增長放緩 通脹溫和

　　中國證券報(bào)：從第一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)分析，經(jīng)濟(jì)增速是否令人失望？宏觀經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇哪個(gè)階段？

　　朱海濱：從整體來說，一季度GDP7.7%的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場預(yù)期。7.7%，從數(shù)字上來看應(yīng)該還是不錯(cuò)的，至少從全球來看中國經(jīng)濟(jì)增長還是最快的，但是縱向?qū)Ρ鹊脑?.7%這個(gè)數(shù)字應(yīng)該是令人失望的，基本上是2009年以后最低的一個(gè)季度。

　　一季度到底差在哪里？兩個(gè)最主要原因，都來自于內(nèi)需。第一是零售，零售消費(fèi)一季度增長12.3%，比去年四季度跌了2-3個(gè)百分點(diǎn)。第二是制造業(yè)投資增速放緩。摩根大通由此下調(diào)了對今年GDP全年增長的預(yù)期，從此前的8.2%下調(diào)到7.8%，

　　黃益平：第一季度GDP增長同比降至7.7%，但仍在政府的舒適范圍之內(nèi)。產(chǎn)出雖然低于普遍預(yù)期的7.9%，但仍高于去年第三季度的7.4%。我們預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度經(jīng)濟(jì)增長將保持在7.5%-8.0%之間。我們認(rèn)為政府對目前的增長速度感到舒適。當(dāng)前“中性”的貨幣政策上半年將傾向于寬松。

　　我們認(rèn)為，自2012年以來經(jīng)濟(jì)減速本質(zhì)上更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性而非周期性，中國的潛在增長率已降至7%-8%。PPI和通脹的減速反映出商品價(jià)格的下降和行業(yè)產(chǎn)能過剩。

　　中國證券報(bào)：貨幣政策是否會(huì)改變？

　　黃益平：當(dāng)前寬松的貨幣政策和金融環(huán)境在上半年有可能持續(xù)。盡管市場擔(dān)心近幾個(gè)月政策會(huì)收緊，但我們認(rèn)為當(dāng)前的宏觀環(huán)境表明政府不希望出現(xiàn)大幅緊縮的貨幣和融資環(huán)境。隨著GDP增長企穩(wěn)，我們認(rèn)為央行將把全年新增貸款目標(biāo)定為9萬億元（2012年為8.2萬億元）。

　　朱海濱：今年財(cái)政跟貨幣政策的搭配整體上應(yīng)是“松財(cái)政、穩(wěn)貨幣”。我們認(rèn)為今年的財(cái)政空間要超出貨幣政策，財(cái)政可以做的領(lǐng)域包括加大基礎(chǔ)設(shè)施投資，以及在服務(wù)業(yè)營改增方面的結(jié)構(gòu)性減稅，還有增加社會(huì)保障投入。

　　影響市場的主要因素

　　中國證券報(bào)：二季度影響市場的決定性因素是經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”還是流動(dòng)性緊縮？

　　陳李：哪個(gè)因素存在最大的預(yù)期差，哪個(gè)因素就是主導(dǎo)的關(guān)鍵因素。當(dāng)前的情況是市場一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，即企業(yè)盈利只有季節(jié)性的環(huán)比回升，不會(huì)出現(xiàn)同比增速的連續(xù)上升。市場普遍認(rèn)為，流動(dòng)性高點(diǎn)已過，資金價(jià)格逐漸上升，資本市場估值持續(xù)回落。

　　在經(jīng)濟(jì)增速和企業(yè)盈利方面，二季度可以觀察到從4月到6月盈利持續(xù)改善。一是此前投入的“4萬億元”進(jìn)入了基建和地產(chǎn)項(xiàng)目投資；二是政策預(yù)期將越來越穩(wěn)定，政府決策將在長期可持續(xù)增長和短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長之間尋求平衡；三是社會(huì)產(chǎn)成品庫存下降到歷史新低，“去庫存”結(jié)束，“補(bǔ)庫存”啟動(dòng)的概率越來越大。投資者對“弱”復(fù)蘇的定義是模糊的，只要盈利能夠持續(xù)改善，“弱”預(yù)期可以轉(zhuǎn)變?yōu)椤安蝗酢薄ⅰ罢！薄?

　　在流動(dòng)性和估值方面，二季度可以觀察到資金處于“正常”局面。

　　黃益平：新一屆政府或看重中期目標(biāo)，我們認(rèn)為7.5%的增長速度很可能是他們的“底線”。政府回避以城鎮(zhèn)化的名義推出大規(guī)模投資計(jì)劃，而是大力開展反腐敗和反浪費(fèi)運(yùn)動(dòng)，這無疑將在短期內(nèi)減弱消費(fèi)需求。 總體而言，我們判斷新一屆政府將努力在經(jīng)濟(jì)減速和中期結(jié)構(gòu)性變化之間尋求平衡，即允許適度低速增長，通過制度和經(jīng)濟(jì)改革培育新的經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力，因?yàn)橹挥型ㄟ^提升效率、優(yōu)化升級(jí)以及不斷創(chuàng)新才能釋放經(jīng)濟(jì)增長潛力。