9月開門紅的好勢頭并未延續，本周二滬綜指再創年內收盤新低。投資者當前比較關心的問題是，市場經歷了幾個月的低迷之后，9月能否迎來期望中的“金九銀十”？中原證券研究所所長袁緒亞和東海證券研究總監鮑慶認為，市場趨勢性調整或將告一段落，但較大級別的反彈仍未到來。

　　記者 朱茵

　　地量不預示絕地反彈

　　中國證券報：今年可以說持續刷新多項紀錄，成交量也降到1100億元以下的水平，9月份的市場會不會絕處逢生？

　　袁緒亞：9月份反彈的可能性還是存在的，但庫存調整、海外波動、做空、季末資金面及國慶長假仍將遏制市場反彈的高度。我們預計上證綜指月線或將收出十字星，并將市場預測的難題留待10月之后揭曉。

　　鮑慶：今年的市場底肯定是跟著經濟底出現的。雖然很多投資者往往認為股市領先于實體經濟，但這一次貨幣調控不可能出現大的寬松，財政不可能出現大的寬松，所以一定是經濟見底之后整個股市才會見底。未來的盈利預期還有可能下調，所以即便整個市場底部區域已經形成，但是還不具備向上反彈的動力。這一次市場的底部形成應該是比較漫長的。

　　9月份我個人覺得可能會存在一些次級反彈。第一，從成交量來看，目前的成交量還是比較低的，就是所謂的地量；第二，目前很多上市公司大股東或者是上市公司本身都發出了一些對股價低估的確認信號，這對延緩下跌，構成市場短期超跌反彈，可能會起到一定作用。所以9月份可以適當關注市場，但是絕地反彈的時候還沒有到來。

　　中國證券報：既然經濟底意義重大，那么四季度經濟能否見底？

　　鮑慶：從目前的經濟數據來看還不能樂觀，但企業在主動去庫存，特別是對原庫存下降的比較明顯，四季度可能會接近尾聲，特別是中游行業會去庫存比較快。我覺得未來經濟有可能在四季度見底，但是這存在一定的不確定性，還要取決于外部經濟運行情況。目前的這個經濟底部并不類似傳統底部，難以很快進入復蘇期，更可能是進入一個新的結構調整，伴隨經濟的慢速復蘇。

　　袁緒亞：我個人認為中國經濟已經從高速增長進入到中速增長階段，6%-8%的增速比較合適。目前中國經濟在2009年刺激政策之后，也只是在今年第一季度、第二季度剛剛進入到8%以內，還會有時間、政策的共振。去年大家普遍認為經濟底是今年第一季度，沒有實現，又推到第二季度，然后又推到第三、第四季度。能推遲一年的周期判斷，這也太不準確了。

　　隨著逆周期調控政策的持續推進，以及去年四季度較低的基數效應，經濟的短周期見底回升仍是可期的，只是考慮到當前中國經濟增長中樞依然處于下行過程，四季度即使經濟見底回升，但幅度也可能有限，經濟將呈現弱彈性。從經濟數據的時間表現看，基于其慣性作用，理論上可能還會有繼續下探的要求，至于時間底線，要看投資、和進出口的動態狀況。我認為四季度探底的判斷相對樂觀了些。從用電量、發電量增長等指標看，沒有出現明顯的季度性波動，以此分析經濟階段性周期底部不具微觀指標支持。從非生產性PMI指標在56%以上的情況看，積極向好的因素也在增長，只是需要消費政策的配合與支持。

　　突破點仍在民生

　　中國證券報：四季度在復雜的環境下怎么把握投資機會，未來兩個月的怎么關注？

　　鮑慶：在經濟回落過程中，消費類企業一般是比較穩定的。從最近公布的中報來看，消費類板塊的業績也遠遠穩定于周期類個股。這些個股我覺得是可以關注的，特別是其中有品牌優勢、具有龍頭效應的上市公司，更是值得長期關注。

　　另一個是財稅制度的改革。從去年開始國內也啟動了一些財稅改革，比如說營業稅改增值稅，會對相關的生產型服務業構成減稅利好。此外，醫療、相關主題也有望成為近期市場熱點。

　　袁緒亞：國家戰略、經濟轉型戰略和民生戰略，應該是政策要解決的問題。我認為，近期可以清晰布局的就是民生戰略，包括收入分配制度的改革、刺激農村經濟發展等等，圍繞這方面尋找一些機會是比較實際的。考慮到經濟的弱彈性，出現大級別普漲行情較有難度，主題投資依然是市場主流思路，建議重點關注的是節能環保、信息技術、醫藥生物、高端裝備等新興行業的投資機會。

　　還需等待“發令槍”

　　中國證券報：在經歷了連續下跌以后，市場的投資模式是否已經發生轉變？投資者是不是還可以繼續堅持對消費股的持有呢？

　　袁緒亞：市場的投資模式確實已經發生變化。在運行兩年之后，轉融通公司成立和融資融券業務已經開通，市場投資模式正在發生微妙變化。做空時代的來臨，意味公募基金提高倉位、散戶儲蓄搬家入市、合力推高股指來盈利的意義已經不大。在市場連續下跌之后，消費股估值已趨于合理，但周期股仍然缺乏持續反彈的驅動力。不過，我們并不認為傳統的“喝酒”、“吃藥”代表了未來消費股的投資路徑。在消費方式、消費水平和消費結構的變化下，新的消費模式會產生新的投資機會。

　　此外，雖然交通運輸、鋼鐵、大化工等傳統行業的價值投資面臨挑戰，但資源類公司如天然氣、有色、稀土等不會因為短期的周期性經濟衰退完全失去投資價值。像有色類價格與美元等波動相關性極強，隨著美國量化寬松政策加碼，可能還會分享漲價的好處，走上價值回歸之路。

　　除了與收入相匹配的基本消費增長外，以技術提升產品檔次刺激消費極為重要，中國的地產投資與消費、汽車銷售增長及電子產品的消費等就能說明問題。目前技術升級刺激消費的方向和產業還沒出現，這是制約中國經濟消費拉動的最大問題。

　　鮑慶：長期來看，成長性的周期股進入了減速的過程。未來看，中國經濟相對彈性會下降，所以傳統的周期股本身的增長會放緩，相對估值中樞會出現下降。周期股中的資源股還是受國際大宗商品價格影響比較大的，有色股還是存在一些投資機會。防御性行業業績相對比較穩健，同時與新興產業不同，這些公司的市值一般都比較大，容易吸納一些大的資金進去。機構投資者總是有一些配置的需要，所以這些板塊在未來中國經濟增長動力還沒有完全確立的時候，仍然會成為一些資金抱團取暖的地方。

　　中國證券報：投資者關心2000點整數關口是否具備強支撐？

　　鮑慶：之前大家對2100點的期望還是比較高的，剛才說經濟底還不是很明確，特別是9月份，四季度歐洲的一些問題，包括國內限售股解禁，市場會產生一些壓力，很有可能短期內跌破2000點。但2000點一破，會有一些長期資金入注，有可能出現反彈，點位的支撐是存在的。

　　袁緒亞：2000點從技術來講是重要的支撐線，也是整數關口?，F在來看如果要2000點不破，一是必須調動外部資金，二是看政策信號。比如現在做空個股對投資者殺傷比較大，是否會有制度的安排，嚴禁非法或者惡意做空？這些實質性的舉措如果能夠到位，再加上給投資者一些減稅、降低交易成本等利好，有可能產生積極效應。(朱茵)