記者 李良

　　政策刺激力度或再加強

　　主持人：對于本周一暴跌的原因，二位有何看法？

　　劉元海：內憂和外患綜合的結果。外患是上周五美股的暴跌，其原因是美國5月份失業率低于預期以及歐債危機擔憂的升級。而內憂這塊，上周五公布的5月份中國PMI指數低于預期，市場反應比較劇烈。在二者綜合作用下，加之市場短期找不到上漲的驅動力，從而導致周一A股出現暴跌。

　　吳雅楠：中國PMI一直在搖擺，表明中國經濟下滑的態勢十分明星，這令投資者對實體經濟何時見底充滿疑慮。這種情緒籠罩在市場當中，便導致市場和政策寬松預期之間形成反復博弈，短期內市場震蕩在加劇，所以周一的跌幅其實在預期之中。但換個角度來看，目前大家對政策寬松有一定的預期，而且國務院出臺的部分經濟刺激政策對市場其實是個利好，所以周一的大幅下跌，多多少少也是超出預期之外的。

　　主持人：市場上流傳一種看法，即投資者對此輪經濟刺激政策預期過高，但實際上政策可能不如預期，所以A股市場表現欲振乏力。

　　劉元海：今年A股市場的邏輯就是，經濟在下滑過程中預期政策會放松，而從目前來看，政策也確實在放松了。但我們對政策進一步放松的預期是奢望嗎？我認為不是。很簡單，一季度的時候，中國GDP同比增速在8.1%，但按照4月份數據測算出的二季度GDP同比增速僅有7%，低于政府預期的下限。這對中國經濟甚至是中國社會穩定而言，都是一個必須要重視的問題，在這種背景下，政策放松是完全可以期待的。我覺得，在5月下旬微調力度加大之后，6月份會有更多的貨幣政策出臺。

　　吳雅楠：如果沒有新的刺激政策出臺，從目前態勢而言，全年GDP增速保持在7.5%是很難達到的。三駕馬車中，出口這一塊幾乎不能抱有新的希望，而如果沒有政策配合的話，投資和消費增長乏力，整體GDP增速下滑的態勢將無法遏制。所以我們相信，政策一定會陸續出臺，政府所需考慮的是出臺的時間點問題。比如利率角度而言，除了降低存款準備金外，政府還需要通過降息來真正降低企業融資成本，這是一個大概率事件。另外，政府也意識到，一定要從投資和需求兩端雙管齊下拉動，才能讓經濟走出下行趨勢，目前權衡的是到底出臺多少數量的刺激政策才能達到預期目標。

　　言“流動性陷阱”尚早

　　主持人：種種跡象顯示，此輪經濟刺激政策不會如此前四萬億投資般的猛烈投放。但從市場利率走勢來看，流動性寬松已成定局。投資者所擔憂的是，在中國經濟下滑的背景下，流動性寬松并無助于經濟復蘇，反而會陷入西方經濟學中的“流動性陷阱”？

　　劉元海：西方經濟學中所謂的“流動性陷阱”，前提是在利率降到非常低的情況下，實體經濟依然沒有貸款需求。但中國目前的情況，是貸款利率依然處在一個很高的水平，7%的貸款利率和企業基本上平均在6%左右的ROE（凈資產收益率）相比較，可以發現，企業賺的錢還不夠支付成本。所以說，中國經濟目前還沒有進入“流動性陷阱”，因為貸款利率如果下降的話，企業成本下降可能會刺激貸款需求，提升企業活力，經濟才有可能慢慢復蘇。

　　吳雅楠：去年資金面偏緊，導致市場表現較差。而就今年而言，市場還是期望資金面逐步走向寬松的。雖然現在市場上已經看到了流動性寬松的反應，但值得指出的是，目前的流動性并沒有真正流向實體經濟，所以，目前市場非常關注流動性的走向。我個人認為，如果外圍經濟風險繼續增大，中國經濟需要刺激政策的配合，流動性寬松應當持續，市場需要保證足夠充分的流動性。

　　另外，需要指出的是，如果美元指數持續上升的話，今年輸入性的通脹壓力會比較小，這樣可以釋放出更大的政策空間和釋放出更多的流動性，而且不會造成過度的通脹壓力，對于這一點，我比較有信心。

　　下半年可能呈震蕩向上趨勢

　　主持人：綜合對經濟、政策、流動性等多重因素的研判，二位對下半年A股走勢如何展望？

　　吳雅楠：從投資角度來看，一輪行情中，債市先啟動，然后是股票市場。而從去年四季度開始，債市已經有所反應，今年則繼續著慢牛行情。到目前為止，我們已經看到，大宗商品大幅下滑，如果把CPI控制住并帶動經濟探底回升后，我覺得下一步啟動向上周期的就應該是股市。雖然因為外圍市場風險、政策出臺力度等還存在預期上的博弈，A股市場下半年可能還會出現震蕩，但總體而言，構建底部區域將會是一個大概率事件。

　　劉元海：短期而言，6月份面臨很多不確定性，國外包括希臘大選以及美聯儲是否推出新一輪刺激政策，在國內則要面臨5月份可能低于預期的經濟數據出爐。因此，6月份A股仍然會處于震蕩觸底過程中。下半年，A股市場則很有可能呈現震蕩向上的趨勢，主要理由就是，此前提到的中國經濟有望在下半年見底回升。不過，對于上升高度，我還是持謹慎態度，因為經濟應當是溫和回升，而不是進入新一輪增長周期。

　　主持人：下半年哪些行業和板塊值得深度挖掘？

　　吳雅楠：從估值角度來講，滬深300的動態估值僅為11倍左右，已經跌破了2008年的最低點，已經處在歷史底部區域。這顯然與中國經濟目前的規模和“穩增長”的基調不協調。所以，從投資節奏而言，我們首先看好的是滬深300中的藍籌股，一方面它已經具有相當的安全邊界，另一方面，在市場啟動向上行情時，它們會率先反應。

　　所以，我認為，如果投資者做資產配置的時候，應當先配置指數基金，因為它的倉位比較高，成分股比較明晰，有助于投資者抓住市場震蕩向上過程中無論是周期性還是階段性的行情。

　　劉元海：新興產業方面，指的主要是信息技術、節能環保等七個行業。就我管理的基金，以及針對目前A股市場結構綜合分析來看，我個人比較看好信息技術行業。因為我覺得，從大環境來看，人力成本上升是一個趨勢，在經濟缺少新的增長動力之前，對企業來說必須要提高增長效率。勞動力成本上升和提高企業生產效率的背景下，很多企業都會愿意去使用信息技術來提高生產效率，節省成本，所以我覺得信息技術行業值得關注。

　　另外從估值來看，年初到現在，信息技術行業有很多上市公司業績增長速度比較高，中報公布出來，很多業績有可能都會超預期，在這個背景下，判斷下半年信息技術板塊會出現一波好行情。(李良)