指數(shù)

　　大盤上周繼續(xù)加速探底，多重利空同時(shí)襲來，導(dǎo)致股指一瀉千里，目前除了1949點(diǎn)支撐之外，已經(jīng)無險(xiǎn)可守。6月中旬以來，銀行間市場(chǎng)利率飆升，錢荒蔓延至債市、股市，成為股市下跌的重要原因。當(dāng)下股市原本已經(jīng)弱不禁風(fēng)，加上金融市場(chǎng)資金全面吃緊，A股市場(chǎng)繼續(xù)震蕩探底，有反彈要求但是無力反彈。操作上，6月30日之前依然應(yīng)以風(fēng)險(xiǎn)防范為主，7月份后，可將主要精力集中在成長(zhǎng)股。

　　經(jīng)濟(jì)下行壓力加大

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政策博弈機(jī)會(huì)仍然十分渺茫。20日，6月份匯豐中國(guó)制造業(yè)PMI預(yù)覽值出爐，降至9個(gè)月以來的低點(diǎn)48.3%，低于5月份的49.2%，連續(xù)兩個(gè)月處于50%擴(kuò)張收縮分界線以下。其中，新訂單分項(xiàng)指數(shù)初值由5月份的49.5%跌至6月份的47.1%，創(chuàng)10個(gè)月以來的新低。產(chǎn)出指數(shù)初值由5月份的50.7%，跌至6月份的48.8%，創(chuàng)8個(gè)月以來最低。

　　該數(shù)據(jù)表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大，雖然降息降準(zhǔn)減稅等呼聲日見高漲，但是仍不見政策松動(dòng)跡象。隨著全球經(jīng)濟(jì)衰退程度加深，以及美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)于QE政策退出言論，導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上了陰影，直接導(dǎo)致中國(guó)外貿(mào)出口的大幅下滑。從國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)看，不能期待政策通過“砸錢”來刺激經(jīng)濟(jì)。同時(shí)消費(fèi)市場(chǎng)持續(xù)低迷，導(dǎo)致內(nèi)需不振，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏驅(qū)動(dòng)力。從GDP走勢(shì)看，預(yù)期已經(jīng)發(fā)生改變，一季度很有可能成為全年高點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，傳導(dǎo)至企業(yè)盈利下降，導(dǎo)致A股市場(chǎng)遭遇“戴維斯”雙殺。

　　資金面雪上加霜

　　資金失血將導(dǎo)致大盤探底之旅延續(xù)。端午節(jié)前，上海銀行間市場(chǎng)隔夜拆借利率大幅飆升至5.98%，在6月8日已達(dá)到9.581%。持續(xù)緊張的資金面不僅未盼來央行的“放水”，反而盼來央行發(fā)放20億央票回收流動(dòng)性的公告。而隨著高層“用好增量、盤活存量”政策的出臺(tái)，各銀行也只得把希望寄托在自己身上。6月18日，隔夜拆借利率達(dá)到5.596%，而到6月20日，已上升到13%，比6%左右的商業(yè)貸款利率還高出一倍。央行此次在市場(chǎng)資金吃緊之際并未及時(shí)出手相助，原因是希望銀行改變?cè)写址攀叫刨J模式，倒逼銀行學(xué)會(huì)自己過緊日子。央行此舉改變了市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)政策救市的期望值大幅下降。

　　對(duì)市場(chǎng)而言，短期利率飆升將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格承壓，對(duì)各市場(chǎng)影響由大到小的順序是理財(cái)、信托、債券、股票。雖然股票相對(duì)于其他市場(chǎng)對(duì)短期利率直接沖擊并不大，但是貨幣市場(chǎng)資金吃緊，勢(shì)必導(dǎo)致部分資金從股市流出，從而導(dǎo)致股票價(jià)格下跌，疊加經(jīng)濟(jì)下行等其他因素，A股市場(chǎng)跌幅進(jìn)一步放大。

　　難以形成有力度反彈

　　總之，A股市場(chǎng)遭遇多重利空打壓，經(jīng)濟(jì)下行依然是主要做空動(dòng)力，同時(shí)疊加了資金吃緊以及新股IPO重啟等利空因素，跌幅進(jìn)一步放大。雖然國(guó)家隊(duì)再次出手增持四大行以及新華保險(xiǎn)等大盤藍(lán)籌股，但是依然很難提振市場(chǎng)信心。從歷次增持效果看，國(guó)家隊(duì)出手后股市反彈幅度呈現(xiàn)邊際效應(yīng)遞減，此次出手依然象征意義大于實(shí)際，而且投資者普遍認(rèn)為市場(chǎng)底將會(huì)在政策底之下，真正的底部依然取決于市場(chǎng)自身。