映象財經(jīng)

　　原標題：債市去杠桿引發(fā)踩踏行情 國債期貨盤中多次跌停

    美聯(lián)儲在北京時間周四凌晨宣布加息之后，全球債市風(fēng)聲鶴唳，國內(nèi)債券市場再現(xiàn)拋售潮，國債期貨早盤全線跌停。

　　面對市場出現(xiàn)的踩踏行情，央行加大公開市場操作和窗口指導(dǎo)之后，市場有所企穩(wěn)，但是市場情緒仍然非常謹慎。

　　恐慌性踩踏

　　“昨日早盤，國債期貨市場出現(xiàn)了明顯的恐慌情緒，價格一路下跌。” 華北一家券商交易員說，市場在短時間內(nèi)沒有了接手盤，拋壓相當(dāng)嚴重，不過持續(xù)時間并不長。

　　在昨日10點之后，市場情緒有所恢復(fù)。多位交易員也表示，市場有點人人自危的感覺，才導(dǎo)致昨日的恐慌拋售。

　　在周三晚間，市場上有各種傳聞，包括：某券商出現(xiàn)約5億元債券交易違約；某券商債券團隊負責(zé)人失聯(lián)，請北方一家銀行代持100億債浮虧巨大；某大基金貨幣爆倉，公司需自掏腰包賠6億。

　　有業(yè)內(nèi)人士稱，這些所謂的爆倉或惡意違約傳聞，導(dǎo)致昨日早盤階段人人自危，自救不暇。

　　從國債期貨主力合約T1703走勢也可以窺見一斑。昨日9：15開盤，國債價格出現(xiàn)跳空低開報95.270元，隨后快速下行，12分鐘后，價格第一次觸及跌停位置，旋即打開，但是10分鐘后，又被死死封死在跌停位置。業(yè)內(nèi)人士表示，9：37開始顯然出現(xiàn)了恐慌情緒。

　　在銀行間債券市場上，也出現(xiàn)同樣一幕。早盤10年國開債活躍券收益率一度上行近20基點；10年國債收益率亦一度上行逾15基點。上海一位銀行交易員表示，當(dāng)天信用債難以賣出，所以便去做空國債期貨來對沖風(fēng)險。而且一些機構(gòu)為了保住前期勝利果實而拋售，有的開始贖回貨幣基金。這個兌現(xiàn)過程加重市場恐慌，無論期貨還是現(xiàn)貨，都出現(xiàn)了明顯的踩踏擠壓。

　　為了緩解極度脆弱的市場情緒，央行明顯加大了公開市場操作，加大市場流動性的供給，避免金融市場風(fēng)險繼續(xù)擴大。具體包括，進行1400億元7天期逆回購操作，450億元14天期逆回購操作，600億元28天期逆回購操作，另外還有1000億逆回購到期。與此同時，央行也對個別大型銀行進行窗口指導(dǎo)，要求“對非銀機構(gòu)放錢，多放些長端的錢，不要卡”。

　　與此同時，證券交易所正對場內(nèi)國債交易的異常波動，加大了稽核力度。由于11國債05早盤交易出現(xiàn)大幅下跌，上證所決定自昨日10時32分開始暫停11國債05交易，停牌時間持續(xù)至14時55分。

　　昨日10點之后，市場情緒出現(xiàn)明顯緩和，國債期貨從跌停位置打開。雖然到下午交易時間段，仍然有回落，但是始終再未觸及跌停位置。不過，在央行的公開操作和窗口指導(dǎo)下，成交量出現(xiàn)猛然攀升。國債期貨主力合約T1703昨日成交量首次突破10萬手，是前一天成交量的1倍多，創(chuàng)下新高。

　　央行的小小懲戒？

　　“作為年輕研究員，沒見到1995年的327國債期貨事件，今天算是補上了這一課。”一位期貨公司國債期貨研究員昨日感慨道。

　　對此劇烈波動行情，光大資管首席經(jīng)濟學(xué)家徐高稱，這只是央行對債市杠桿投資者“小小懲戒”，以促使債市有序去杠桿。短期內(nèi)，央行會加大流動性的投放來平抑當(dāng)前的緊張局面，避免事態(tài)過度惡化。

　　招商基金總經(jīng)理助理裴曉輝認為，國債期貨暴跌的主要原因還是國內(nèi)資金面偏緊，再疊加美聯(lián)儲的加息，使得市場對于資金緊張的預(yù)期進一步增強。基準利率在不斷上行，對當(dāng)下不斷下行的國內(nèi)經(jīng)濟具備極大殺傷力，利率不斷攀升，以及債市的下行，影響有可能會進一步傳導(dǎo)到實體經(jīng)濟上來，近期債券市場企業(yè)發(fā)債數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)下降趨勢。

　　上海銀行(24.400, -0.04, -0.16%)間同業(yè)拆放利率（Shibor）昨日已經(jīng)連續(xù)第三天全面上漲。其中1個月Shibor已連漲26個交易日，創(chuàng)2010年6月初以來最長連漲紀錄；3個月Shibor連漲41個交易日，為2010年底以來最長連漲周期。

　　招銀資產(chǎn)管理公司分析師劉東亮表示，央行在不斷提高公開市場投放的成本，即通過重啟14天以上更長期限逆回購，通過拉長MLF（中期借貸便利）投放期限等“鎖短放長”的手段，事實上提高了公開市場投放的加權(quán)利率，導(dǎo)致期限錯配難以為繼，開始被迫降杠桿。資金緊張且貴的局面，逐漸發(fā)酵為對同業(yè)理財、貨基、債基、委外的持續(xù)贖回，導(dǎo)致被動拋售債券，進而為了彌補流動性和虧損主動拋售債券，最終發(fā)展為恐慌性踩踏。

　　“央行有必要向市場傳遞維穩(wěn)信號，如加大對短期資金投放，甚至可以考慮降準，以免恐慌情緒蔓延，導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險，保證降杠桿有序展開而不是無序推進。”劉東亮說。

　　未來不悲觀

　　踩踏行情結(jié)束了嗎？中信證券(16.080, -0.04, -0.25%)固收團隊首席分析師明明表示，國內(nèi)債券市場是去杠桿和下跌相互加強的一個過程，預(yù)計市場調(diào)整還要持續(xù)一段時間，建議今年年底和春節(jié)前一定要保持謹慎。

　　裴曉輝對未來市場并不悲觀。他認為，債市這個鏈條上所有可能產(chǎn)生的風(fēng)險幾乎都已經(jīng)暴露得差不多了，債市調(diào)整目前已經(jīng)到了均衡的狀態(tài)，可能還會持續(xù)徘徊一段時間，但不會出現(xiàn)這么大幅度的下跌。

　　“當(dāng)前債市暴跌有超調(diào)嫌疑，應(yīng)該尋找錯殺券種的機會。”劉東亮認為，如果2017年央行繼續(xù)堅持強力降杠桿，維持資金緊平衡的話，債市利率則有進一步上行的風(fēng)險。不過這種情況將會加大廣譜利率全面抬升風(fēng)險，實際上當(dāng)前利率上行已經(jīng)有超出債市向其他領(lǐng)域蔓延的苗頭，這對實體經(jīng)濟而言是難以承受的，也并不是央行希望看到的。他預(yù)計，明年債市應(yīng)以走平或區(qū)間震蕩為主。

　　“債市如此踩踏，風(fēng)聲鶴唳，顯示著金融系統(tǒng)的脆弱性，需要找到解決辦法。”北京一家城商行固守部門負責(zé)人說，與國內(nèi)債券收益率上漲相比，美國國債收益率上漲更為陡峭，而且債券市場及衍生品均高出國內(nèi)幾個數(shù)量級，而且更多的銀行、基金、資產(chǎn)管理公司持有債券，但反應(yīng)遠不如我國如此劇烈，說明國內(nèi)債券市場，不僅是杠桿問題，而風(fēng)險管理問題更為突出。