映象財經

　　當貴州茅臺一騎絕塵，突破6000億元市值之時，對貴州茅臺的估值爭議也接踵而來，如“三瓶酒”可以買下整個軍工板塊，一個貴州茅臺可以買下A股整個互聯網板塊等言論不一而足。貴州茅臺的鐵桿粉絲否極泰CEO董寶珍近期發表言論稱“茅臺的股價超越了合理估值，進入泡沫初期”，更為貴州茅臺的估值之辯火上澆油。

　　董寶珍說，近期貴州茅臺的市值突破6000億元，已經超越了公司當前的內在價值，貴州茅臺股價超越了合理估值進入泡沫初期，目前的貴州茅臺越來越成為趨勢交易者的盤中餐。

　　但是，同樣為資深“茅粉”的私募大佬——東方港灣董事長但斌卻作出了“貴州茅臺還在折價”的判斷：再過6個月就2018年，預計貴州茅臺的每股收益22元到25元，算上年度分紅15元，按茅臺現價475元算，除權之后即460元，再過6個月，2018年市盈率就有可能是18.4倍與20.9倍。

　　“我們再保守點，就算2018年茅臺每股收益20元，市盈率也只有23倍，茅臺比照帝亞吉歐估值，怎么樣也可以保持在25倍市盈率。稍看遠點，茅臺依然處于折價狀態。”但斌如是說。

　　貴州茅臺到底是貴還是便宜？如何看待資本市場中關于貴州茅臺的估值之辯？新思哲投資董事長韓廣斌的觀點非常有代表性：“一個股票的估值可能是20倍市盈率也可能是50倍市盈率，前提是不同時間的深度和跨度，不然爭論就不在一個頻道。”

　　新思哲在本輪貴州茅臺股價起漲前曾頂格買入，但目前倉位已經有所下降。韓廣斌認為，貴州茅臺實際上有兩個估值，一個是市場估值，從歷史來看，市場給貴州茅臺的估值向來不是很高，當前貴州茅臺的市盈率已經超越了30倍，是一個不高不低的狀態，貴州茅臺在此價位再往上就容易進入波動區間。

　　“但貴州茅臺還有一個實際估值，因為茅臺酒有抗通脹屬性，當前貴州茅臺顯然不到它的實際估值，它是一只可以長期跟蹤的股票，當它出現非理性下跌時，我們可以再買進，以實現超額收益。”韓廣斌說。新思哲1期近5年的收益率為286.48%，五年期業績排名全國第6。

　　目前貴州茅臺的市值已經漲到6000億元，它的天花板到底在哪里也成了諸多市場人士的疑問。明達投資董事長劉明達算了一筆簡單的賬：未來3年，貴州茅臺可以實現4萬噸產銷平衡，每年利潤可以達到400億元，如果按照25倍到30倍的市盈率算，3年后的貴州茅臺估值是1萬億元至1.2萬億元之間。

　　劉明達一直是貴州茅臺的擁躉，即使在2015年夏天的巨震中，他也堅守倉位，劉明達的投資邏輯相當清晰明了，他早在2014就提出了“藍籌稀缺”論。明達（1期）是中國運作時間最長的陽光私募基金，歷經近12年牛熊，年化復利超過20%，自2005年11月28日成立以來累計收益超過700%。

　　盡管私募大佬對貴州茅臺短期估值持有異議，但他們均表示貴州茅臺當前的護城河遠遠比2012年之前要寬很多。“2012年之前，大單品普通飛天茅臺占到貴州茅臺收入和利潤的九成以上，貴州茅臺要取得業績超預期增長，必須在計劃外放銷售量，這又對市場一批價傷害很大。但自2015年之后，貴州茅臺的定制酒和生肖酒等供不應求，貴州茅臺的業績增長不再依靠單一品種，抵御風險的能力明顯上升。”某私募大佬坦言。