近期A股市場“抗跌”能力很強，無論是四月經濟、金融數據不理想，預期上市公司二季度大幅下滑，還是歐債危機再次惡化，上證綜指一直在2300點-2400點振蕩，2132點-2242點-2309點與2478點-2452點形成的整理三角形的上下兩邊收斂，同時股指與短、中、長期均線纏擾在一起，意味著大盤進入到選擇方向的最后階段。究竟是向上？還是向下？

　　我們認為，影響短期A股運行趨勢的是：1、新一輪刺激計劃力度有多大？2、歐債危機再度惡化持續的時間，已及對全球經濟拖累有多大。

　　新一輪經濟刺激計劃作用有限

　　自從溫總理5月20日左右在武漢市調研指出，應把穩增長放在更加重要的位置之后，市場就對于穩增長報以較高的期待，而近期政府加快穩增長的一些信號更是讓投資人感到興奮，如發改委近十天內通過了141個項目審批，其中還包括三大鋼鐵公司總計1300億的鋼鐵項目，甚至有不少人猜測政府是不是要推出類似2009年那樣的經濟刺激計劃以振興經濟。但我們認為，當前中央穩增長加快的意圖很有可能被市場誤讀，由于客觀條件的限制，這一輪經濟刺激計劃的規模和效果也會比較有限，表現在以下幾個方面。

　　第一，雖然當前很多投資項目提前啟動，但這些項目要不是在建、續建的項目，如三大鋼鐵項目，要不就是十二五規劃早就計劃好的項目，而且主要集中在節能環保和產業升級領域，如5月21日集中通過的100個項目，92個項目是有關CDM節能，這與2009年很多項目是完全新規劃的基建大項目不同，它們對于經濟增長的短期帶動作用也就沒有想象的那樣大。

　　第二，目前宏觀的通脹環境，以及我國經濟內在的結構問題也會制約中央推進項目的力度。如中央已經對上一輪經濟刺激后遺癥的危害和教訓有了充分認識，很難想象這一屆政府還會繼續推出大規模的經濟刺激計劃，從而進一步刺激中國通脹問題和經濟結構扭曲，這也是今年底下一屆政府所不能容許的，他們更希望接手后的中國經濟的風險水平能夠降低。

　　第三，當前無論是中央、地方還是企業，對于項目支持的實際力度有限。2012年中央預算內投資擬安排4026億元，比上年增加200億元，而地方受制于地方融資平臺貸款問題，也難以有大的作為，如銀監會要求今年地方融資平臺貸款只減不增，而從企業層面來看，它們的負債率水平的高企也限制了它們的擴張能力，2012年一季度，上市公司中的非金融企業的資產負債率達到59.2%，較2007年四季度上升了約7個百分點，為歷史新高。

　　第四，雖然在這一輪經濟刺激中，諸多部委出臺的擴大民間投資法規可以激勵民間資本加入到項目的建設過程中去，但是我們不能對此過于樂觀，原因在于：民間資本具有較高的逐利性，它們在經濟趨勢出現下滑過程中，會普遍采取收縮狀態，因此如果沒有更好的政策優惠和未來前景的更好預期，它們投資熱情難以較快激活；在既往的市場化改革中，出現過很多民間資本被利用去救急，而一旦形勢好轉，就將民間資本收編的情況，這種對待民間資本的機會主義態度會挫傷民間資本的積極性，因此若缺乏周密可靠的制度安排來保護民間資本的權益，民間資本也難以大規模參與項目建設。

　　第五，當前出臺的一些消費刺激政策大多數是2009年的翻版，盡管近期新一輪的家電和汽車消費補貼政策推出，但是主要補貼的是節能產品，對消費的刺激作用遠不如上一輪的“家電下鄉”、“以舊換新”和汽車減稅等。

　　因此，我們認為這一輪經濟刺激的規模力度會比較有限，而且會隨著外圍經濟形勢的變化而隨時出現調整，即如果希臘沒有脫離歐元區，下半年國際金融市場沒有出現類似當年雷曼倒閉一樣的劇烈動蕩，下半年穩增長的措施將會更加有限，而考慮到這是小概率事件，因此我們不能對于這一輪經濟計劃的規模和作用過分高估。

　　歐債危機很難短期扭轉

　　國際方面：最新數據顯示，一方面，標普/凱斯席勒20個美國主要城市綜合房價指數3月份同比下降2.6%，為連續第七個月下跌。美國5月消費者信心指數跌至64.9，低于市場預期的70.0，也低于前一個月修正后的68.7，為連續第三個月下跌且觸及今年以來的低點。而緊縮政策也導致當前歐元區中半數國家經濟陷入衰退，歐盟最新預測，歐元區17國今年經濟增長率將為-0.3%，且失業率也居高不下。

　　另一方面，目前希臘正面臨是否退出歐元區的選擇。如果希臘退出歐元區，整個歐元區的衰退加劇，勢必引發全球金融市場動蕩，國際大宗商品價格將會大跌。對全球經濟損害的程度，將取決對全球決策者能以多快的速度阻止潰敗并穩定市場。西班牙銀行在房地產行業的風險敞口為3380億歐元，其中有52.1%是問題貸款。由于歐洲央行拒絕救助西班牙第三大銀行，導致西班牙10年期國債收益率5月30日接近危險的7%水準，西班牙或成為歐債危機新的引爆點。

　　此外，意大利標債融資成本急升，10年期國債得標收益率今年1月以來首次突破6%。評級機構對歐洲主權國家、或銀行業的降級，已經從非核心國家擴散到核心國家，德國、法國、奧地利和荷蘭銀行業的信用評級可能會在6月底之前遭到下調。歐債危機恐怕很難在短期內扭轉，并有進一步惡化的跡象，對全球經濟、金融市場的沖擊顯然是負面的，未來5、6個月中國出口將面臨更大的壓力。

　　目前樂觀機構依然較為活躍，A股市場將繼續上演“拉抽屜”走勢，大盤進入周線級別調整的時點恐要向后延。短期內，在流動性并沒有大幅釋放的情況下，主力資金只能采取階段性對當時某一政策支持的板塊進行猛烈而連續的沖擊，之后這些被炒作過的主流板塊又遭遇持續的沉淪。這種格局的變化給予投資者巨大的挑戰，不要在某一個板塊、或個股被爆炒過之后再去追漲。（徐一釘）

　　(經濟參考報)