【主力動向】

　　9月機(jī)構(gòu)薦股集體出洋相薦股次日即跌停

　　A股十月“開門綠”基金謹(jǐn)慎依舊

　　【市場觀察】

　　三因素預(yù)示A股“否極泰來”已不遠(yuǎn)

　　10月開局平淡 A股靜待十八大

　　資源股繼續(xù)休假 A股節(jié)后首日表現(xiàn)不佳

　　A股未見“開門紅”：反彈能否延續(xù)

　　【市場研判】

　　開門綠意料之外紅十月依然可期

　　2000點(diǎn)淺水區(qū)“試水”需謹(jǐn)慎

　　===精彩閱讀===

　　三因素預(yù)示A股“否極泰來”已不遠(yuǎn)

　　當(dāng)前的A股已經(jīng)具備了低估值的特征，并且股價(jià)基本反映了可以預(yù)想到的利空因素。未來在全球流動性寬松、股市制度建設(shè)邊際改善以及經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定增長的預(yù)期下，A股由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)的希望或在不遠(yuǎn)處。

　　股市具有了低估值的吸引力

　　在經(jīng)典的教科書中，對股票的估值有多種方式，現(xiàn)在主流的觀點(diǎn)是采用PE、PB的估值模式。但這種估值模式至少有兩個缺陷：一是，對大盤估值需要對個股、不同板塊進(jìn)行加權(quán)平均，權(quán)重的確定就不客觀而存在爭議；二是，各種經(jīng)典估值方式都存在著對未來預(yù)期的判斷，而當(dāng)加入預(yù)期變量時又變得不“客觀”容易引起爭論。

　　我們采用的方法是，股票價(jià)格與任何商品價(jià)格一樣其絕對性都是用貨幣來表示的。我們可以把A股市場看作是一只股票，這只股票的市值由整個社會的貨幣存量加以定價(jià)，如果整個社會貨幣存量多，其價(jià)格就高；反之則反是。我們把2008年1600多點(diǎn)的股票市值、貨幣存量與現(xiàn)在的股票市值與貨幣存量進(jìn)行比較，非常容易算出，現(xiàn)有的股票市值比2008年的股票市值還要低10%。這說明今天的股票估值要比2008年估值低10%。當(dāng)然，估值低并不是要購買股票資產(chǎn)的理由，低的估值隨著經(jīng)濟(jì)的下滑反而會變高。是否馬上購買股票資產(chǎn)必須進(jìn)一步分析，即分析現(xiàn)有的價(jià)格中是否包含所有的壞消息。

　　當(dāng)前的股票價(jià)格基本

　　包含所有的“壞消息”

　　PMI跌破榮枯線，經(jīng)濟(jì)下滑，產(chǎn)能過剩等等，如果尋找目前股市下跌的原因，幾乎每一個投資者都能講出10個以上理由，遺憾的是，這些基本都是事實(shí)，正是這些事實(shí)才使得股市不斷地下跌，不斷創(chuàng)出新低。但問題的關(guān)鍵是：先于實(shí)體經(jīng)濟(jì)下跌的股價(jià)是否已經(jīng)完全反應(yīng)了這些壞信息呢？我們認(rèn)為已經(jīng)完全反映了，其理由如下：

　　其一，歐洲央行推出了無限量的購買計(jì)劃，歐元區(qū)至少是暫時穩(wěn)住了。全球金融體系由于歐元區(qū)的崩潰而大幅波動的擔(dān)憂至少是減少了。

　　其二，中國經(jīng)濟(jì)無論如何下滑至少還有7%的經(jīng)濟(jì)增長率，仍遠(yuǎn)優(yōu)于世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長指標(biāo)。

　　其三，國際、國內(nèi)堅(jiān)定地不看好中國經(jīng)濟(jì)的投資者在一年多來的股市下跌中都已離開市場了，還在市場中的只能有三類投資者：一是，過去買入被套住，現(xiàn)在又不看好——言不由衷、左右搖擺的猶豫型投資者；二是，追漲殺跌根本不具判斷力的投資者；三是，堅(jiān)定對中國經(jīng)濟(jì)、股市未來看好的投資者。前兩類投資者是市場的“噪聲”交易者，他們永遠(yuǎn)是在就市場研究市場，他們的投資行為只能短期影響股市的波動，不足以影響股市的長期走勢。

　　其四，從現(xiàn)在到未來的一段時間里，即便在“私有信息”領(lǐng)域理論上還能想象出還有多少“超預(yù)期”的壞信息呢？

　　其五，現(xiàn)在的市場下跌典型表現(xiàn)為，沒有好信息的那天就是壞信息。這就是市場情緒極度恐懼的表現(xiàn)。正好與“頂部”的特征相反。所以，現(xiàn)有股市價(jià)格基本反映了所有的壞信息。當(dāng)然，市場估值低，同時現(xiàn)有股價(jià)也基本反應(yīng)了所有壞信息，但這些只能都還是市場將要上漲的充分條件，市場真正地上漲需要滿足其必要條件：即能夠?qū)ふ业焦墒猩蠞q的預(yù)期性因素。

　　尋找上漲的預(yù)期因素

　　從目前的情況來看，或存在三方面預(yù)期性因素能夠滿足A股上漲的必要條件。

　　第一，全球流動性再次寬松到來。目前全球各國都在采用各種措施應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下滑，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，如美國、歐洲、日本的“量化寬松”貨幣政策，美聯(lián)儲明確表示，每月400億的購買計(jì)劃一直要持續(xù)到就業(yè)明顯增加為止。目前中國面臨的情況也與其它國家一樣，也同樣是經(jīng)濟(jì)下滑，那么，可以明確預(yù)期的是，無論采用財(cái)政政策，還是貨幣政策，或者各種政策配套，總得有應(yīng)對的政策舉動。理論和實(shí)踐都表明，貨幣多了，資產(chǎn)價(jià)格就會漲，這是鐵的事實(shí)。

　　第二，中國股市制度建設(shè)的邊際改善。目前管理層的各種制度建設(shè)措施也會在不遠(yuǎn)的將來產(chǎn)生累積、疊加效應(yīng)。也就是說，一個信息透明，規(guī)則明確且執(zhí)行有力的證券市場；一個有融資、也有退市，其標(biāo)準(zhǔn)明確且沒有特例，沒有說不出、道不明關(guān)系的證券市場；一個市場基石——上市公司珍惜自家公司的股權(quán)而不是肆意、不斷地稀釋公司股權(quán)的證券市場在未來是可以期待的。

　　第三，中國未來經(jīng)濟(jì)能夠穩(wěn)定增長。無論當(dāng)前國際、國內(nèi)的所謂理論家和預(yù)測者們將中國未來的經(jīng)濟(jì)描繪得多么悲觀，多么可怕，但不可否認(rèn)的一個事實(shí)是：經(jīng)過30年的發(fā)展，一個古老的民族再次“煥發(fā)青春”成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，成為“名副其實(shí)”的世界工廠。這個事實(shí)表明，在這30年的發(fā)展中中國一定做對了什么，這就是“改革”與“開放”。

　　事實(shí)是，改革開放30年來，勞動力的收入(不僅僅是工資收入)在大幅提高，工業(yè)化產(chǎn)成品成本也在上升。但與西方國家不一樣的是，中國勞動力收入具有相當(dāng)?shù)膹椥浴＿@點(diǎn)基本保證了我們的競爭優(yōu)勢不會出現(xiàn)大的變化。

　　中國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于工業(yè)化和向后工業(yè)社會的轉(zhuǎn)型階段。作為世界工廠的中國形成了龐大的工業(yè)化產(chǎn)能，消化這些龐大的產(chǎn)能依賴于世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，尤其依賴于新興市場的擴(kuò)展。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程和內(nèi)需的增加可以吸納和轉(zhuǎn)移一部分的產(chǎn)能，更重要的是非洲市場、中東市場、南美市場、東盟市場的進(jìn)一步拓展會吸納和轉(zhuǎn)移更多的產(chǎn)能。在目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，要清楚地認(rèn)識到一點(diǎn)：對于有13多億人口的大國而言，工業(yè)化仍然是中國在全球經(jīng)濟(jì)體中具有的比較優(yōu)勢，保持這種比較優(yōu)勢是極為重要的；而經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型是一個漫長和復(fù)雜的過程，任何“畢其功于一役”的冒進(jìn)都具有極大風(fēng)險(xiǎn)。

　　10月開局平淡 A股靜待十八大

　　昨日是國慶長假后的第一個交易日，也是10月的首個交易日，A股市場沒有能延續(xù)節(jié)前的強(qiáng)勢行情，整體上呈現(xiàn)弱勢整理格局。

　　兩市股指早盤小幅低開后有一波沖高，但隨后受阻回落，全天多數(shù)時間單邊下行，收盤前跌幅有所收窄。上證指數(shù)收盤下跌0.56%，20日均線在盤中失而復(fù)得。從其他指數(shù)表現(xiàn)看，深成指相對弱勢，昨日跌幅達(dá)1.6%；創(chuàng)業(yè)板指數(shù)相對強(qiáng)勢，昨日逆勢微漲0.16%。

　　盤面觀察，市場觀望氣氛濃厚。兩市個股漲跌比大約在1比1.5，共有24只非ST個股報(bào)收漲停，沒有個股報(bào)收10%跌停。全天沒有明顯走強(qiáng)的熱點(diǎn)，化工、農(nóng)業(yè)、鋼鐵、ST股在盤中有相對強(qiáng)勢的表現(xiàn)，但缺乏持續(xù)性，難以對大盤形成帶動作用。權(quán)重股普遍走弱，滬市前20大權(quán)重股只有3只微漲；深市權(quán)重股更為弱勢，萬科A(000002)、五糧液(000858)、洋河等大權(quán)重股的跌幅都超過了2%。

　　投資者操作謹(jǐn)慎，交投依舊平淡。昨日兩市合計(jì)成交869億元，仍處在近期的地量水平。從資金流向看，根據(jù)證券時報(bào)網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)部統(tǒng)計(jì)，昨日兩市合計(jì)流出資金47億元。風(fēng)格上看，小盤股流出資金較多，中盤股流出較少；行業(yè)上看，資金流入較多的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、銀行和醫(yī)藥生物，資金流出較多的行業(yè)有有色金屬、房地產(chǎn)和證券信托。

　　10月未能實(shí)現(xiàn)開門紅，主要原因有兩個，一是消息面上未見利好出臺，二是節(jié)前活躍資金離場觀望。長假期間國內(nèi)外信息面整體來看多空交織，既有制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)底部回升、黃金周旅游商貿(mào)等消費(fèi)火爆、美國失業(yè)率顯著下降等利好消息，也有主板IPO發(fā)審會節(jié)后重啟、節(jié)后首周巨額限售股解禁壓力、十一樓市旺季不旺等不利因素，總體來看，多空參半，難言利好短線市場。而節(jié)前2個交易日股指較大幅度上漲，一方面是因?yàn)樽隹盏膭幽芏叹€衰竭，另一方面原因是部分活躍資金博弈長假期間有利好政策出臺。但長假期間消息面平淡，這部分資金失望之余有短線出局的需求。此外，市場的量能始終難以有效放大，節(jié)前的有色、煤炭等熱點(diǎn)也出現(xiàn)明顯回調(diào)，市場也缺乏持續(xù)向上的推動力。

　　就后市而言，多數(shù)分析師認(rèn)為短期上證指數(shù)難有大動作，在5日均線和60日均線之間，也就是2050點(diǎn)到2100點(diǎn)之間，會有一個整理的過程。申銀萬國證券研究所的分析認(rèn)為，十八大會期的確定十分關(guān)鍵，不確定因素的消除將推升市場的維穩(wěn)預(yù)期，加之中日局勢有所緩和及外圍市場多數(shù)上漲，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好水平有望回升。

　　不過，也有分析師指出，當(dāng)前多數(shù)投資者以觀望為主，如果成交不能有效放大，仍然是存量資金博弈，則大盤很難有好的表現(xiàn)，最多是熱點(diǎn)快速輪動的結(jié)構(gòu)性行情。中金公司研究部也認(rèn)為，十八大對于中國經(jīng)濟(jì)和證券市場將有重要影響，只有在十八大出現(xiàn)真正能夠改變經(jīng)濟(jì)走勢的政策，股市才會有中長線的機(jī)會。距離十八大召開還有1個月的時間，在操作上大家都在看，都在等，10月A股出現(xiàn)大幅波動的概率較小。

　　資源股繼續(xù)休假 A股節(jié)后首日表現(xiàn)不佳

　　昨日是“雙節(jié)”收假之后的首個交易日，滬深股指未能延續(xù)節(jié)前的漲勢，雙雙縮量下跌，而資源股的乏力表現(xiàn)顯然是造成這一狀況的主要因素之一。國慶長假前，煤炭、有色、黃金等資源股的強(qiáng)勁走勢帶動了大盤觸底反彈，而節(jié)后其迅速變臉則讓投資者始料未及。當(dāng)日，上述3個板塊的跌幅明顯居前，并且出現(xiàn)了資金大幅流出的跡象。有投資者認(rèn)為，資源股的表現(xiàn)已經(jīng)成為決定大盤走勢的關(guān)鍵性力量，市場人氣是否活躍也與之息息相關(guān)。

　　黃金周后的黃金股不給力

　　昨日，黃金概念以2.52%的跌幅獨(dú)占行業(yè)跌幅榜的頭把交椅，板塊內(nèi)15只個股全線下跌。節(jié)前剛創(chuàng)出26.10元階段性新高的黃金龍頭股恒邦股份當(dāng)日大跌5.13%，在板塊內(nèi)墊底。榮華實(shí)業(yè)(600311)和豫光金鉛(600531)的跌幅也超過4%，紫金礦業(yè)(601899)、山東黃金(600547)、中金黃金(600489)等前期強(qiáng)勢的黃金股也均跌逾2%。

　　國慶長假期間，國際金價(jià)小幅上漲0.48%，逐步向1800美元/盎司靠近。不過，在金價(jià)沒有突破整數(shù)關(guān)口之前，市場資金對于黃金股的狂熱似乎已開始降溫。據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，昨日共有8.19億元資金逃離黃金股。其中，中金黃金凈流出2.74億元，恒邦股份和紫金礦業(yè)分別凈流出1.74億元、1.16億元。另外，山東黃金、辰州礦業(yè)(002155)、榮華實(shí)業(yè)等凈流出資金也超過了0.5億元。

　　綜合來看，整個9月，黃金股成為兩市最耀眼的明星，恒邦股份、中金黃金、山東黃金等漲幅巨大，龍頭股恒邦股份甚至創(chuàng)下了65.44%的區(qū)間漲幅。不過，黃金股連續(xù)大漲后的獲利回吐風(fēng)險(xiǎn)已需要投資者引起重視，此前華泰證券(601688)就認(rèn)為，雖然黃金股存在一定上行空間，但股價(jià)會在較短時間內(nèi)到達(dá)頂部。

　　休整的煤炭股“沒子彈”

　　昨日，煤炭行業(yè)下跌1.51%，緊隨黃金概念之后，板塊內(nèi)除黑化股份(600179)、金瑞礦業(yè)(600714)、賢成礦業(yè)(600381)報(bào)收紅盤外，其余個股均出現(xiàn)不同程度下跌。其中，盤江股份(600395)、潞安環(huán)能(601699)、安源煤業(yè)(600397)、百花村(600721)等4只個股的跌幅均超過3%，另外開灤股份(600997)、山西焦化(600740)、神火股份(000933)、恒源煤電(600971)等12只個股也齊齊跌逾2%。

　　其實(shí)，國慶長假的兩個交易日，煤炭股表現(xiàn)可圈可點(diǎn)，期間共有超過10億元資金進(jìn)場搶籌。不過，昨日煤炭行業(yè)出現(xiàn)了2.25億元的資金凈流出，板塊資金的持續(xù)流入狀態(tài)被終結(jié)。盤江股份、蘭花科創(chuàng)(600123)、潞安環(huán)能當(dāng)日的凈流出資金均超過0.3億元，但逆市漲停的黑化股份則錄得0.54億元的資金凈流入。

　　雖然煤炭股短期出現(xiàn)休整，但是機(jī)構(gòu)對于煤炭行業(yè)中長期走勢仍相對樂觀。宏源證券(000562)最新的煤炭行業(yè)研究報(bào)告認(rèn)為，煤炭供給階段性收縮，需求見底跡象初現(xiàn)。未來1~2個季度將是介入時點(diǎn)的關(guān)鍵觀察期，煤炭行業(yè)可給予“增持”的評級。

　　起伏不定的有色股再遭大賣

　　昨日，有色金屬板塊下跌0.95%，板塊內(nèi)八成個股下跌。跌幅居前的黃金股明顯拖累有色股走軟，廣晟有色(600259)、包鋼稀土(600111)等稀土概念股的走勢明顯疲弱，銅、鋁等常規(guī)金屬股同樣表現(xiàn)不佳，江西銅業(yè)(600362)、云南銅業(yè)(000878)、西部資源(600139)等20只有色股當(dāng)日的跌幅均超過2%。

　　受黃金股資金大幅流出的影響，昨日有色金屬板塊凈流出資金高達(dá)17.33億元。剔除黃金股來看，包鋼稀土昨日凈流出資金達(dá)到2.52億元，中科三環(huán)(000970)凈流出資金也達(dá)到0.9億元，銅陵有色(000630)和廣晟有色的凈流出資金也在0.5億元之上。結(jié)合節(jié)前兩個交易日有色金屬板塊共錄得18.45億元的凈流入資金來看，昨日資金大幅撤離的情況顯然令人擔(dān)憂。

　　長城證券認(rèn)為，稀有小金屬政策紅利延續(xù)，鍺市保持強(qiáng)勢，鎢市、銻市有止跌跡象，稀土、鈦等小金屬現(xiàn)貨市場頹勢依舊；基本金屬方面，流動性寬松對基本金屬價(jià)格形成支撐，但供需基本面和歐債問題對其價(jià)格形成壓制，因此維持有色金屬行業(yè)“中性”的投資評級。

　　A股未見“開門紅”：反彈能否延續(xù)

　　盡管長假期間公布的中美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有小幅好轉(zhuǎn)，美股更是創(chuàng)下了年內(nèi)新高，但A股節(jié)后卻未見“開門紅”，滬深股市昨日雙雙下跌，而A股的反彈態(tài)勢能否持續(xù)仍然是壓在投資者心頭的一塊大石。

　　截至昨日收盤，上證指數(shù)以2074.42點(diǎn)報(bào)收，下跌11.75點(diǎn)，跌幅為0.56%；深成指報(bào)收8540.08點(diǎn)，大跌1.60%。兩市全天合計(jì)成交僅870億元，仍處于地量水平。

　　盤面顯示，兩市僅ST、小盤股、航天軍工等少數(shù)板塊出現(xiàn)整體逆市飄紅，而黃金股、有色金屬、教育傳媒、水泥等前期市場期望較高的板塊則整體跌幅居前。兩市全天資金凈流出8.78億元。

　　10月A股未見開門紅無疑使得很多投資者備感失望，究其原因，卻是冰凍三尺非一日之寒。

　　一位私募基金人士表示，股指短線將面臨兩個密集套牢區(qū)，一是2100~2130點(diǎn)，另外一個是2150~2175點(diǎn)，這些阻力區(qū)都是之前中長陽反彈失敗造成的，股指要上漲就需要更大的成交量來解放這些套牢籌碼。要想通過單日放量來沖關(guān)并不現(xiàn)實(shí)，最佳的上漲方案還是通過成交的累積來消化這一區(qū)間的套牢籌碼，但這樣在時間上就會拉得比較長。

　　申銀萬國證券策略分析師李筱璇認(rèn)為，長假期間國內(nèi)外消息面多空交織，既有制造業(yè)PMI底部回升、“黃金周”旅游商貿(mào)等消費(fèi)火爆、美國失業(yè)率顯著下降等利好消息，也有主板IPO發(fā)審會節(jié)后重啟、節(jié)后首周巨額限售股解禁壓力、“十一”樓市旺季不旺等不利因素，但總體來看，隨著市場維穩(wěn)預(yù)期增加，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好水平有望繼續(xù)回升，不過短期仍面臨9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市公司三季報(bào)即將公布的不確定性。