映象財(cái)經(jīng)

　　因?yàn)閾?dān)心資管統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)，北京一家中型信托公司的項(xiàng)目組負(fù)責(zé)人王經(jīng)理跟了半年的項(xiàng)目暫停了。

　　“又沒趕上這波咸帶魚，”王經(jīng)理對時代周報(bào)記者調(diào)侃，他本來與一家上市公司大股東已談妥，幫助大股東做信托計(jì)劃加杠桿。也就是說，如果大股東出1億元資金，信托公司可聯(lián)系銀行出資，再聯(lián)系財(cái)富公司出資，三方扮演劣后、優(yōu)先、夾層的角色，能組成總額5億元甚至更高的產(chǎn)品。

　　市場上一般稱這種產(chǎn)品為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，用這種方式，可以給客戶提供5倍甚至更高杠桿的融資，如果大股東自己出資的1億元也是借來的，杠桿水平就會更高。“很多大股東用這些錢去做市值管理，做高自己的股價，再高位減持，是穩(wěn)賺不賠、一本萬利、空手套的買賣。”王經(jīng)理對時代周報(bào)記者說道。

　　雖然有各種監(jiān)管條款，諸如結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不能全倉投入單一股票，信托計(jì)劃不能直接參與定增等，但這些規(guī)定對王經(jīng)理和其同事來說，完全不是問題。

　　把這個信托產(chǎn)品再投入到另一個信托計(jì)劃中，就變成了單一投資人的信托產(chǎn)品，就可以全倉干單票；把信托計(jì)劃的錢投入到某個有限合伙人企業(yè)中，再讓有限合伙企業(yè)去參與定增，或者把信托計(jì)劃的錢投入到基金子公司專戶或者券商資管產(chǎn)品計(jì)劃中，再由他們?nèi)⑴c定增。這些手段就是市場上常說的“嵌套”。

　　此前，寶能系姚振華之所以能名震股市，恰是憑借結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、讓人眼花繚亂的多層嵌套，集結(jié)各種資金，撬動超級杠桿。

　　“隨著銀行與證券、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)合作的深化，跨行業(yè)、跨市場、跨機(jī)構(gòu)的資金流動成為常態(tài)，資金流向更為隱蔽，風(fēng)險(xiǎn)傳染性更大。即將出臺的資產(chǎn)管理監(jiān)管新規(guī)，表明監(jiān)管層對泛資管產(chǎn)品的監(jiān)管日益嚴(yán)格，更加注重監(jiān)管的協(xié)調(diào)性，更加注重穿透原則。”恒豐銀行研究院商業(yè)銀行研究中心負(fù)責(zé)人吳琦對時代周報(bào)記者評論說道。

　　據(jù)時代周報(bào)記者從北京、華南等多家信托公司得到的消息，新規(guī)或?qū)⒂诮谡酵瞥觥?/p>

　　“最近公司內(nèi)部討論、同業(yè)交流，都認(rèn)為新規(guī)會把信托也納入統(tǒng)一監(jiān)管，高杠桿以后也做不了了。所以，上市公司客戶暫停了項(xiàng)目，轉(zhuǎn)而尋找其他途徑。”王經(jīng)理對時代周報(bào)記者說道。

　　此前信托業(yè)曾一度風(fēng)光。2016年7月，證監(jiān)會推出資管“新八條”之后，資管產(chǎn)品的杠桿水平受到限制，信托渠道卻立刻火爆、應(yīng)聲漲價，成為市場上僅剩下不多的加杠桿手段，“信托是歸屬銀監(jiān)會，證監(jiān)會鞭長莫及。”王經(jīng)理評價道。

　　“新規(guī)出來，統(tǒng)一監(jiān)管，也許原來的玩法都不靈了，不知未來該怎么弄。”王經(jīng)理對時代周報(bào)記者說道。

　　撐死膽大的

　　2016年下半年，王經(jīng)理調(diào)動到目前這家信托公司。此前公司生意景氣，市場流動性寬松，信托公司員工從銀行拿到便宜資金，同時到市場上瘋狂搶項(xiàng)目，動輒給融資方提供上百億元資金，從中賺取利息差和項(xiàng)目手續(xù)費(fèi)。

　　王經(jīng)理的同事也做了很多通道和銀行委外業(yè)務(wù)。“簡單說，就是銀行想拿錢炒股票、炒債券，但由于監(jiān)管規(guī)定限制，他們只能找信托公司，成立信托產(chǎn)品，才能去市場追漲殺跌，”王經(jīng)理對時代周報(bào)記者說，“20萬億元信托規(guī)模，有超過10萬億元是通道業(yè)務(wù)。”

　　但最近幾個月情勢驟變，王經(jīng)理所在信托公司的銀行委外業(yè)務(wù)萎縮，導(dǎo)致生意直線下滑。近期銀行資金緊張，偏偏與王經(jīng)理公司合作的銀行大多是小型城商行，“那些小銀行去年做了大量委外去炒債券，但債券市場下跌，他們都套在里面，沒辦法清倉脫手，所以只能留在那里占著額度，再加上央行MPA考核等因素，更是錢緊，”王經(jīng)理解釋道。

　　市場節(jié)奏急劇變化，跳槽沒踩對節(jié)奏的王經(jīng)理感到無奈。

　　“行業(yè)就是撐死膽大的，有些信托公司發(fā)的產(chǎn)品，根本不披露相關(guān)的上市公司是誰，產(chǎn)品投資等信息也不準(zhǔn)確，但還是能照樣發(fā)行。”王經(jīng)理對時代周報(bào)記者評論道。

　　根據(jù)此前流行于網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)管新規(guī)草案，其中提到：相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)為履行職責(zé)，存在明顯疏漏，央行可提請國務(wù)院對相關(guān)責(zé)任單位和人員進(jìn)行責(zé)任追究。

　　狂歡之后的冷場

　　看著國債指數(shù)（000012）從2016年11月份最高160.77左右一路下挫，深圳一家證券公司債券交易員劉先生整個人也都有些萎靡。

　　此前，深圳一家股份制銀行募集了一期幾百億元的理財(cái)產(chǎn)品，之后，就把這筆資金委外出去，給了其集團(tuán)體系下面的證券公司和公募基金做管理，進(jìn)入債券市場享受債券牛市的盛宴。劉先生恰好就是在那時被招聘進(jìn)集團(tuán)體系下面的證券公司。

　　跟業(yè)內(nèi)同行一樣，劉先生所在部門也做了大量代持，把債券拿到銀行間市場抵押換出資金，再用資金去買入更多債券，并不斷重復(fù)該動作，“銀行間沒有質(zhì)押率，理論上說可以無限放杠桿。”劉先生對時代周報(bào)記者說。

　　前幾年貨幣寬松，流動性充足，債券市場交易員順著債券市場上漲的周期，賺得盆滿缽滿。但是國海債券蘿卜章事件之后，整個市場一地雞毛。

　　“市場彌漫著信任危機(jī)，大機(jī)構(gòu)都不敢給小機(jī)構(gòu)出錢了。”劉先生對時代周報(bào)記者說，此前在債券市場上野蠻生長的城商行、小基金，現(xiàn)在都急于把手中的債券脫手。

　　“搞代持游戲的現(xiàn)在都焦慮，代持合同期大多3個月到半年，到時候就必須接回去，如果到時候拿不出來錢，就是違約。”劉先生對時代周報(bào)記者分析，近期市場上偶爾會出現(xiàn)3-5單違約，需要到處跪求資金的交易日也越來越多。

　　雪上加霜的是，這個時候，整個市場資金卻更加緊張。

　　“3月17日的委外新規(guī)，就是限制公募基金通道化，委外的門檻提高了，增量資金或許就少了。”劉先生對時代周報(bào)記者分析說。證監(jiān)會下發(fā)給公募基金管理人和托管人《機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)》，對定制基金提出了更多的規(guī)定細(xì)則。

　　恰是委外撐起了債券市場的繁榮。中國基金業(yè)協(xié)會等相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2016年11月底，全國債券基金總規(guī)模約為1.4萬億元，比2015年11月底暴增了59%。資金來源于哪里？截至2016年底，銀行理財(cái)委外的金額約為3.46萬億元，其中超過7成投向債券市場和貨幣市場工具，并且綜合利用各種嵌套、信托，加杠桿。

　　“一行三會統(tǒng)一監(jiān)管的新規(guī)如果推出，意味著監(jiān)管將更加嚴(yán)厲，去杠桿決心很大。”劉先生對時代周報(bào)記者說，“再疊加宏觀經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的背景，債券市場今年肯定是起不來，是熊市了。”

　　背后的背后：銀行理財(cái)資金池

　　無論是信托公司的王經(jīng)理給上市公司大股東配資做股價的錢，還是劉先生在券商資管做債券的錢，都來自背后的銀行，而銀行資金是來自其背后的理財(cái)產(chǎn)品資金池。

　　“放下手頭所有其他活，集中精力研究央行的監(jiān)管政策，”去年年底，上海一家股份制銀行下屬研究所的吳主任和同事，接到了行里領(lǐng)導(dǎo)的新任務(wù)，2017年一季度，央行對銀行業(yè)展開首次季度MPA考核（宏觀審慎評估體系）。

　　“MPA考核影響最大的一條，或許就是將銀行理財(cái)納入廣義信貸范圍。央行要給理財(cái)資金池這匹橫沖直闖的野馬，套上韁繩。”吳主任對時代周報(bào)記者說道。

　　“今年的年終獎也許又要打水漂了。”上海一股份制銀行中層李先生對時代周報(bào)記者說，李先生希望能多放貸款，把資金賣出去，才能有業(yè)績并取得更多年終獎。但是，2016年企業(yè)主投資意愿弱，對資金沒有需求，李先生年終獎少得可憐。

　　出乎李先生預(yù)料的是，2017年前3個月，企業(yè)主貸款投資需求突然爆發(fā)，加之2016年計(jì)劃貸款卻因觀望沒有做的累計(jì)需求，年初設(shè)定的全年新增信貸目標(biāo)為600億元，到目前實(shí)際信貸已超過一倍多，達(dá)到1500億元。據(jù)李先生觀察，同行業(yè)其他股份制銀行，也都是大大超過預(yù)期。

　　但現(xiàn)在央行甚至已對某些銀行進(jìn)行月度窗口指導(dǎo)，緊密監(jiān)控信貸指標(biāo)。“傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)，有存貸比等各種指標(biāo)束縛，還有央行窗口指導(dǎo)，沒辦法騰挪，現(xiàn)在又要MPA考核，沒什么賺年終獎的空間了。”李先生說道。

　　但李先生的同事、負(fù)責(zé)投行類業(yè)務(wù)的張先生，卻活得很瀟灑。“上有政策下有對策，資管渠道堵住，就走信托渠道，信托堵住就走有限合伙，總是能把理財(cái)池的資金賣出去。”張先生對時代周報(bào)記者說。

　　張先生的日常工作，是把銀行的理財(cái)產(chǎn)品資金賣給有需求的人，賺取利差。銀行的理財(cái)產(chǎn)品由公眾購買，公眾把資金交給匯聚成銀行的理財(cái)產(chǎn)品資金池，公眾則獲取利息回報(bào)，“此前是為了高息攬儲，但資金池做大了，銀行就開始把資金投到股市、債市、房市等各種高收益的地方，以博取更高的利差。”張先生對時代周報(bào)記者說。

　　截至2016年底，銀行理財(cái)產(chǎn)品資金總額27萬億元左右。許多銀行的理財(cái)資金池比表內(nèi)資產(chǎn)大得多。

　　“MPA考核，要求把銀行理財(cái)也納入廣義信貸范圍，對其增速作出約束，就是為了防止理財(cái)池野蠻生長。”吳主任對時代周報(bào)記者說道。

　　在3月的一次會議上，新任銀監(jiān)會主席郭樹清說，“三會”會同央行正在研究監(jiān)管理財(cái)產(chǎn)品的統(tǒng)一框架。銀監(jiān)會主要從四大方面加強(qiáng)理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)管：1. 引導(dǎo)理財(cái)產(chǎn)品更多地投向標(biāo)準(zhǔn)化金融資產(chǎn)；2. 理財(cái)產(chǎn)品與所投資產(chǎn)相對應(yīng)；3. 嚴(yán)控期限錯配和杠桿投資；4. 嚴(yán)控嵌套投資。

　　也恰是政策和監(jiān)管的不斷收緊，使得與王經(jīng)理所在信托公司合作的城商行資金極度緊張，使得劉先生進(jìn)行債券交易時愈發(fā)艱澀。

　　“一行三會”的統(tǒng)一監(jiān)管新規(guī)，降杠桿、打擊嵌套，收緊源頭的理財(cái)資金池，“中國資管行業(yè)監(jiān)管框架處于重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)。”中國銀行業(yè)協(xié)會首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家巴曙松說道。

　　資金狂歡宴會正在散場。