映象財經

    斥資數百億元，牽動逾二十家A股公司，作為當前最炙熱概念之一的“恒大系”，正在國資混改的資本平臺上釋放更多的能量。

　　昨日公布三季報的國民技術，以及今日公布三季報的梅雁吉祥，僅僅是最新浮出水面的“恒大系”所涉獵的A股公司中的兩家。“恒大系”憑借雄厚的資金實力，在A股市場攻城略地，國資上市公司尤為其所看重，如嘉凱城、廊坊發展，以及有意借殼的深深房A。

　　在投資人士看來，在國企改革的時代背景下，國資上市平臺已成為改革的前沿陣地，在產業領域積淀多年的“恒大系”擁有良好的全局視野和敏銳的資本嗅覺，其“混改經”值得關注和思考。

　　產業平臺重金入股

　　“‘恒大系’投資A股主要有兩個平臺，包括恒大地產在內的產業平臺和以恒大人壽為主的金融平臺。其中，擔任主力的產業平臺所選標的幾乎均與國企有關。”有熟悉“恒大系”投資思路的滬上機構人士如此點評。

　　以嘉凱城為例，恒大地產以3.79元/股的價格獲得共計9.52億股嘉凱城股份，總計作價36.09億元，由此持有嘉凱城52.78%股權，成為其控股股東。

　　“恒大系”拿下嘉凱城，是一次頗為順暢的國企改革之旅。彼時，嘉凱城國資股東基于戰略發展的需要，聯合通過公開征集投資者并協議轉讓的方式，出讓嘉凱城大部分股權。按照計劃，國資從嘉凱城實現控制權退出，而“恒大系”則作為擁有豐富開發經驗的行業巨頭，將為嘉凱城未來發展提供良好支持。

　　對于同屬地方國資旗下平臺的廊坊發展，“恒大系”則采取了更為激進的策略——直接從二級市場買入，從而多次觸發舉牌。截至8月4日，恒大地產共持有廊坊發展5702.46萬股股份，占公司總股本的15%。恒大地產在對上交所問詢函的回復中明確表示：“隨著增持計劃實施，恒大地產并不排除取得廊坊發展實際控制權以及行使股東權利合法參與廊坊發展經營管理的可能。”

　　在分析人士看來，“恒大系”對國資上市平臺十分青睞，而且投資大多奔著控股股東或重要股東的地位而去，戰略意圖頗為明顯。

　　值得注意的是，在恒大地產回A的方案中，其借殼上市標的依然是國資上市公司——深深房A。根據公告，深深房A的控股股東為深投控股，其實際控制人為深圳國資委。

　　金融平臺多點“押注”

　　作為獨立運營的金融機構，恒大人壽在投資上有著與其他險資類似的“保險屬性”，但對于具體投資標的，其依然較青睞國資上市公司。

　　如，央企美利云2016年半年報顯示，恒大人壽-萬能組合B和傳統組合A截至2016年6月末分別持有美利云242.1萬股和191.81萬股，分別占總股本的0.35%和0.28%。再如，據東興證券2016年半年報，恒大人壽-傳統組合A持有該公司405.42萬股，占公司總股本的0.16%。

　　有保險投資專業人士表示，在熱衷投資“白馬股”的險資中，恒大人壽對投資標的的選擇頗有特點，其投資的20余家A股公司中，個股市值普遍不大，大部分在百億級規模上下，甚至有些公司市值僅有50億元。

　　另一方面，恒大人壽所涉足的標的公司在盈利能力上不及傳統“白馬股”那樣穩健，其投資的粵宏遠A、京藍科技甚至在2015年度出現了虧損。

　　恒大人壽最近買入國民技術的力度加大，其合計持股比例已逼近5%的舉牌線，而國民技術目前尚無實際控制人，扣除恒大人壽之外的前十大股東合計持股比例僅為12.81%。恒大人壽對金洲管道的投資同樣如此，截至9月末，恒大人壽-傳統組合A和萬能組合B分別持有1628.57萬股和951.47萬股，合計持股比例達到4.96%，而金洲管道第一大股東金洲集團持股比例僅為9.03%。

　　梅雁吉祥最新發布的三季報顯示，截至9月末，恒大人壽保險有限公司持有公司股份9395.83萬股，占公司總股本的4.95%，為公司第一大股東。而梅雁吉祥同樣是一家持股相當分散的上市公司，無控股股東，無實際控制人，半年報股東榜中的前十大股東持股均不足1%。

　　在上述保險業內人士看來，恒大人壽在選擇投資標的時“押寶”意味濃厚，國企改革作為A股今年最重要的主題之一，自然是其配置的重要方向。

　　或有更多民資效仿

　　從廣州創業到全國擴展，從地產主業到多元發展，“恒大系”對于改革節奏的把控頗為精準。跨越到資本市場，這種“許氏風格”更加鮮明，而對國企改革主題的頻頻出手正是其風格的具體體現。

　　自2015年《關于深化國有企業改革的指導意見》這一國企改革綱領性文件出臺以來，從中央到地方再到企業，國企改革開始在全國各地全面有序展開，改革進程明顯提速。

　　國資讓殼頻現“吸金”效應

　　昨日，看似毫無“顏值”的一紙公告，卻在不經意間誘發河池化工股價漲停。而循著河池化工“國資讓殼民資入主”這條線索，上證報記者注意到，一些有著類似情況（或預期）的上市公司近期也多走出了不錯的行情，典型者如ST獅頭、銀鴿投資、*ST錢江等。從彼時公告易主（或計劃易主）之初的“吸睛”，到如今體現于股價之上的“吸金”，這些案例背后的資本邏輯值得推敲。

　　國資讓殼股價大漲

　　河池化工昨日所披露公告的內容大致是：為進一步完善及優化公司現有經營業務結構，對現有資產和業務進行整合，公司決定將母公司擁有的除對河化公司、河化貿易公司、河化安裝維修公司的長期股權投資以外的全部資產及負債劃轉至全資子公司河化公司。

　　“這（公告）看似不起眼，但很可能意味著河池化工的新東家熊續強在整合好公司現有業務后，就將開啟后續的大動作。”有市場人士對記者表示，“作為國資讓殼以盤活上市平臺的經典案例，河池化工股價的強勢表現就是市場對這一模式的認可。”

　　按圖索驥，記者梳理發現，在今年啟動的國資讓殼案例中，包括*ST錢江、ST獅頭、銀鴿投資、香梨股份等，其股價近期均持續上漲。特別引人注目的是，銀鴿投資股價昨日再度漲停，已較發布擬易主公告并復牌后首日股價上漲一倍有余。而*ST錢江也在昨日公告，由于控股股東變更（為吉利控股），公司部分董監事提出辭職申請，同時擬對《公司章程》進行修訂。受此消息刺激，*ST錢江股價當日上漲4.12%。

　　毫無疑問，在國資國企改革大勢的推動之下，國資混改乃至讓殼將是現階段A股投資者的關注熱點。相較河池化工易主銀億系、*ST錢江轉投吉利控股，銀鴿投資控股股東銀鴿集團100%股權究竟花落誰家還是未知數，但依然不能阻擋市場資金的涌入。

　　“打包引援”成為混改新模式

　　而在計劃“放飛”銀鴿集團的同時，河南省國資委對其他下屬企業也在加快混改步伐。其中，“打包引援”成為一種全新模式。例如，8月中旬，河南省就明確將河南能源化工集團、平煤神馬集團、鄭煤集團、安鋼集團、河南機械裝備投資集團、河南煤層氣開發利用有限公司、洛陽銅加工集團、洛陽單晶硅集團等八家省屬國有工業企業作為“混改”試點單位。而這八家企業中，又初步選定第一批67家子公司實施混改。

　　其中，河南能源化工集團（銀鴿投資目前的控股方）將從醫療健康產業、煤電一體化等板塊入手，推動鶴煤、永煤、義煤等醫院，以及新疆公司、黔西化工、四川銀鴿等子企業，與民營企業開展合資合作；平煤神馬集團（上市平臺為平煤股份、神馬股份、易成新能）下屬企業已與民營資本達成合作意向；鄭煤集團（上市平臺為鄭州煤電）則選擇中都飯店、錦源建設公司等六類16家單位作為改革試點。

　　相比而言，遼寧省國資委的整體打包混改更具典型意義。8月底，遼寧七戶省屬核心國有企業通過沈陽產權交易所宣布，擬集體向全社會征集戰略投資者，上述國企集團包括交投集團、水資源集團、能源集團、遼漁集團、撫礦集團、沈煤集團和鐵法能源集團。相關人士表示，上述國企中，遼寧省社保基金均持有20%的股權，可直接用于引進戰略投資者。

　　“一企一混”仍被多數地方國資采用

　　記者綜合各地試點來看，相比河南、遼寧兩省的打包引援，大多數地方國資混改還是以“一企一混”、“各自突破”為主。進入9月以來，又有兩家地方國資上市公司宣布在控股股東層面展開混改。其中，云南白藥控股股東打算引援，而襄陽軸承則可能直接易主。

　　據云南白藥公告，本次改革在白藥控股層面進行，以新股東增資為主，云南省國資委擬轉讓少數股權。引入新股東后，云南省國資委與新股東將各持有白藥控股50%股權，不影響白藥控股持有的云南白藥的股份比例。

　　與云南白藥上述方案比較，襄陽軸承此次將直接面對易主的可能。9月13日，上市公司收到控股股東三環集團通知，湖北省國資委正在籌劃三環集團混合所有制改革事項，擬在武漢光谷聯合產權交易所公開引進戰略投資者。這意味著，一旦尋到合適受讓方，襄陽軸承最終控制人將發生變更。

　　記者昨日查閱武漢光谷聯合產權交易所公開信息發現，三環集團此次混改即將進入標的股份掛牌階段。10月19日下午，該所黨委書記、董事長陳志祥率相關部門負責人赴三環集團調研，雙方就此次混改業務發展、轉型思路、項目進場、深度合作等進行了交流。其中，三環集團董事長舒健提出，在新一輪的國企改革中需要光谷聯交所利用平臺優勢和市場機制給予大力支持；而陳志祥則表示，將充分發揮產權交易市場的信息優勢和配置功能，大力推動國企改革市場化和資本化運作，為三環集團深化改革服務。（上海證券報 黃群）

　　國企改革持續推進 穆迪上調22家國企評級展望

　　中國證券網訊（記者 王媛 張玉）25日，評級機構穆迪調整了22家國企展望為“穩定”。

　　穆迪認為：“在政府努力推進國有企業改革背景下，這22家國企獲得的支持力度在中期內不會下降。這是因為上述國企的業務經營處于具有戰略意義的行業，或在支持中央政府政策目標方面扮演重要角色。而從事商業類業務活動、特別是處于產能過剩行業的、且重要性較低的國企獲得的支持力度將逐漸下降。”

　　記者了解到，來自政府或母公司的支持水平、政府直接或間接提供支持的能力，以及公司自身信用狀況是穆迪對國企實施評級的三項主要考量因素。

　　值得注意的是，穆迪調整保利房地產（集團）股份有限公司、恒利（香港）置業有限公司兩家房地產開發類國企的展望至“穩定”，而越秀地產股份有限公司、綠地香港控股有限公司、首創置業股份有限公司、國際金融中心物業有限公司的評級展望仍然維持“負面”。穆迪房地產分析師梁鎮邦解釋到：“這是因為前者的母公司的基本面良好、母公司對子公司的支持力度沒有改變；而后者則受到母公司自身債務水平高、財務指標偏弱所導致基本面承壓、因此對其子公司的支持力度有可能下降。”

　　“考慮到房地產是競爭性行業，穆迪評級的房地產企業當中，并沒有因政府的支持給予房企額外的評級提升。”穆迪還進一步表示，對于10月初房地產監管調控對房地產企業的影響，穆迪將會繼續觀察。

　　對于地方城投公司，穆迪調整了長春市城市發展投資控股有限公司、株洲市城市建設發展集團有限公司的展望至穩定，但維持了北京市基礎設施投資有限公司、天津濱海新區建設投資集團有限公司等城投公司的負面展望。原因在于，“前者評級處于Baa1-Baa3的區間，受益于政府仍然會為其提供充足的支持，而后者的評級本身就處于A1-A3的區間內，已經很接近中國主權評級了。其受到主權評級變化所帶來的影響更甚。這并不意味對這兩家位于北京和天津的企業本身有更負面的看法，事實上其評級本身就相對較高。”穆迪分析師高級副總裁胡凱對記者解釋到。

　　根據國有企業改革指導意見，國有資本將更多聚焦于關系國家安全、國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域。今年9月，財政部和國資委聯合印發了央企功能分類考核實施方案，細化了對上述重要行業和關鍵領域，以及國企承擔的重要專項任務做出了更為明確的界定。“政府相關發行人所獲政府支持呈分化趨勢，過去12個月中的7起政府相關發行人違約事件亦反映了該趨勢。上述違約事件均涉及產能過剩的競爭性領域的產業，如煤炭、鋼鐵、金屬與采礦以及化工行業。” 穆迪分析師表示。

　　此前，上述國企的展望于2016年3月被調整為負面，以反映當時主權評級展望調整，以及穆迪擔憂政府資產負債表或有負債持續增長可能導致政府向國企提供支持時將更加有選擇性，國企獲得的政府支持力度將削弱。

　　央企改革好戲或在四季度上演 三大板塊望站上風口

　　近日，央企改革概念股再度風起云涌。9月底國家發改委討論部署七大重點領域混合所有制方案，推進混合所有制改革是深化國企改革的重要突破口。發改委表態，必須加快推進改革，解決國有企業市場主體地位不明確、國有經濟布局過寬、效率低下等問題。在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關系國計民生和經濟安全的重要領域開展混合所有制改革試點。對此，接受《金融投資報》記者采訪的分析人士認為，進入四季度，隨著央企整合步伐加快，好戲連臺，電信、軍工、電力等行業必將迎來機會，投資者可跟蹤關注板塊內潛力個股。

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　　電信板塊中國聯通或打響整合第一槍

　　10月以來，中國聯通股價接連上漲，10月17日創下5.25元階段新高。從9月30日的4.15元的收盤價到10月17日的5.25元新高，6個交易日公司股價上漲26.51%。

　　《金融投資報》記者注意到，資金之所以對中國聯通追捧不已，顯然是因為央企整合緣故。10月10日，中國聯通發布公告披露，公司針對國家發展和改革委員會網站發布《以混合所有制改革試點作為深化國企改革的突破口，實現完善治理強化激勵突出主業提高效率的改革試點目標》的文章，及發改委召開了國有企業混合所有制改革試點專題會等事，書面征詢了公司控股股東中國聯合網絡通信集團有限公司。

　　聯通集團回函明確表示：聯通集團參加了2016年9月28日國家發展和改革委員會召開的國有企業混合所有制改革試點專題會，目前聯通集團正按照會議精神和國家相關政策精神，研究和討論混合所有制改革實施方案。聯通集團被列入混合所有制改革第一批試點事項，目前尚未得到最終批準，還存在不確定性，具體實施方案也仍在討論中。

　　目前，中國聯通是中國三大運營商中遭遇困難最多的公司。近期財務報表已經說明了一切，聯通盈利能力在2015年下半年起發生嚴重下滑。2015年中國聯通盈利34.72億元，同比下滑12.81%；今年上半年盈利僅4.47億元，同比下滑80.62%。因此，此時聯通集團傳來混改的消息，對于中國聯通來說，可謂一場及時雨。東吳證券判斷，聯通的混改會以基于業務限制的改革方案為主，將大數據應用、物聯網應用等輕資產有天然具備市場化運營的業務模塊分拆，大量引入民資和市場化管理手段，再逐步進行開放。東吳證券認為，混改對業績底部的聯通是政策紅利，有利于公司增強競爭實力，提升效率，改善經營狀況。

　　中投證券也十分看好聯通集團的混改。其指出，本次混改引入多方資本，有望加速中國聯通創新業務推進。公司率先布局窄帶物聯網(NB-IOT)、流量經營和大數據等重點領域的創新業務，近期捷報頻傳，如宣布完成國內首個標準化NB-IoT商用網絡開通等；而本次混改成功，將引入多方資本，有望形成合力加快各種創新業務推進，為下一階段的增長打開空間。

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　　軍工板塊混合制改革進入加速落地期

　　一直以來，軍工行業是央企分布密度最高的行業之一，其整合進程也一直受到多方關注。去年9月，國務院就提出分類逐步放寬非核心軍工領域市場準入。軍工領域混改經過一年發酵探索，目前已進入加速落地階段。

　　9月6日，在國務院國資委的指導下，中航工業、兵器工業、兵器裝備、中核建設、國機集團、保利集團、中國國新、中國一重等八家央企決定在相關領域實現聯合協作。在這批聯合協作央企中，軍工企業也榜上有名。

　　其中，中航工業與國機集團所屬中國二重，達成重組整合協議，共同發展八萬噸模鍛壓機項目；中航工業和保利集團達成了重組合作協議，將房地產業務全部劃轉到保利集團；中核建設與中國一重達成業務合作協議，在高溫氣冷堆主設備制造領域開展全面合作；兵器工業、兵器裝備、中國國新就北方公司股權重組達成一致意見，推進建立現代企業制度，做強做優北方公司。

　　中航證券認為，此次央企整合，可以看出四個趨勢：一是對存在同質化經營嚴重的行業或領域，加快重組合并，實現快速去產能，實現資源優化配置。二是突出主業，逐漸剝離與主業關聯度較低的業務，尤其是軍工集團，要突出軍工集團對國防建設的支撐作用，類似中航工業剝離地產業務就是此種類型。三是強強聯合，集中優勢發展關系國家安全和國民經濟命脈的重要行業和關鍵領域。四是集團資產注入，逐步加大央企的資產證券化程度，利用資本市場為央企改革提速，逐步提升央企的經營效率和市場效益。《金融投資報》記者注意到，發改委9月28日召開專題會，研究部署國有企業混合所有制改革試點相關工作，此次參與專題會的還有國防科工局和部分軍工企業。發改委明確表示，要在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關系國計民生和經濟安全的重要領域開展混合所有制改革試點。軍工領域的混改將有望加速。

　　聯訊證券：國企改革迎政策布局良機

　　上周五(10月14日)，在中字頭股暴力拉抬下，滬指收盤止跌翻紅，國企改革、大央企重組等指數“僚機”上揚，激活市場部分人氣。盤面上，中化集團與中化工集團合并的消息提振中化國際等相關個股大漲，中國聯通研究混改，股價連續沖擊漲停板創新高，中國國航漲幅逾5%，中國中鐵漲幅逾4%。

　　在“三去一降一補”供給側改革的大背景下，央企混改試點逐漸浮出水面，新一輪債轉股正式重啟，或助力混合所有制改革提速，以及第三批PPP示范項目落地，催化相關央企補漲需求，國企改革迎來政策布局良機。

　　穩增長、調結構是未來發展的方向，在調結構方面，改革是主基調，當前醫改、電改、國企改革等方面都在加速推進。黨的十八屆三中全會已經將混合所有制確立為新時期國企改革的方向。發改委官方網站9月30日消息，2016年9月28日，國家發展改革委副主任劉鶴同志主持召開專題會，研究部署國有企業混合所有制改革試點相關工作。會中國家發改委官員表示，推進混合所有制改革是深化國企改革的重要突破口防止國有資產流失的前提下，積極探索實現國有資產保值增值的改革路徑。會議強調要為“改”而“混”、不能為“混”而“混”，混改是手段，核心是深化改革。將社會資本作為戰略投資者引入集團層面，積極推進混合所有制改革，解決國有企業市場主體地位不明確、國有經濟布局過寬、效率低下等問題，但強調一定要以國企為中心，防范國有資產的流失。會議傳遞出重要信號：電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等關系國計民生和經濟安全的重要領域都將開展混合所有制改革試點，且相關領域的混改試點也浮出水面，東航集團、聯通集團、南方電網、哈電集團、中國核建、中國船舶等中央企業和浙江省發展改革委負責同志就列入第一批試點的混合所有制改革項目實施方案做了詳細介紹。

　　10月10日下午，國務院正式發布了《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》(以下簡稱《意見》)及其附件《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》。意見指出，堅持積極財政政策、穩健貨幣政策取向，以市場化、法治化方式，通過推進兼并重組、完善現代企業制度，強化自我約束、盤活存量資產、優化債務結構、有序開展市場化銀行債轉股、依法破產、發展股權融資，積極穩妥降低企業杠桿率。本輪債轉股意見明確規定“銀行不得直接轉股，應通過向實施機構轉讓債權、再由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現”;且鼓勵金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股;支持銀行充分利用現有符合條件的所屬機構，或允許申請設立符合規定的新機構開展市場化債轉股;鼓勵實施機構引入社會資本，發展混合所有制，增強資本實力。對于實施債轉股的企業，從模擬運行情況看，債轉股可以使企業資產負債率普遍下降約10到20個點，成為降低企業杠桿率的重要手段之一。由于國企負債率高企成為制約國企發展乃至經濟增長的重要因素，且鑒于剛開始債轉股實施規模不會很大，具有國資背景的、負債率較高但發展前景較好、符合國家產業發展方向的國企有望成為債轉股的首輪實施對象。此外，近期政府推進國企混合所有制改革工作的有加速落地的跡象，疊加新一輪債轉股鼓勵上述民間資本來承擔第三方實施機構，以債轉股推動國企混改落地和企業杠桿率下降引發市場遐想空間。在上周五尾盤，市場借題國企改革與債轉股，選擇了中字頭公司作為布局的對象，成了主力資金的發力方向，未來向上沖關，這些中字頭的公司有望成為中堅力量。但債轉股催化國企混改的題材炒作，投資者仍需留一份清醒：由于債轉股將按照市場化的方式來推進，從防風險角度考慮，需要避免傳統產業中負債率過高、難以復活的僵尸企業;目前見到的債轉股案例更多集中在集團公司層面，跟上市公司關聯度不高;債轉股實施后，雖然企業的資產負債率下降，財務成本降低，但股本擴大也相應降低每股收益，最終給股東帶來的權益增長可能也不如市場預期，如果未來涉及到上市公司層面的債轉股，就還存在債轉股之后股票的限售期問題。因此，投資者仍需長期跟蹤關注政策的推進力度和方向，避免資金高位被套。

　　梅雁吉祥：恒大人壽為第一大股東 持股4.95%

　　中國證券網訊 梅雁吉祥10月25日晚間發布三季報更正公告稱，截至9月末，恒大人壽保險有限公司持有公司股份9395.83萬股，占公司總股本的4.95%，為公司第一大股東。

　　值得一提的是，梅雁吉祥在同一日早些時候披露的三季報前十大股東中，并未出現恒大人壽保險有限公司持股的信息，對此公司解釋為“前十名股東持股情況統計有誤”。除上述持股情況更正內容外，公司2016年第三季度報告其他內容不變。

　　恒大質押嘉凱城股份只剩2股 實際凈資產負債率超400%

　　嘉凱城（000918）10月24日晚間公告稱，應上市公司的需要，控股股東恒大地產集團有限公司（03333.HK）同意將其所持有的約9.52億股（占其持股股份的99.9999%）公司股份質押給中融國際信托進行融資，資金用于支持嘉凱城的發展。此次質押后，其手中只剩下2股股份未質押。

　　嘉凱城此前已有透露，恒大將出資協助解決財務問題。

　　9月9日嘉凱城公告稱，為提高公司的融資能力，滿足業務發展的資金需求，公司提請控股股東恒大地產為部分融資提供擔保，恒大地產為公司融資提供擔保總額不超過120億元，公司按不超過 1‰/月的擔保費率向其支付擔保費，預計2016年公司需向恒大地產支付擔保費總額不超過0.45億元。

　　同時，嘉凱城將通過銀行委托貸款或資金拆借方式向恒大地產借款不超過100億元，公司按不高于10%/年支付貸款利息，預計2016年需支付利息總額不超過2.75億元。

　　9月21日，嘉凱城再度在《關于預計2016年度公司與控股股東發生關聯交易的說明公告》中重申，鑒于公司目前財務狀況，為滿足公司主營業務發展資金需求，恒大地產將利用自身優勢，大力支持上市公司發展，擬為公司融資提供擔保及 通過銀行委托貸款或資金拆借方式向公司提供借款。

　　有分析稱，恒大收購嘉凱城，意在其在長三角的大量土地儲備，這些土地開發需要補充資金，恒大用自身平臺為其融資，一方面可以降低融資成本，也可以擴大融資渠道。

　　恒大通過收購不斷擴大資產規模，另一方面，負債率也雄踞行業榜首。

　　2016年恒大中報顯示，恒大總資產9999.2億，總負債8179億，負債率高達81.79%，凈負債率為92.97%。

　　根據克而瑞統計，恒大上半年的永續債總額為1160.02億元，總量排名行業第一，同比上漲124.5%。將1160億永續債計入債務，恒大實際凈資產負債率會飆升到431.91%。

　　所謂永續債，是指沒有到期日的債券。永續債的發行方只需要支付利息，沒有還本義務。由于在核算時算作權益而非債務，與此同時，永續債的債券性質并不會對公司股權稀釋，因此很大程度上可以修飾房企的資產負債表。

　　但是對于企業來說，永續債并非真正意義上的股權投資，而是實實在在要求付出比普通債券更高利息的一種融資工具，澎湃新聞發現，一旦永續債被計入負債，房企的實際負債率大幅度提高。

　　某房企CFO稱，公司規模不同，公司債的成本也會有差異，但是永續債成本的確會高。特別是今年以來，包括信托的成本也逐漸降低，在房企的所有融資渠道中，永續債的成本的確是高的。

　　恒大大舉發行永續債，和其去年以來大規模擴張有關。

　　不完全統計，被恒大收購的企業中除了嘉凱城，還有廊坊發展、萬科A等。

　　上述人士稱，恒大通過發行永續債，大大粉飾了負債率，但如果其沒有能力提前替換這部分高成本債務，恒大的利潤會繼續走低，此外在多地樓市調控政策下，周轉變慢，資金壓力會逐漸增大。

　　這一點，早已體現在業績報表上。

　　恒大16年中報顯示，上半年核心業務利潤78.1億元，同比跌23%；歸屬于上市公司股東凈利潤只有20.17億元，同比暴跌79%，而其中42.2億歸永續債持有人，占到凈利潤的53.8%。（澎湃新聞）

　　恒大要辦券商 布局金融全牌照

　　10月22日，有媒體報道稱，眾安保險、中國恒大(03333.HK)和萬贏證券正在籌備發起成立一家中外合資證券公司。截至發稿，中國恒大對此未作回應。不過，《第一財經日報》記者從廣東金融監管部門內部人士處了解到，組建新券商的消息屬實，但并沒有確定注冊，具體細節還在洽談中。

　　萬贏證券成立于1994年，前身是威華股票有限公司。萬贏證券是香港主板上市公司威華達控股的全資子公司。其官網介紹顯示，“萬贏證券的合作伙伴包括萬得資訊、騰訊、眾安保險、恒大地產、百仕達地產等”。10月24日威華達控股(0622.HK)盤中放量飆升67%后停牌，保守0.51港元。

　　2013年，內地與香港、澳門簽署《關于建立更緊密經貿關系的安排》(CEPA)補充協議十。根據協議，允許符合條件的港資、澳資金融機構分別在上海市、廣東省、深圳市各設立1家兩地合資全牌照證券公司，港資、澳資持股比例最高可達51%，內地股東不限于證券公司。證監會網站的信息顯示，證監會已經于今年8月12日接受了恒贏證券的申請材料，目前正在審批中。

　　對此，香港某中資券商高管向《第一財經日報》記者表示，表面上這次恒大和相關方面是跟香港券商合作，但實際上是劍指內地券商牌照。目前在國內直接成立新的券商很難，不過如果通過控股香港券商或者跟香港券商合作的話，然后再通過CEPA協議成立合資券商就容易得多。如果是收購了香港券商，那么實際上這家香港券商主要是一個控股公司，最終要控股內地券商，開展業務也主要是內地;而對恒大金融控股來說，也的確需要一個券商牌照，完善其金融領域的布局。

　　此前，恒大全面出售消費品業務的消息，也為其加強金融業務布局提供了一定的想象空間。9月28日，恒大發布公告稱，集團與不同的獨立第三方訂立協議，向該等買方出售集團于糧油、乳制品及礦泉水業務中的全部權益，總代價約為27億元人民幣。出售完成后，集團將不再持有糧油、乳制品及礦泉水業務的任何權益。中國恒大表示，出售事項為公司的戰略考慮，使公司能更加專注于房地產及其他相關業務。

　　組建CEPA框架下的合資券商，其實早有先例。10月18日，首家根據CEPA補充協議設立的合資證券公司——申港證券在中國(上海)自由貿易試驗區正式開業。申港證券注冊資本35億元人民幣，由3家香港持牌金融機構、11家內地機構投資者共同發起設立，其中港資投資額合計12.2億元人民幣，占總股份的34.86%。

　　雖然恒大此番剝離了糧油、飲用水、乳業等快消業務，但其他多元化業務仍在恒大的長遠規劃之中，這些業務包括金融、互聯網和大健康。目前，恒大金融集團旗下已經擁有保險、銀行兩大牌照，如果擁有券商牌照的話，金融業務的布局將會進一步完善。

　　概念股再添新兵國民技術 恒大有什么“審美”標準

　　中國恒大今年在資本市場上的風頭顯然比往年更盛。其集團公司參與“萬寶”之爭舉牌廊坊發展與要約收購嘉凱城的同時，恒大旗下金融平臺--恒大人壽保險有限公司(下稱恒大人壽)也沒有閑著。

　　10月24日，國民技術發布三季報顯示，恒大人壽保險有限公司(傳統組合A)和恒大人壽保險有限公司(萬能組合B)新晉成為公司第三、四大股東。目前，這兩家公司持股比例合計達到4.95%，距離舉牌線只有0.05%的距離。但以單一股東持股比例來看，第一大股東劉益謙仍為國民技術最大單一股東，持股比例為4.38%，公司無實控人。

　　這距離恒大公布上一只恒大概念股不足十日。10月15日消息，恒大人壽也是通過兩個產品賬戶進入金洲管道十大股東名單，持股比例分別為3.13%和1.83%，合計持股比例4.96%，已高度接近5%的舉牌線，而第一大股東的持股比例只有9.03%。

　　并據統計，自2015年11月22日成立至今，恒大人壽用極快的速度以其保險產品：萬能組合A、萬能組合B與傳統組合A等持有了至少20家上市公司，部分公司的所持股權比例還接近舉牌。并以目前股價估算，整體持股市值達到33.83億元。

　　這一次，國民技術的什么特點得到恒大人壽青睞?《中國經營報》記者致電恒大集團：“其實恒大舉牌并無什么特別的規律”。

　　但記者依舊注意到，與其他險資熱衷于藍籌股不同，恒大人壽更加傾向于精選中小盤股。在這其中，多以鋼鐵汽車等實體制造業的企業、與恒大本身主業密切相關的建筑裝飾業公司以及公用事業板塊的公司為主。

　　而這一次的國民技術更是主要從事信息安全芯片和通訊芯片產品設計，其中包括市場熟知的USBKEY安全芯片，行業成長性不言而喻。

　　與此同時，國民技術也有著市值較小、盈利能力較差的特點。從三季報來看，國民技術業績并不突出，前三季度凈利潤4702萬元，同比下滑27.59%;扣非后凈利潤3274萬元，同比下滑37.39%。

　　對此，有分析人士對記者稱：“除了盈利穩定、高分紅比率、市盈率低的藍籌股被險資親睞外，一些市值較小、盈利能力較差的上市公司也會被險資盯上。主要是保險公司看中了這類公司的殼資源，未來可能借助保險公司的優勢資源，存在一定資本運作的可能。”

　　除此之外，股權結構較為分散或許也是恒大保險公司偏愛的公司特征之一。截至9月30日，國民技術前十大股東單一持股比例均未達5%舉牌線，同時國民技術無控股股東和實控人。

　　而此前恒大舉牌的萬科A等上市公司之前的大股東持股比例同樣低于20%，在其舉牌之前沒有實際控制人，這樣分散的股權結構有利于例如舉牌者在二級市場上吸籌，以及便于進行向董事會派駐董事以對公司形成“重大影響”等動作。