官兵/漫畫

　　在連續(xù)五個(gè)交易日震蕩之后，股指選擇了向上突破，量能也出現(xiàn)了有效放大，這與9月中旬盤整后的回落明顯不同。展望下一階段，實(shí)體處于庫存重建過程之中，經(jīng)濟(jì)周期性因素的負(fù)面影響減弱，宏觀見底的預(yù)期仍將主導(dǎo)短期市場(chǎng)。此外，三季度業(yè)績(jī)集中公布、政策預(yù)期驗(yàn)證、新股發(fā)行（IPO）重啟等因子的時(shí)間窗口主要分布在10月下旬，負(fù)面沖擊一時(shí)還難以顯性化，短期A股市場(chǎng)的反彈有望延續(xù)。

　　“L”型復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)化

　　數(shù)據(jù)顯示，三季度中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長(zhǎng)7.4%，較二季度回落了0.2個(gè)百分點(diǎn)，回落幅度顯著縮小。但季調(diào)后三季度GDP環(huán)比增速達(dá)2.2%，連續(xù)兩個(gè)季度出現(xiàn)回升。我們認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的周期性底部或已經(jīng)出現(xiàn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)去庫存進(jìn)入尾聲，庫存重建將導(dǎo)致短期周期性因素的負(fù)面影響力減弱，四季度中國GDP同比增速或?qū)⒊霈F(xiàn)顯著反彈。在季度環(huán)比增長(zhǎng)2%的中性情景下，預(yù)計(jì)四季度中國GDP同比增速將達(dá)到8%。因此，繼環(huán)比連續(xù)兩個(gè)季度回升之后，國內(nèi)GDP同比也有望出現(xiàn)反彈，這意味著“L”型走勢(shì)中左邊的一豎或已經(jīng)結(jié)束，未來的中國經(jīng)濟(jì)更多將呈現(xiàn)出底部震蕩特征。

　　在中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回落至新平臺(tái)之后，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期將大概率維持震蕩格局。一方面，股指向下調(diào)整空間非常有限。前期市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)三年的持續(xù)調(diào)整，來自于中國經(jīng)濟(jì)周期性下降的影響，并導(dǎo)致A股企業(yè)盈利的逐步惡化。但是，在經(jīng)濟(jì)“L”型復(fù)蘇確認(rèn)之后，周期性因素的負(fù)面影響力有所淡化，周期股估值的修復(fù)對(duì)股指將形成一定程度的支撐。另一方面，市場(chǎng)向上的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)一時(shí)也難以形成。在中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的周期性調(diào)整之后，經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整仍將延續(xù)。產(chǎn)能過剩、地產(chǎn)泡沫及金融穩(wěn)定等問題將陸續(xù)浮出水面，結(jié)構(gòu)性改革勢(shì)在必行。不過，無論是結(jié)構(gòu)性減稅還是打破國企壟斷等措施的落實(shí)都需要經(jīng)歷相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

　　短期反彈仍有空間

　　從更小的周期來看，我們認(rèn)為短期A股市場(chǎng)的反彈有望延續(xù)。

　　一是從反彈驅(qū)動(dòng)力來看，經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期與政策松動(dòng)預(yù)期共同作用，本輪反彈空間將大為拓展。三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期，市場(chǎng)情緒受到顯著提振，并推動(dòng)房地產(chǎn)、機(jī)械、建材及汽車等周期品上漲。而在政策松動(dòng)預(yù)期未明確落空之前，經(jīng)濟(jì)見底預(yù)期仍將主導(dǎo)短期市場(chǎng)，市場(chǎng)風(fēng)格上應(yīng)更傾向于周期板塊。

　　二是從事件驅(qū)動(dòng)力來看，負(fù)面沖擊的時(shí)間窗口仍未打開。我們認(rèn)為，在十八大召開至中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之間，年內(nèi)政策松動(dòng)最容易出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)將是10月下旬，在此之前市場(chǎng)必然滿懷期待。而在10月中旬前后，三季度業(yè)績(jī)?nèi)晕催M(jìn)入集中披露期，對(duì)市場(chǎng)的沖擊或相對(duì)有限。此外，新股IPO重啟的申購日期為10月26日，市場(chǎng)擴(kuò)容壓力回升也是一個(gè)漸進(jìn)的過程。

　　三是從市場(chǎng)近兩次反彈的比較來看，10月與9月走勢(shì)有著明顯的不同。9月市場(chǎng)反彈起源于發(fā)改委萬億項(xiàng)目審批的刺激，但缺乏其他部委跟進(jìn)，資金來源受到普遍質(zhì)疑，情緒驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)終難持續(xù)。不過，在央企與匯金連續(xù)增持、創(chuàng)業(yè)板大非解禁時(shí)間延遲之后，10月的市場(chǎng)反彈再被經(jīng)濟(jì)短周期見底所強(qiáng)化，預(yù)計(jì)十八大之前的維穩(wěn)行情應(yīng)該會(huì)比9月走得更遠(yuǎn)。

   (中原證券 李?。?/p>