漫畫 高曉建

　　這是最壞的時代，這是最好的時代……

　　當所謂的“鉆石底”輕松告破之際，卻有幾十只個股創下了滬指6124點以來的歷史新高！

　　有意思的是，結構性的中，基金投資策略又一次“華麗”轉身。自上而下的投資策略在今年似乎突然“失效”，一時間，幾乎所有的基金經理都開始遵循著自下而上的選股策略，其理由是，在經濟下滑和轉型的大背景下，已經進入了個股投資的時代。

　　基金經理逐步淡化對于市場的預判，只想自下而上找一些股票“抱團取暖”，然而，上周基金抱團的食品飲料、醫藥、地產紛紛開始調整！當強勢品種呈現出“補跌”態勢，或許我們應該相信，估值的均值回歸，才是資本市場永恒的旋律。

　　進入個股投資的時代

　　“今年是熊市中的個股牛市！”滬上一位基金公司研究副總監在談起今年的投資思路時，頗為感慨：“機構的投資思路變了，我們的選股也變了，要回歸市場本身，回歸價值，回歸到的真實業績上。”

　　在其看來，以往自上而下的投資決策的流程太長，面對復雜的國內外，上述投資策略并不適合今年的市場，因此其投研團隊改變了投資策路，將關注的重點放在了相對更容易跟蹤的個股上。

　　“今年來市場格局顯示，行業性機會與結構性機會并存，公司的成長質量顯得尤為重要。”新興動力杜猛表示，“我們采取了深入研究重點公司，精挑細選個股的方法，抓住了電子、交運設備、環保、醫藥、品牌服裝等行業的機會。”

　　在杜猛看來，“在以前多年的市場漲跌過程中，大多數人都是自上而下去進行行業配置、主題投資，博弈的風險比較大。但到了今年，上述投資方式似乎并不太奏效，甚或造成較大虧損。我個人認為，今年可能會進入到個股投資年代。”

　　國聯安小盤精選基金經理鄒新進對記者表示，今年以來之所以取得較好業績，主要也是在擇股上較為成功。鄒新進表示，白馬股，增長確定但估值不菲，難以獲得超額收益；而黑馬股，挖掘難度相當大，同時踩地雷風險相當大，往往得不償失。于是，他將自己的選股重點放在了灰馬股上，介于黑馬和白馬之間，略有爭議，但仔細甄別后卻往往收獲頗豐。

　　“抱團”真的能取暖？

　　在宏觀經濟持續下滑，市場情緒一片悲觀之際，基金再一次采取了在以往熊市中慣用的策略——抱團取暖，醫藥、食品飲料以及地產股，成為基金集體超配的板塊。

　　據國金證券統計，二季度末基金對醫藥超配5.5 個百分點，但距離歷史超配最高點仍有一定距離，歷史上最高超配7 個百分點，2010 年以來平均超配5.2 個點；食品飲料2 季度雖然遭遇一定減持，但仍然是超配最多的行業；而對于地產的超配程度，則再創歷史新高。從二季度上述板塊的表現來看，基金抱團取暖的板塊在市場“深寒”之際取得了不錯的超額收益。

　　不過，在翼虎投資總經理余定恒看來，機構在宏觀經濟下行的背景下之所以遲遲不愿降低倉位，“粉飾”半年度業績是一大原因。在其看來，機構試圖以防御性品種抱團取暖方式獲取超額收益，致使市場系統風險無法充分釋放，由于部分優質品種估值已不便宜，從而讓增量資金無明顯入場機會，市場指數整體呈弱勢震蕩格局。事實上，近期半年報風險已經很明顯，只要沒達到預期股價就會出現跌停。

　　事實上，上述擔憂已經開始出現了苗頭！上周一個非常明顯的特征是，之前表現強勢的消費類行業開始補跌。申萬一級行業指數中，全周跌幅最大的是房地產，下跌4.08%、農林牧漁下跌3.31%、餐飲旅游下跌3.32%、醫藥生物下跌3.26%。

　　“過去幾個月，以白酒、醫藥為代表的消費類股票持續上漲，目前已經開始出現補跌，建議回避。”天治策略分析師寇文紅在上周給出了如是建議。海富通認為，業績和估值應成為目前考察個股的主要因素。“由于目前醫藥、食品飲料等防御性行業的估值水平已經普遍較高，建議投資者不要盲目追逐熱點”。

　　滬上一位基金經理則對記者透露，市場對于經濟走向較為悲觀，呈現出“L”底是大概率事件，近期減持了一些強勢品種，并增加了一些成長股的配置。

　　此外，從以往機構抱團取暖的效果來看，也只是早跌和晚跌的區別。申萬指出，“2010年、2011年，大家都曾經講過結構性行情、抱團取暖、漂亮50，但是最終有一波回歸。”

　　只有2004年是個例外！2004年，抱團取暖真正的奏效了，但那時候是新周期的開始，機構投資者話語權很大，也沒有做空的工具。而如今，一切早已不同。

　　“糾偏調倉”太糾結

　　聰明的基金經理早已感受到了“抱團取暖”的風險，只是，在“好股票不便宜、便宜的不好”的現實困境下，調倉換股，真的太糾結。

　　一位超配白酒醫藥的基金經理對記者坦言，當5月份發現越來越多的機構開始加倉消費品的時候，就已經感受到了調倉的壓力。最近確實一直在思考，要不要調倉，以及調倉的方向。

　　“強周期目前還沒有到買點，地產已經漲起來了不是調倉的方向，并不看好。比較下來，我確實沒有找到很好的方向，因此只能選擇拿住現有的品種持倉觀望。”上述基金經理對記者表示。

　　天治基金宏觀策略分析師寇文紅認為，即便A股出現反彈，幅度也不會太大。“周期股可能成為反彈先鋒，但是我們不建議做左側交易，寧可錯過，也不要做錯。”

　　滬上一位基金經理對記者表示，“宏觀經濟的拐點很難判斷，目前還沒有很清晰的跡象表明經濟能夠在三季度見底，因此我認為目前還沒有到周期股的買點。”

　　此外，精熙投資王征認為，經濟增速放緩意味著周期股長期不被看好，而上半年被場內資金哄抬的醫藥酒類等消費類股票，正常情況下都處于穩步增長狀態之中，但一口氣炒到目前這個高位，也是“高處不勝寒”。在其看來，由于找不到經濟增長點，找不到領漲板塊，目前采取的策略只能是謹慎的短線或中短線操作。

　　“周期股可能會有震蕩性行情機會，但機會并不大。”國聯安基金經理鄒新進也認為，下半年大消費仍會是機構的重點布局，但再大幅走強的可能性不大。如果經濟能夠明確企穩，這些抱團股票可能會面臨調倉壓力，但若未來真正仍有增長潛力的股票，一旦出現調倉所導致的大幅回調，卻是比較好的買點。　（吳曉婧）