今年以來，多空主導地位更替頻繁，投資者經(jīng)受的考驗遠比單邊市更多。要應(yīng)對這種復雜局面，應(yīng)看清當前市場所處的環(huán)境，理出多空博弈的主線，方能在變局當中不亂方寸。

　　2月底至3月中旬，多頭處于春季攻勢最旺盛的時候，上證指數(shù)持續(xù)上行，最高指數(shù)距離去年11月的高位僅差數(shù)十點，堪稱兵臨城下。但3月14日巨量長陰破壞了上升勢頭，迫使其進入被動防御階段。空頭在3月發(fā)起的反沖是有力的，完全吞噬了多頭2月的成果，而年內(nèi)的成果也就剩余百來點左右，底部的可靠性已被危及。在空頭疾風暴雨式洗禮之后，4月以來多頭穩(wěn)步反擊，重新回到3月高位。

　　今年以來，多空主導地位更替頻繁，投資者經(jīng)受的考驗遠比單邊市更多。要應(yīng)對這種復雜局面，應(yīng)看清當前市場所處的環(huán)境，理出多空博弈的主線，方能在變局當中不亂方寸。

　　政策預期助漲多頭信心

　　多空博弈的主線是政策放松與經(jīng)濟減速。年初以來明確了策略思想：在戰(zhàn)略大反攻前，著眼于把握好戰(zhàn)術(shù)伏擊機會。把握戰(zhàn)術(shù)伏擊機會的關(guān)鍵點是超跌和政策（預期）。自2011年歲末至今年年初，市場超跌得到系統(tǒng)確認，同時研判在“預調(diào)微調(diào)”背景下流動性能得到一定改善，結(jié)合這些因素發(fā)出“以積極的心態(tài)面對下階段行情”的觀點。

　　至3月下旬，1-2月國有企業(yè)利潤數(shù)據(jù)、一季度全社會用電量數(shù)據(jù)等信息出臺，經(jīng)濟增長放慢的影響逐步體現(xiàn)，令二級市場承受了較大壓力。A股市場頑強回升的動力主要來自于三個方面。

　　首先是流動性的改善及積極預期的支持。3月末，廣義貨幣(M2)同比增長13.4%，增速比上月提高0.4個百分點；狹義貨幣(M1)同比增長4.4%，增速比上月提高0.1個百分點。數(shù)據(jù)顯示M1和M2增速已開始止跌回升，實體經(jīng)濟流動性偏緊局面已開始有所緩解。市場普遍預期流動性相對充裕狀態(tài)有望維持或進一步改善，5月份下調(diào)存款準備金率成為一致預期。

　　其次是接踵而來的利多消息發(fā)揮積極影響，：證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》，強化信息披露的真實性、準確性、充分性和完整性，全過程、多角度提升信息披露質(zhì)量；滬深交易所發(fā)布退市制度征求意見稿，對績差股、題材股、重組股炒作將起到有效抑制作用，有利于藍籌成長股的估值修復；滬深交易所和中登公司宣布降低A股交易的相關(guān)收費標準，有利于降低市場運行費用，提高市場活躍度。

　　第三是金融創(chuàng)新推進賦予了大金融板塊新的活力，而該板塊所占市場權(quán)重首屈一指。

　　多空博弈的主線很清晰，空頭預計經(jīng)濟減速將持續(xù)并繼續(xù)影響到股市，多頭預計政策放松持續(xù)并對經(jīng)濟和股市起到提振作用，由于雙方都可找到支持其觀點的數(shù)據(jù)信息，現(xiàn)在博弈仍處于膠著期。流動性的相對改善和積極預期令多頭暫時占住上風，但單邊行情尚不具備充分條件。2月份時就曾撰寫關(guān)于庫存的專題研究報告，指出近年的數(shù)據(jù)顯示庫存壓力長期高企，自2008年以來產(chǎn)成品庫存指數(shù)迭創(chuàng)新高。尤其是2010年至今較長時間運行于48以上且再未下破45，而且所出現(xiàn)的“補庫存“進程對股市的推動力減弱。 最新一輪庫存指數(shù)高峰出現(xiàn)于去年11月的53.1，隨后的去庫存只去到48就止步。

　　4大主線配置行業(yè)

　　此外，Wind資訊統(tǒng)計顯示，2011年A股上市公司總存貨達42625.27億元，相比2010年增長27%。從2011年各季度數(shù)據(jù)來看，上市公司存貨逐季增加，2011年年底的總存貨量已經(jīng)創(chuàng)近三年最高。鑒于此，預計后期多空博弈仍將激烈，行情反復難免。消息面對多頭仍有鼓舞作用，帶來短促突擊的動力，而突擊的有效性正可檢驗市場的真實強度。

　　經(jīng)綜合分析，均衡的配置風格在近階段仍然是首選，并主要從4條主線作行業(yè)配置：1）擁有旺季因素及景氣度提升的行業(yè)：選擇即將進入銷售旺季的行業(yè)作配置（如家用電器及采掘行業(yè)）以及行業(yè)景氣度出現(xiàn)回升的行業(yè)（電子及交運設(shè)備行業(yè)）；2）業(yè)績確定性較高，且估值較低的行業(yè)：金融服務(wù)、食品飲料行業(yè)的業(yè)績增長較為穩(wěn)定，且估值較低；3）受益金融創(chuàng)新以及資源價格改革的行業(yè)；4）流動性改善，與其相關(guān)度較高的行業(yè)如采掘、交運設(shè)備、機械設(shè)備。綜上，5月行業(yè)配置建議如下：超配金融服務(wù)、交運設(shè)備板塊，標配其他行業(yè)。建議依次重點配置金融服務(wù)、交運設(shè)備、食品飲料、家用電器、采掘、公用事業(yè)、電子及商業(yè)貿(mào)易板塊。