盡管最近十年A股在清明節后一周大概率收陽，但在市場預期逐漸下降的背景下，投資者不妨對4月A股表現多一些謹慎，少一些冒進。春節后首個交易日以來，A股已步入下降通道，這一趨勢至少在目前看來并沒有出現扭轉的跡象。而A股歷來有“四月決斷”的傳統，對宏觀經濟數據的謹慎也令多方難以迅速發起反攻。現在看來，年線或是多方可以依賴的最后一條防線。

　　始于1949點的逼空式反彈主要源于兩個重要因素：一是以IPO停發為代表的政策層面對于A股市場的呵護；二是經濟復蘇的力度可能超出預期。而反彈的結束也正是因為這兩大邏輯遭到了不同程度的破壞。前者對市場的影響更多表現在情緒層面，而后者才是A股中長期走勢的最根本影響因素。

　　目前來看，市場正在不斷下調對經濟復蘇的預期。這從最近市場對先行指標PMI的反應相對平淡就可看出。日前，匯豐PMI初值與官方PMI先后出爐，均指向經濟復蘇重回正軌，但市場對此并不十分領情。3月20日滬綜指一度大漲近60點，有分析認為，這主要源于投資者對于21日出爐的匯豐PMI初值重回上升軌道的博弈性行為，而在21日匯豐PMI初值錄得51.7%、超出市場預期的背景下，滬深兩市僅在盤中出現波動，滬綜指當日僅上漲6.87點。此后滬綜指高位回落，顯示經濟復蘇并未能有效提振市場情緒。而市場對于4月1日公布的官方PMI數據反應更冷淡，這表明當前滬綜指在2200點上方的位置基本隱含了經濟弱復蘇的一致性預期。

　　從3月份官方PMI數據來看，經濟弱復蘇仍在持續。4月1日，中采協會公布的PMI為50.9%，環比回升0.8個百分點；匯豐PMI為51.6%，環比回升1.2個百分點。從官方PMI分項指標來看，新訂單、生產擴張加快推動了PMI的回升。具體來看，3月新訂單、生產和就業指數分別貢獻0.66、0.38和0.44個百分點，合計貢獻1.48個百分點，超過PMI回升的幅度，而供應商配送、原材料庫存則分別負貢獻0.42、0.20個百分點。從匯豐構成指數來看，3月份PMI回升中，新訂單、生產分別正貢獻0.57、0.55個百分點，合計貢獻1.12個百分點，就業負貢獻0.04個百分點；三者合計貢獻1.08個百分點，略低于PMI回升幅度。官方PMI產成品庫存在連續8個月下降后，在3月份首次出現擴張，而2005-2012年的8年間，有6年產成品指數是小于50%；匯豐產成品庫存也在3月份轉向擴張，這顯示出市場預期的庫存回補可能開始。

　　不過，市場并沒有對PMI數據進行較為正面的反應，這或主要源于3月份官方PMI數據回升幅度弱于歷史的平均表現。有分析指出，在2005-2012年的8年間，3月份PMI較2月份無一例外地出現回升，而這8年3月份回升的平均幅度為3.1個百分點，回升幅度最小的2011年也為1.2個百分點。因而，可以認為官方PMI的回升主要是受季節因素的驅動，但0.8個百分點的回升幅度遠小于3.1個百分點的歷史平均水平，這凸顯了當前經濟的弱復蘇格局。

　　政策不確定性增加市場風險

　　除去經濟層面對于市場持續向上的支撐力度有限，近期政策層面的不確定性增大也在很大程度上抑制了市場的風險偏好水平。

　　A股在3月份的兩次大幅下跌均源于政策層面的“空襲”。3月4日，滬綜指暴跌86.11點，主要由于此前的周末“新國五條”細則的突然落地以及其中對二手房征收20%交易稅的超預期內容對市場信心造成嚴重打擊。3月28日，滬深兩市大幅跳空低開，滬綜指收盤大幅下挫65點，這主要源于3月27日晚間，銀監會下發8號文《關于規范商業銀行理財業務投資運作有關問題的通知》，其中十二條頗具量化的規定劍指理財產品業務。該文威力堪稱銀行業的“新國五條”，直接導致了3月28日開盤銀行股的暴跌，多只個股跌幅超過6%。業內人士分析，銀監會此舉強化了市場對流動性趨緊的預期。

　　可見，政策層面的不確定性是近期市場調整趨勢持續的主要推手。在經濟層面缺乏驚喜的背景下，投資者普遍擔心政策層面的“黑天鵝”會層出不窮，而這種擔心也并非杞人憂天。一方面，IPO距離重啟的時間已經越來越近，盡管市場對此已有所準備，但其消息的最終確定一定會對市場形成負面沖擊，這直接抑制了市場近期的做多情緒。另一方面，從近期央行在銀行間市場的動向來看，貨幣政策收緊已是必然趨勢。而貨幣政策一旦趨于謹慎，那么市場難以通過估值的提升來推升指數。

　　持幣過節更為踏實

　　從最近十年的A股表現來看，清明節后的一周，滬深兩市八漲兩跌，并且不乏大幅上漲的案例，即使在市場行情較差的2011年與2012年，滬綜指也均在清明節后的當周錄得了2%左右的漲幅。因此從概率統計的角度而言，持股過節風險并不大。當然，這種基于統計學的結論并不能直接應用于對未來走勢的預測，蛇年春節行情的落空即是前車之鑒。

　　自2月18日開始，A股便步入調整趨勢，理論上這種趨勢的扭轉需要一個新變量的出現，而目前無論是經濟層面還是政策層面均不能支持市場扭轉乾坤。從經濟層面而言，3月份的PMI基本宣告了經濟復蘇難有超預期的表現；從政策層面來看，盡管市場對于改革紅利的憧憬仍然存在，但在1949點反彈至2444點的過程中，這種紅利效應已經得到了較為充分的釋放，而貨幣政策的收緊與地產調控的從嚴增加了投資者對經濟復蘇可能不及預期的憂慮情緒。在此背景下，弱勢格局大概率仍將延續。

　　不過，從技術層面而言，滬綜指在周二最低探至2220.44點即止跌，顯示年線的支撐力度仍然較強，3月19日滬深兩市的反彈同樣始于年線附近。因此，短期內年線的得失將成為技術派的重要關注點。此外，從MACD、SKDJ等技術指標來看，滬綜指已經進入了超賣區域，因此也不排除后市滬綜指在確認年線支撐有效性后發起超跌反彈的可能。

　　值得注意的是，周二市場呈現出較為明顯的強勢股補跌態勢，中小板綜指與創業板指數分別下跌1.95%和3.63%，跌幅遠大于滬綜指，而前期一直領跑的申萬醫藥生物指數昨日大跌3.75%。但上述板塊的補跌可能只是開始，因此在成長股與醫藥股補跌完成之前，市場大概率處于弱勢調整格局。投資者此時進場博弈超跌反彈的風險或大于收益。在此背景下，普通投資者可以考慮適度降低倉位，輕倉過節；而機構投資者不妨適度配置低估值大盤藍籌股，同時在股指期貨市場中適當增加空單以對沖潛在的調整風險。