近來，三大交易所全球路演，力邀境外資金入市的消息在投資者中引起廣泛反響，同時，外管局也提高了QFII額度，加快了QFII審批進度，4月，證監會、人民銀行和外匯局宣布新增500億美元QFII投資額度，QFII總投資額度擴大到800億美元。2012年1月1日至9月19日，外匯局共計核準了72家QFII機構91.78億美元的投資額度(含追加投資額度)，而2003年以來，累計核準QFII機構共計208.18億美元投資額度，今年以來的核準額度占10年總核準額度的近30%，可謂加速發展。

　　外資資本歷史悠久，投資理念先進，其舉動往往起到引領市場的作用，所以得到投資者的特別關注在情理之中，但筆者認為，此次QFII擴容之旅的意義與其說是“救市”，不如說是著眼于規范市場長遠發展，而近期消息面的廣泛宣傳則意在重拾市場信心，也是引領投資者理性投資的舉措之一。

　　今年以來獲批的91.78億美金，按今年最高人民幣兌美元中間價6.3495折算，合計582.8億人民幣，按今年最低人民幣兌美元中間價6.2670折算，合計575.2億人民幣，對于當前16萬億的流通市值來說，可謂杯水車薪。所以即便今年QFII加速擴容，A股走勢依舊低迷下行。但這并非指QFII對A股作用甚微，相反，QFII還有很大的發展空間，如果以總計800億美元的滿額計算，將能為A股提供總計5000億資金，這對市場的作用將大大增強。

　　隨著股改，我國股市慢慢步入全流通時代，然而隨著流通市值的擴容，機構投資者并沒能同比增加，相對比16萬億的流通市值，國內基金近2.8萬億的份額顯得缺乏絕對話語權，與成熟發達資本市場相比，中國證券市場的機構投資者明顯偏少，而QFII的擴容，可以在一定程度上提高機構投資者的比例，較提高比例更為重要的作用將在于引領機構投資者的投資行為，去“散戶化投機”，轉成“理性化投資”。促進資源的有效配置，同時促進上市公司提升公司治理水平。

　　首先，我們來回顧一下，QFII近十年的擴容之旅。從2003年到2011年，QFII每年的新增額度從9.5億美元到33.98億美元，額度超30億美元的年份有2006年、2008年、2009年、2010年，其中新增額度最低的年份是2007年，只有9.5億美元。而對于的上證指數的表現2006年漲幅130%；2007年漲幅96%；2008年跌幅65%；2009年漲幅80%；2010年跌幅14%。

　　由此可見，QFII擴容與A股年度漲跌并無明顯相關，特別是2008年后金融危機時期，QFII擴容加速，維穩國內證券市場的意圖較為明顯。2012年世界經濟面臨二次探底，A股迭創新低，所以此輪擴容與2008年后的擴容有異曲同工之妙。

　　其次，我們來分析，此輪QFII加速擴容的背景和意義。此輪擴容除了額度上的增加，在諸多管理措施上也有所放寬，一是大幅減低QFII資格要求，其中資產管理機構、保險公司、其他機構投資者的經營時間要求由5年下降到2年，證券資產規模由50億美元大幅下降至5億美元等；二是擴大投資范圍，在已允許參與股指期貨市場的基礎上，允許QFII進入銀行間債券市場；三是放寬持股比例，所有境外投資者的持股比例由20%上調至30%。

　　此輪管理制度上有所放開，是建立在我國資本市場逐步成熟，與國際逐步接軌的背景下，其中上海證券交易所A股平均市盈率已經降至11倍左右，深圳證券交易所A股平均市盈率已經降至19倍左右，與發達國家成熟資本市場10倍至15倍的市盈率相比較，已經十分接近。

　　另外，此次開放銀行間債券市場也是利率市場化導向背景下，逐步開放利率市場的先導試驗，將來，隨著國債期貨的推出，料QFII也將參與其中。將來，QFII將進一步擴充，使得我國資本市場逐步與國際對接，開放程度越高，將來外匯資本市場放開后，潛在的資本市場動蕩將會越小，所以，引入QFII不僅對我國證券市場的規范有所貢獻，將來對利率市場化、外匯市場開放都將有所助益。就規模而言，照比美國股票市場6至7層的機構投資者比例，未來，我國機構投資者規模有望是現在規模的三倍，QFII擴容空間十分廣闊。

　　最后，我們談談QFII的投資特點以及目前A股自身的投資價值。就QFII本身來講，無論投資哪個市場，收益最大化無疑是其亙古不變的出發點，所以，QFII擴容使我們作為資金需求方的意愿，而QFII的投資意愿有可能受到國際經濟低迷和中國經濟增速下降的影響。這也是為什么，三大交易所“走出去”去吸引外資介入。

　　QFII的投資額度從2003年開始就是線性增加的，但我們QFII投資股票的市值，并非持續增加，而是隨著市場的節奏高低起伏，從2003年起至2007年第三季度QFII投資股票市值是持續增加的，此后回落，2008年第四季度跌至低點，此后攀升并且高位震蕩，但市值始終未達到2007年高點。所以真正吸引QFII投資A股的源動力，是中國經濟發展帶來的企業投資回報率提升，QFII對A股投資額度的提升與A股自身發展是良性互動的關系。那么未來A股的投資價值，是此次全球路演能否成功融資的關鍵。

　　下面，我們就A股市場未來的表現，特別是四季度的表現，作一些前瞻性分析。

　　四季度是個較為特殊的時期。四季度的前半段時間，經濟基本面的因素將退居次席，取而代之的是政策導向，而四季度的后半段時間，料出現一定的政策真空期，A股決定因素重回基本面方向，特別是微觀基本面將起決定因素。

　　筆者對四季度A股走勢總體判斷是前高后低的拋物線行情，四季度前半段，A股市場走高的理由，主要基于政策寬松，這里面的政策寬松，不是具體指貨幣政策和財政政策寬松，而主要是指政策面對股市的導向，無論是創業板解禁延期還是匯金加大銀行股回購，都對市場給出積極信號，而更為難得的是，美國大選前夕，市場焦點轉向美國，歐債問題退居其次，而民主黨為獲得選票，保持股票市場樂觀向上的態勢無疑是對選舉有力的，這樣一來，無論國際環境，還是國內氛圍，對A股市場的影響都是偏正面的，上證有望反彈至2300點一線。

　　但四季度下半段，情形遠沒有上半段樂觀，最直接的壓力來自于解禁潮，雖然創業板解禁延期，能為市場暫時減小四百多億的壓力，但主板和中小板四千多億的解禁市值，對于基本面尚未好轉的A股來所，無疑造成巨大沖擊，如果屆時沒有重大經濟政策出臺，A股在解禁潮的沖擊性，可能再創新低，上證2000點一線被擊破的概率較大，但也不至于過于悲觀，無論從估值角度還是未來經濟轉型帶來的機遇，明年上市公司的業績有望改善，將進一步吸引投資者入場。

　　經過上面的分析，我們大致上可以得出，目前QFII擴容意在重拾市場信心，規范市場長遠發展，而從額度審批擴容向實際投資額度提高，還需要A股投資回報率的改善，四季度后半段，因為解禁潮的壓力，QFII參與熱情較難快速提升，但2013年，隨著A股估值進一步合理，以及上市公司盈利能力的提升，QFII實際投資額度有望出現較大增長。

    (首創期貨分析師 于海霞)