大有期貨宏觀研究小組 蘇斌 付奎 沈波

    反彈格局有望延續 

　　一、國際部分 

　　QE4祭出  量化寬松延續 

　　美聯儲12日結束為期兩天的年內最后一次議息會議，并于當天宣布，在現有的資產購買計劃年底到期后，每月除了繼續購買400億美元抵押貸款支持類證券外，還將額外購買約450億美元長期國債，繼續擴大資產負債表以降低長期利率水平。與以往不同的是，美聯儲這次并沒有給超低利率的延續限定時間概念，而是用數據指標來明確超低利率的期限。決定只要失業率依然高于6.5%，且未來一至兩年通脹水平不超過2.5%，長期通脹預期可控，就會一直將聯邦基金利率水平維持在零至0.25%的超低區間。 

　　美聯儲主席伯南克在當天的新聞發布會上，表示高失業率和增長乏力是美國經濟面臨的主要挑戰。同時，美聯儲在周三還下調了美國2012年至2015年間的經濟增速預測區間，同時預測高失業率將延至2015年。 

　　點評：美聯儲本次推出QE4并不意外，此前市場普遍預期扭轉操作（OT）在12月結束后，美聯儲將用每個月購買450億美元美國國債的方式取代OT。因此，美聯儲QE4的結果完全符合市場預期，這使得金融市場提前作出了反應。美聯儲明確表態QE將延續至就業市場明顯改善，當前失業率雖然繼續走低至7.7%，但和6.5%的目標位仍有較大距離。QE的延續刺激商品價格繼續反彈，但效應在遞減，短期的刺激效應有限，更多的是對商品價格產生的長期支撐作用。 

　　德國重返擴張領域 

　　12月歐元區綜合PMI從上月的46.5升至47.3，為連續第二個月上升，且為9個月高點。但盡管如此，今日數據仍表明私營部門產出連續第11個月收縮。12月，歐元區制造業和服務業產出繼續收縮，但收縮速度放緩。從國別來看，德國產出為8個月內首次擴張，雖然擴張勢頭相當溫和。其中，服務業的好轉抵消了制造業跌速加快的影響。法國產出則連續第10個月下跌，且盡管跌速放緩，但仍深陷萎縮區間。 

　　數據來源：wind資訊 大有研究 

　　點評：德國綜合PMI重返擴張線，主要是由于服務業PMI帶動起來的，然而德國制造業PMI值卻是處于下滑狀態。德國是以制造業為基礎的國家，從以上可以看出，德國的制造業PMI和歐元區制造業PMI值說明經濟仍然是處于下滑狀態，深受債務危機影響的歐元區經濟體，暫時還難見持久復蘇。 

　　二、國內部分 

　　匯豐PMI繼續走高 

　　匯豐銀行(HSBC)周五(12月14日)公布的數據顯示，中國12月匯豐制造業采購經理人指數(PMI)預覽值創下14個月最高水準，表明制造業活動在進一步擴張。數據表明，中國12月匯豐制造業PMI預覽值為50.9，上月終值為50.5. 

　　產出指數下降至50.5，但仍位于擴張區域；新訂單指數大幅上升至52.7，創下20個月新高；就業指數進一步上升，為10個月來首次追平榮枯線水準；產出價格指數也在上漲，暗示需求持續回暖；不過新出口訂單指數再度降至50下方，表明出口前景依然黯淡。 

　　點評：在三季度中國經濟見底之后，中國經濟增長逐漸回穩。隨著此前“穩增長”政策逐漸落實，尤其是投資增速開始加快，中央對經濟的擔心在減少。在中國對經濟增長已有信心之時，不太可能加入到顯著放松貨幣政策刺激經濟的行列。目前看來，經濟數據向好驗證了經濟觸底反彈，決策層的考慮更多的是經濟增長保持一定速度，并堅定地推動結構調整。 

　　QFII額度擴大 

　　國家外匯管理局網站14日公布，對《合格境外機構投資者境內證券投資外匯管理規定》作出修改，其中主權基金、央行及貨幣當局等機構投資額度上限，可超過等值10億美元。 

　　點評：事實上，11月外管局對QFII投資額度的審批就已加速，當月分別批覆24.75億QFII和3.5億美元QDII額度。其中，主權財富基金卡塔爾投資局的全資子公司卡塔爾控股有限責任公司，獲得10億美元QFII額度，這是當時監管層允許的單個機構額度上限，也是迄今為止外管局批準的最大一筆QFII額度。截至11月30日，共有165家QFII獲得共計360.43億美元的額度。其中香港金融管理局、挪威中央銀行、淡馬錫富敦投資有限公司和新加坡政府投資公司均獲得10億美元額度，但均為分批獲得的。此舉將促進更多海外資金投入內地股市，料將極大地提振股市信心。 

　　三、行情展望 

　　本周最重要的事件是美聯儲如期推出QE4，在扭轉操作到期后，美聯儲延續量化寬松措施，主導了本周商品和股市的反彈行情。歐債方面，希臘獲得新的救助款，危機擔憂繼續緩解，標普下調英國主權信用評級展望也未對市場產生大的影響。 

　　美國就業市場雖在繼續走好，但與QE的目標——失業率降低至6.5%，還有相當距離，量化寬松繼續刺激商品和股市行情走高。本周最大的亮點為中國股市的強勁反彈，短期逼空行情的出現給市場帶來做多人氣，反彈格局有望延續，并帶動商品走強。策略上，多單可持倉，空單回避短期風險。 

　　五礦期貨楊瑞華認為：農產品強勢反彈，繼續維持做多格局。 

　　國際谷物進出口 

　　本周美國農業部（USDA）公布的周度銷售報告顯示，截至12月6日當周美國大豆出口凈銷售131.94萬噸，2013/2014年度大豆沒有銷售，大豆出口數量明顯超出此前市場預期區間，迄今當前年度美豆累計出口銷售已達預估目標的79%，出口進度過快將繼續對2013年一季度大豆供應施壓。豆粕出口較上周有所下滑，但豆油出口繼續增長，短期下游出口的旺盛將繼續刺激國內壓榨的增長。玉米出口銷售報告顯示， 美國2012-13年度玉米出口凈銷售258,800噸，2013-14年度玉米出口凈銷售13,700噸。當周美國2012-13年度玉米出口裝船258,400噸。本次出口銷售量為27.26萬噸，位于分析師預估的10-30萬的區間內。當周美國當前市場年度小麥出口銷售凈增518.5千噸，新銷售547.8千噸。 

　　巴西播種完畢，新增降雨有利于大豆生長，阿根廷降雨量下滑，有利于加快播種進度，天氣對豆類市場營造利空。大豆供應緊張的狀況將在明年發生改變的可能性加大，資金對未來價格的炒作熱度降溫，油脂市場反彈承壓。 

　　谷物現貨市場 

　　大豆現貨：國內產區黑龍江地區油廠大豆收購價大多處于4500-4520元/噸，農民惜售氣氛濃厚；豆類進口價格方面，國內主要港口大豆分銷價格基本處在4530-4550元/噸，國內沿海油廠豆粕報價約在3950-4090元/噸，成交一般。 

　　小麥現貨：河南地區2012年本地產1級白小麥收購價2280元/噸，2級白小麥收購價2240元/噸，本地產特制一級小麥粉汽車板價2840元/噸，與13日持平。國產小麥現貨均價為2364.29元/噸，較昨日上漲3.58元/噸；面粉廠麩皮均價1652.86元/噸,較昨日持平；面粉廠掛牌次粉均價1900元/噸，較昨日無變化。 

　　玉米現貨：從黑龍江省七臺河市場獲悉，目前當地烘干塔收購水分30%玉米主流價格為1600-1620元/噸，按1:1.2比例折算成標準品玉米價格為1980-2000元/噸。據悉，當前黑龍江市場新糧恢復上量，因目前農戶手中玉米水分多普遍偏高，貿易商烘干成本有所增加，今年當地玉米糧質多在國標三等左右，因糧質偏差，糧源流向受限。 

　　本周市場交易策略參考 

　　內盤大豆仍未能擺脫橫盤整理形態，今日期價回升至短期均線之上，但仍未脫離前期橫盤整理區間，不過期價重心緩慢提升，正當區間下沿上升至4750一線，連大豆1305可依托4700持有多單；強麥1305操作上建議前期多單繼續持有，上方壓力2540；豆粕1305多單繼續持有。