映象財經

　　全球信貸脈沖（credit impulse）在最近幾個月出現了急劇下降，這像極了10年前的雷曼時刻。有分析稱，全球經濟有可能在今年下半年崩盤。

　　十年首次巨變，全球信貸第三次雪崩

　　全球信貸脈沖，是一個觀察新增信貸量占GDP比例的指標，由當時服務于德銀的經濟學家Michael Biggs在2008年首次提出。

　　2008年金融危機的嚴重沖擊讓Credit Impulse的重要作用脫穎而出：Biggs估計當時美國的存量信貸實際增速為3%，比二戰以來的平均增速4.1%沒低多少；但若用“實時的”新增信貸量與GDP的比例來衡量，“信貸增速”為-5.9%，是二戰以來最大的一次信貸收縮，收縮劇烈程度比第二大危機高出30%。

　　據瑞銀集團測算，信貸脈沖與GDP之間的關聯系數達0.61，信貸脈沖的急劇下降往往是全球經濟陷入衰退的先兆。

　　在過去20年間，全球信貸脈沖在較短時間內下降超4%的情況僅發生過三次：2000年、2008年和現在。前兩次發生了什么都已是歷史，自不必多說。

　　如今全球信貸脈沖又到了關鍵的轉折點，瑞銀跟蹤指標顯示，全球信貸脈沖自去年達到峰值后就呈雪崩式下滑，目前已跌去了GDP總額的6%（從占GDP總額4%下跌至占GDP總額-2%）。

　　全球信貸脈沖下跌6%

　　這是十年前美國次貸危機以來信貸數據發生的首次巨變，同時也是2008年全球銀行業發生崩盤的前兆，盡管十年之后世界經濟局勢已天翻地覆。

　　全球經濟可能在下半年崩盤

　　歷史上，美國信貸增速大幅下滑一般是經濟衰退的前兆，對發達經濟體衰退歷史的研究表明，信貸收縮出現后最晚4到5個季度就會出現衰退。

　　而現在，美國的信貸脈沖降至負數水平。事實上，世界各國都好不到哪里去。在過去6個月內，德國、意大利、墨西哥的信貸脈沖都出現了顯著的下降，全球貿易量已經見頂。

　　Saxo銀行的首席投資官Steen Jakobsen表示，全球經濟正處在非常糟糕的狀態。他敢肯定，世界經濟最遲在2018年底陷入衰退。

　　2009年，世界各國央行向市場釋放出了人類有史以來最大的流動性，制造了我們現在隨處可見的資產泡沫。現在，美聯儲正準備在今年升息三次，中國人民銀行準備收緊貨幣政策，歐洲央行與日本央行也不得不隨之隨即縮減資產負債表規模。這一切都發生在世界信貸增長轉負的時刻。

　　在暴風雨來臨之前，人們還難以確定這些究竟意味著什么。

　　按照既往歷史，GDP數據相對于信貸脈沖數據會有3-6個月的滯后。Jakobsen聲稱，全球經濟有可能在今年下半年崩盤。

　　事實上，近期已經有多位投資大亨對危機發出警告。比如，羅杰斯表示，下一場金融危機將是“我生平見過的最大危機”。債王格羅斯（Bill Gross）認為當前的市場風險已創2008年金融危機之前最高。

　　這一次“救世主”還會是中國嗎？

　　中國貢獻了全球經濟50%以上的增長，而中國的信貸脈沖從原來的正數變成了現在的負數，這簡直給了全球經濟信心簡直以致命一擊。

　　從圖中可以看出，本次全球信貸脈沖飆升的主要貢獻來源是中國（圖中綠色部分）。這一輪飆升始自18個月前，當時大宗商品和股市齊跌，中國采用了信貸刺激的方式“對沖”風險，而美聯儲考慮到全球風險也推遲了加息。

　　今年1月中國信貸脈沖為3.5%，但在2月該值就跌至-0.3%，現在則接近-3%。盡管中國仍在持續創造新信貸，但由于信貸脈沖衡量的是信貸制造速度，數量于事無補。

　　目前，金融去杠桿仍是中國政策主基調，在去杠桿未取得階段性成果之前，貨幣政策難言放松。所以，這一次可能已經不能指望正在去杠桿的中國再次拯救全球市場，而美聯儲今日再次宣布加息25基點，并且已經義無反顧地走上了加息縮表之路，下一個“救世主”會是養精蓄銳已久的歐洲么？