映象財(cái)經(jīng)

　　中國(guó)聯(lián)通A股昨天繼續(xù)高位放量，當(dāng)天成交89億，居兩市之首。資深人士指出，與港股比較，市值相對(duì)高估的聯(lián)通A股要警惕短期調(diào)整。

　　昨天早盤(pán)，中國(guó)聯(lián)通小幅高開(kāi)，開(kāi)盤(pán)不久股價(jià)翻綠，截至收盤(pán)，該股報(bào)8.96元，跌0.88%。

　　聯(lián)通89億成交居首位 

　　值得注意的是，繼周二聯(lián)通A股放巨量成交后，昨天成交額再創(chuàng)新高，高達(dá)89億，不管是成交量還是成交金額均排名兩市之首。

　　參股聯(lián)通的多家公司股價(jià)也同時(shí)下行，宜通世紀(jì)下跌7.4%，蘇寧云商下跌2.39%，用友網(wǎng)絡(luò)下跌1.04%，網(wǎng)宿科技下跌1.49%。

　　根據(jù)中國(guó)聯(lián)通22日晚間公告，中國(guó)聯(lián)通(香港)股份有限公司將向母公司發(fā)行新股，至多融資881億港元(約合113億美元)。據(jù)了解，中國(guó)聯(lián)通香港計(jì)劃以每股13.24港元向未上市的中國(guó)聯(lián)通(英屬維爾京群島)有限公司發(fā)行66.5億股新股，較前一個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)高出10%，這筆交易需要獲得股東的批準(zhǔn)。新籌集來(lái)的資金將用于升級(jí)中國(guó)聯(lián)通香港的移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)。

　　在這筆巨額融資中，468億港元用于提升4G網(wǎng)絡(luò)能力，230億港元用于5G網(wǎng)絡(luò)技術(shù)驗(yàn)證、相關(guān)業(yè)務(wù)使能及網(wǎng)絡(luò)試商用建設(shè)，27億港元用于發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，155億港元用于償還銀行貸款。

　　香頌資本執(zhí)行董事沈萌昨天指出，“中國(guó)聯(lián)通此次認(rèn)購(gòu)價(jià)雖然是近期新高，也是兩年來(lái)的新高，不過(guò)外部股東是否買(mǎi)賬還未可知，畢竟他們的持股都被稀釋了。因?yàn)檫@是關(guān)聯(lián)交易，通過(guò)與否完全掌握在外部股東手里，所以公告對(duì)認(rèn)購(gòu)規(guī)模還沒(méi)說(shuō)死。”

　　由于臺(tái)風(fēng)來(lái)襲，港股休市，中國(guó)聯(lián)通H股也停牌。截至8月22日，中國(guó)聯(lián)通H股報(bào)收于12.04港元，當(dāng)天跌幅2.59%。

　　聯(lián)通A股和H股走勢(shì)冰火兩重天 

　　一波三折的中國(guó)聯(lián)通混改方案落地了，但A股和港股市場(chǎng)走勢(shì)卻完全不同。

　　聯(lián)通A股復(fù)牌后連續(xù)兩個(gè)交易日漲停，而港股市場(chǎng)第一個(gè)交易日沖高回落，第二個(gè)交易日收跌2.43%。

　　聯(lián)通A股與H股比較，前者被低估還是被高估了，正是投資者近期關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　事實(shí)上，聯(lián)通A股公司僅相當(dāng)于持有聯(lián)通H股逾三分之一的股東權(quán)益，聯(lián)通A股股價(jià)相比港股已嚴(yán)重高估。

　　華創(chuàng)證券為此解釋?zhuān)?lián)通港股是2000年上市，放入的資產(chǎn)是聯(lián)通運(yùn)營(yíng)實(shí)體，也就是實(shí)際開(kāi)展盈利的業(yè)務(wù)。聯(lián)通集團(tuán)成立聯(lián)通BVI公司，持股港股的40.61%股份。在2001年，聯(lián)通集團(tuán)把其擁有聯(lián)通BVI公司51%的股份作為資產(chǎn)和四部委出具的現(xiàn)金資產(chǎn)打包作為一個(gè)公司在A股上市，所以在A股上市的聯(lián)通資產(chǎn)是沒(méi)有運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的，是股權(quán)+現(xiàn)金來(lái)上市的。經(jīng)多年重組，目前A股上市公司持有聯(lián)通BVI公司82.1%股權(quán)。

　　港股和A股的關(guān)系為：40.61%×82.1%=0.333，即港股聯(lián)通作為實(shí)際運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)，產(chǎn)生1元的收益，歸屬到大股東聯(lián)通BVI公司就是0.406元的收益，其聯(lián)通A股只有BVI公司82.1%的股份，也就是說(shuō)只有0.33元的收益。

　　據(jù)此測(cè)算，截至昨天中國(guó)聯(lián)通A股市值為1900億元，港股市值2453億元（理論上對(duì)應(yīng)的A股市值是812億），也就是說(shuō)A股比港股貴了132%。

　　但是A股和H股的股價(jià)走勢(shì)專(zhuān)治各種“不服”，股價(jià)高企的A股仍然高開(kāi)高走，被低估的H股遇到利好反而下行。

　　警惕：聯(lián)通A股高位調(diào)整 

　　主流觀點(diǎn)認(rèn)為，A股市場(chǎng)上，聯(lián)通連續(xù)漲停也不是一帆風(fēng)順的。

　　自聯(lián)通8月21日復(fù)牌以來(lái)，除中國(guó)聯(lián)通的控股股東以外，國(guó)家隊(duì)和44只提前埋伏的重倉(cāng)基金獲得了不菲的浮盈收益。

　　國(guó)農(nóng)證券證券研究部副經(jīng)理莊治城表示，相比A股的股價(jià)升幅，聯(lián)通港股走勢(shì)更加理性，“A股炒過(guò)了頭”，由于股東已經(jīng)確定，混改概念炒作空間已經(jīng)變小。莊治城表示，“中國(guó)聯(lián)通屬于移動(dòng)通信行業(yè)，需要時(shí)間令混改的效果顯現(xiàn)。當(dāng)年中國(guó)中車(chē)合并中國(guó)南車(chē)和中國(guó)北車(chē)后，股價(jià)大漲后大跌，我認(rèn)為短期內(nèi)中國(guó)聯(lián)通A股可能也會(huì)出現(xiàn)調(diào)整。”

　　北京某大型私募投資總監(jiān)也指出，“聯(lián)通混改基本是人盡皆知，眼下是利好兌現(xiàn)階段，有不少資金收益兌現(xiàn)了就選擇落袋為安，而有些資金則可能會(huì)高位接盤(pán)被埋。”

　　焦點(diǎn)：股權(quán)激勵(lì)價(jià)格無(wú)風(fēng)險(xiǎn) 

　　中國(guó)聯(lián)通于8月20日發(fā)布有關(guān)混合所有制改革的專(zhuān)項(xiàng)公告，除正式公告擬實(shí)行的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃外，也將堅(jiān)持從嚴(yán)從先啟動(dòng)管理人員市場(chǎng)化改革。首先是加大市場(chǎng)化選聘力度，對(duì)現(xiàn)有管理人員進(jìn)行重新選聘，管理人員優(yōu)化淘汰比例大于其他員工，重點(diǎn)對(duì)狀態(tài)不佳、措施不力、作為不大、不能勝任本職工作的管理人員進(jìn)行調(diào)整，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有各層級(jí)管理人員5%的退出率，激發(fā)隊(duì)伍活力。

　　市場(chǎng)更加關(guān)注聯(lián)通股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，由于授予價(jià)格僅為3.79元/股，近期成為各方焦點(diǎn)。中國(guó)聯(lián)通A股于今年3月底停牌，停牌前一交易日收盤(pán)價(jià)為7.47元/股。核心員工持股價(jià)相當(dāng)于停牌前市場(chǎng)價(jià)格打了個(gè)對(duì)折，更別說(shuō)聯(lián)通股價(jià)在混改刺激下已經(jīng)接連兩個(gè)漲停。

　　資深財(cái)經(jīng)評(píng)論人朱邦凌指出，股權(quán)激勵(lì)和核心員工持股計(jì)劃應(yīng)當(dāng)是和企業(yè)共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而絕對(duì)不能成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利工具，不能成為新的高管福利，不能成為利益輸送的工具。上市公司給股權(quán)激勵(lì)對(duì)象設(shè)置的轉(zhuǎn)讓價(jià)格通常有一定折扣，但股權(quán)激勵(lì)不能以過(guò)低的發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場(chǎng)的大幅差價(jià)作為激勵(lì)。如果價(jià)格過(guò)低、行權(quán)條件過(guò)低，將無(wú)法起到激勵(lì)員工積極性的作用。（記者 劉慎良）