映象財經

　　2700點在經歷三下三上后，17日上證指數高開低走，下跌1.34%，收盤跌破2700點，逼近前低2638點。滬指成交額則連續四個交易日處于1200億元下方，其中，14日成交1125億元，創下一年半新低。

　　分析指出，相比滬指收盤跌破2700點，持續地量水平更能說明問題。一方面，市場“惜售”心態嚴重，反映對當前整體估值的認可；另一方面，外部擾動因素增加，使得觀望情緒升溫。不過短期市場企穩，仍需更多因素支撐。

　　滬指2700點失守

　　今年以來，A股市場整體表現不盡如人意，截至17日，上證指數、深證成指、創業板指數等均創本輪調整新低。以滬指為例，年內累計跌幅達23.19%，若從年內高點3587點（1月29日）起，回撤幅度達24.99%。

　　復盤滬指年內走勢，大致分為三個階段。第一個階段，1月29日至2月9日，滬指從3587點快速殺跌，期間跌幅達12.04%。對于這一時期下跌主因，有市場人士指出，是對內部風險因素的消化和調整，這些內部風險因素包括前期白馬股的巨大漲幅、1月底時部分上市公司業績地雷頻發，在這些因素下，2月份北上資金月度首次凈流出，而同時2月初時美股連續大跌，進一步催化了A股在1月底2月初出現的急速下跌。

　　第二個階段，2月中旬-5月底，這一時期滬指整體區間震蕩，市場風格有所切換，中小創個股收益超過滬深300等權重股，而外部風險事件初露苗頭并有所積累。

　　第三個階段，6月初-8月初，外圍市場風險發酵，6月19日滬指收盤跌破3000點，開啟新一輪下跌，期間偶有弱反彈。

　　總的來看，國信證券分析師燕翔表示，去杠桿下“社融同比大幅回落”和“信用利差大幅飆升”是造成股市年內下跌的最主要內因，而外圍事件成為了市場下跌的催化劑。

　　8月以來，土耳其里拉出現暴跌，外部再添擾動因素，不僅抑制了A股有所回升的風險偏好，而且引發市場擔憂類似1997年金融危機情形再現。

　　對此，申萬宏源分析師傅靜濤表示，土耳其危機對于A股市場的影響不宜過高估計，核心邏輯有兩點。一是，強美元周期的持續性和力度存疑，新興市場國家和中國面臨的外部壓力可能相對緩和：中期美元指數能否繼續走強，根本上是由美國GDP占世界比例能否進一步提升決定的。二是，中國資本市場提前反應了中長期的悲觀預期，現階段總體性價比較高。2017年中國階段性的股債雙熊，而全球總體處于股債雙牛的階段，中國對于流動性收緊的反應更早更充分。

　　估值回歸仍需時日

　　當下市場再次陷入類似2012年-2013年時“怪圈”，即“估值一低再低”，截至17日，深證成指、創業板指數皆創下2015年以來新低。

　　據WIND數據顯示，截至17日，上證指數、深證成指、滬深300指數和創業板指的PE(TTM)分別為12.1、18.9、11.1和35.3倍，處于2009年至今的30%、37%、29%和6%分位，距離歷史最低值的幅度36%、49%、39%和20%。從縱向比較來看，A股估值已經處于一個比較“便宜”的區域。

　　“一是估值邏輯，A股的估值邏輯在近兩年已重構，主要來自制度、監管、海外資金等方面的引導；二是估值結構，小票相對估值低但絕對估值高，大票相對估值高但絕對估值低，行業層面低估品種以周期品為主。三是盈利趨勢，估值反映的是盈利預期。A股盈利趨勢在一季度開始走弱，后市仍要面臨盈利的考驗。因此，較低的估值能提供一定安全邊際，但不能作為見底的充分條件。”天風證券分析師徐彪表示，不過并不建議過度悲觀，畢竟基本面向下的預期已較多反映在價格中，但是歷史上底部真正的企穩還在于盈利趨勢（或流動性）有新的變化。

　　國泰君安策略分析師李少君表示，從風險溢價監測體系看，當下中國權益資產（A股、港股）風險溢價不論從絕對位置還是上升的相對高度，均不及歷次市場巨震時期所要求的風險補償（如2011年歐債危機等期間），因此市場仍未見底。在過去的歷次市場見底的經驗規律中，可以看到股權風險相對企業信用利差在2.5倍上下時，A股見底，代表了兩類風險資產風險補償配置的極限。目前股權風險溢價與企業信用利差的比值為2.05倍，相較于2008年10月的2.3倍、2013年6月的2.6倍、2016年2月的2.7倍仍具有一定的距離，中國A股的風險溢價上升幅度仍然不足。

　　也有市場人士指出，“A股真正的大型底部，一定是弱勢股跌不動了，強勢股跌透之后才最終形成的。”那么，從7月中旬以來強勢消費股的二次調整到了哪個階段？

　　華泰證券指出，本輪消費股調整與2010-2012年較為相似。對比發現：首先，今年以來消費龍頭最大回撤相當于2010-2012年最大回撤的約75%；其次，當前必須消費龍頭最大回撤與2010-2012年的比值小于可選消費龍頭對應比值，分別約為70%和81%；最后，五糧液、伊利股份、海信電器、中青旅等部分消費龍頭今年以來最大回撤幅度已超過2010-2012年的最大回撤。

　　長期關注科技板塊

　　滬指收盤年內首次跌破2700點，市場情緒受到沖擊，但更多來自心理層面。那么，短期有哪些品種值得博弈？中長期視角看，哪些行情能持續高景氣度？

　　財通證券表示，短期看好周期和基建，長期看好成長。短期經濟仍面臨下行壓力，建議投資者耐心等待宏觀、基建和信貸數據的好轉，推薦鋼鐵、建材、建筑、煤炭、基礎化工等周期性行業。長期來看，中國已經不可能再重走加杠桿老路，新興成長才是未來長期發展的新引擎。長期看好電子、計算機、云計算、5G、自主可控、半導體、新能源汽車等。

　　布局科技三年上行周期。招商證券分析師張夏表示，技術進步是科技公司牛市的基礎，未來三年科技板塊將會進入上行周期。從2016年開始，人工智能技術、以NB-IOT為代表的物聯網技術進入快速發展階段，工業互聯網、智慧政務成為互聯網的新增長點，大數據、云計算開始快速普及。明年開始5G投資啟動，未來三年運營商開支增速進入三年上行期。5G商用帶來的通信速度提升和延遲減少，將會大幅提升智能駕駛技術、VR/AR、SAAS、人工智能、區塊鏈等技術的發展，新技術在5G周期中有望迎來新的突破，迎來新的增長點和商業模式。國產化替代不斷推進，智能裝備未來三年有望提速。

　　政府對于科技板塊的投資進入三年開支高峰期，科技領域的三年行動計劃大量出臺，中央和地方的戰略性新興產業發展發展基金加速設立。合計3.7萬億的戰略性新興產業基金已成立。從2016年，政府發布《國務院關于印發“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃的通知》開始，陸續發布了多項“三年規劃”，包括《擴大和升級信息消費三年行動計劃(2018—2020年)》《促進新一代人工智能產業發展三年行動計劃(2018-2020)》《網絡強國建設三年行動》等。從2019年開始，上述規劃進入實施高峰期，政府對于戰略性新興產業規劃的支持將會大幅提升。

　　在技術進步、政府真金白銀支持以及并購進入新一輪上行周期，科技板塊在2019-2021年將會迎來三年上行周期，建議投資者重點關注5G、云計算、新能源及智能汽車、智能裝備等“智能革命”涉及的板塊。（實習記者 牛仲逸）