上證指數(shù)

　　阿琪

　　除銀行股外，強(qiáng)勢(shì)正酣的A股在春節(jié)假期前最后一周并未出現(xiàn)以往屢見的“假期回吐”效應(yīng)。主要原因在于，央行在該周為保障春節(jié)期間的社會(huì)資金需求，通過逆回購形式投放了4500億的巨額資金。同時(shí)，1月份本身是信貸資金投放的高峰月，從而緩解了以往假期前夕股市保證金“被攬存”的流動(dòng)性困擾。當(dāng)然，更主要的因素是，在一季度的“行情蜜月期”內(nèi)，市場(chǎng)做多的情緒仍濃厚，套現(xiàn)過節(jié)的壓力不明顯。

　　我們之前分析預(yù)期，一季度A股受擴(kuò)容停滯、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、政策真空等三重因素的共同驅(qū)動(dòng)，處于行情的“蜜月期”，二季度開始因房價(jià)進(jìn)一步上漲和通脹強(qiáng)度增加帶來的壓力，政策溫度可能會(huì)趨于降溫。同時(shí)，我們?cè)A(yù)期2013年的A股走勢(shì)可能呈“N型”運(yùn)行趨勢(shì)，除經(jīng)濟(jì)與通脹等因素外，一個(gè)主要的依據(jù)是，本輪行情啟動(dòng)的時(shí)間、發(fā)動(dòng)行情的主要邏輯是基于對(duì)新改革的憧憬，這個(gè)憧憬發(fā)端于去年11月份“十八大”的召開。到目前為止，有關(guān)新改革的大致方向已經(jīng)有了，但推動(dòng)改革進(jìn)入實(shí)質(zhì)的具體措施并未清晰。對(duì)此，投資者寄望于3月份“兩會(huì)”的召開能給出些答案。但我們認(rèn)為，“兩會(huì)”主要是關(guān)于人事和今年政府工作事項(xiàng)的審議，一些原則性的改革舉措可能要等到預(yù)計(jì)今年10月份召開的十八屆三中全會(huì)才能明朗。

　　以“新改革行情”的基本屬性，結(jié)合今年A股“N型”運(yùn)行趨勢(shì)的預(yù)期，不難判斷今年A股一季度與四季度兩頭好，二、三季度可能較為平淡：如果說去年12月份和今年一季度的行情是基于對(duì)新改革的憧憬和預(yù)期，行情是屬于“炒預(yù)期”和“炒概念”的性質(zhì)，則今年四季度有望形成“預(yù)期落實(shí)”、“概念落地”、有實(shí)質(zhì)性改革內(nèi)容支持的、更有持續(xù)性的“改革受益行情”。

　　一季度是A股行情的“蜜月期”，如果以春節(jié)假期為劃斷，前后交易時(shí)間大致各一半。一季度的前半程是穩(wěn)健漲升勢(shì)，后半程行情繼續(xù)單邊漲升的概率相對(duì)較小，一是因?yàn)椤皟蓵?huì)”是各界代表們議事的場(chǎng)合，各種言論和輿論比較混雜，前十年“兩會(huì)”期間的A股表現(xiàn)因此均是跌多漲少的震蕩整理勢(shì)，今年可能也很難脫俗；二是，春節(jié)后尤其是3月份起進(jìn)入年報(bào)披露高峰期，去年公司盈利表現(xiàn)非常一般，尤其是還存在部分公司做差和做虧的現(xiàn)象，加上年報(bào)開始集中披露形成的優(yōu)劣不均效應(yīng)，可能會(huì)削弱行情整體的上行動(dòng)力。因此，在春節(jié)假期后的“蜜月期”后半程，A股行情的上行趨勢(shì)仍在，但上行的沖擊力可能會(huì)逐漸遞減，行情整體穩(wěn)而不強(qiáng)的滯漲現(xiàn)象可能會(huì)更為明顯。

　　不過，2012年公司年報(bào)整體盈利較差、部分存在做差和做虧現(xiàn)象、優(yōu)劣不均等特征給投資者在春節(jié)后的年報(bào)披露高峰期提供了一個(gè)判斷大勢(shì)強(qiáng)弱最直觀的標(biāo)尺：如果成長性好、盈利好、分配方案好的優(yōu)質(zhì)年報(bào)公布，行情出現(xiàn)“見光死”，則意味著行情可能會(huì)整體轉(zhuǎn)弱；如果盈利差、估值還比較高的公司年報(bào)公布，行情低開后直接走強(qiáng)則意味著行情整體將維持強(qiáng)勢(shì)。

　　春節(jié)前的最后一周，銀行股出現(xiàn)了回吐的現(xiàn)象。眾所皆知，銀行股是QFII、基金等規(guī)模性大資金的最愛，這輪行情本質(zhì)上仍是估值修復(fù)。在超過40%的單邊漲升后，銀行股的TTM-PE已修復(fù)到7.5倍左右，因此，銀行股的“洼地”效應(yīng)已經(jīng)被填補(bǔ)，由此引發(fā)了部分資金的獲利回吐。銀行股行情已經(jīng)填補(bǔ)了估值“洼地”，意味著后一階段繼續(xù)上漲的空間已有限，在實(shí)現(xiàn)估值相對(duì)合理后進(jìn)一步回落的空間也不大。作為市場(chǎng)的最大權(quán)重股，間接地表露出春節(jié)后大市穩(wěn)而不強(qiáng)的特征。自去年12月份行情見底漲升以來，有相當(dāng)多普通投資者被行情“架空”的原因，就是銀行股作用下的“漂亮指數(shù)難賺錢”。可以預(yù)期的是，隨著銀行股“熄火”和大市穩(wěn)而不強(qiáng)特征的出現(xiàn)，春節(jié)后市場(chǎng)投資主題可能會(huì)“喧賓奪主”全面發(fā)散，各類局促性的主題行情可能會(huì)踴躍出現(xiàn)，大市仍有突擊新高的機(jī)會(huì)。但隨著一季度“蜜月期”時(shí)間的不斷推移，節(jié)后行情整體上將從啟蒙布局、上揚(yáng)開局，逐步轉(zhuǎn)入織網(wǎng)收局階段。