映象財經

　　“厄爾尼諾極端天氣是我們當下展開商品投資的主線之一。”浙江一家私募基金經理黃斌(化名)告訴《國際金融報》記者。

　　這家基金已經在棕櫚油、白糖等期貨品種上，配置了20%左右的倉位，一旦行情啟動，繼續加倉。

　　作為期貨市場的老兵，黃斌對上一輪2009年7月至2010年10月發生的厄爾尼諾行情記憶猶新，“當時印尼2009年橡膠產量同比大幅下降導致橡膠價格持續上漲至2011年。2009年7月至2011年10月，印尼天然橡膠現貨價格上漲158%。與此同時，新疆甜菜由于極端天氣還未來得及收榨即被凍在地里幾近絕收，白糖受此消息刺激后一騎絕塵，于2010年1月一度達每噸5700元一線，2009年7月白糖還在每噸4000元左右價格水平。”

　　厄爾尼諾的威力可見一斑。

　　近期，厄爾尼諾效應又開始逐步顯現，從新西蘭的牛奶到巴西的糖，再到東南亞的棕櫚油，部分農產品(15.75, -0.25, -1.56%)的供應已受到了威脅。聯合國[微博]糧食和農業組織(FAO)高級經濟學家Abdolreza Abbassian表示“厄爾尼諾及反常的氣候環境將限制2016年糧食產出，這樣的預期推升了10月的糧食價格。”糖、植物油、乳品成為食品價格中漲幅最大的，三品種10月份FAO指數分別上漲17%、6%、9%。

　　厄爾尼諾行情是否會被復制？準備發“天氣財”投資經理已經雀躍不已。

　　極端天氣

　　根據氣象學定義，厄爾尼諾是指太平洋赤道海域海水大范圍持續異常升溫的現象。如果該海域持續3個月高于常年平均溫度攝氏0.5度，就被認為出現了厄爾尼諾現象，持續6個月以上，就被認為是厄爾尼諾事件。

　　今年的厄爾尼諾現象與眾不同。聯合國機構世界氣象組織11月16日表示，今年的厄爾尼諾現象將是超過15年來最糟糕的一次，已造成一些嚴重干旱和洪災。厄爾尼諾現象每2至7年發生一次。世界氣象組織指出，今年的厄爾尼諾現象幾個月前已經開始顯現，現正變得“成熟和強壯”，預計今年年底將更強大。

　　世界氣象組織總干事米歇爾·雅羅在一份聲明中說：“熱帶地區和亞熱帶地區正在經歷的嚴重干旱和毀滅性洪災具備這次厄爾尼諾現象的特征，這是超過15年來最強的一次。”

　　按照這一機構的說法，今年這次預計將使太平洋中東部的表面水溫高出平常攝氏2度，由此成為自1950年以來4次最強厄爾尼諾中的一次。先前3次分別發生在1972年至1973年、1982年至1983年、1997年至1998年。

　　來自中國氣象局的消息也顯示，2015年10月，厄爾尼諾海溫距平指數(升溫幅度)累計達到攝氏18.4度，已達到極強厄爾尼諾事件的標準。

　　其實，中等以下強度的厄爾尼諾對全球氣候的影響甚微，但一旦發生中等以上強度的厄爾尼諾，將會導致全球氣候出現異常，其中赤道太平洋地區的氣候變化更為明顯。

　　上海中期期貨分析師朱罡向《國際金融報》記者表示：“每次厄爾尼諾事件均有其獨特性，其影響范圍和程度也是千變萬化，但是整體上厄爾尼諾氣候會體現在加拿大中部、西部以及美國西部、北部的氣溫升高，從而減少該地區冬季的降雪形成暖冬。而在巴西和阿根廷將會出現過量的降雨。同時厄爾尼諾現象還會使澳大利亞和東南亞印度尼西亞附近水域偏冷，當地可能會出現持續的干旱天氣。”

　　中國的氣候變化通常會表現為北旱南澇，這樣的異常天氣曾經在1998 年出現過。

　　朱罡進一步表示：“理論上講，這些天氣的因素會給全球大宗農產品市場，包括部分工業品帶來影響，這也是年初大宗商品市場炒作厄爾尼諾氣候的原因。”

　　從歷史經驗看，厄爾尼諾發生時，大宗商品價格通常會受到影響。

　　瑞銀證券指出，1997年至1998年，全球遭遇強厄爾尼諾，這段時期咖啡價格上漲逾200%；即便2009年全球遭遇一次較弱的厄爾尼諾，咖啡價格也從2009年下半年開始上漲近100%。究其原因，咖啡的全球產量集中在巴西，約占全世界40%左右。作為全球波動率最高的品種，如果熱帶地區氣候異常，咖啡價格便會急速上漲。

　　厄爾尼諾發生時，東南亞天氣干旱，損及棕櫚油產量，馬來西亞衍生品交易所(BMD)棕櫚油期貨價格在多次厄爾尼諾出現時期上漲。其中1997年至1998年嚴重厄爾尼諾，導致馬來西亞棕櫚油在1998年減產8.2%，BMD棕櫚油價格漲幅近130%，2002年至2003年、2006年至2007年以及2009年至2010年厄爾尼諾時期，馬來西亞棕櫚油小幅減產或者產量增速明顯放緩，BMD棕櫚油價格上漲33%左右。僅2004年至2005年價格下跌，當年馬來西亞棕櫚油減產，但期末庫存大幅上升，表明當年需求弱。DCE棕櫚油上市以來經歷了2009年至2010年厄爾尼諾氣候，價格上漲30%多。

　　此外，由于厄爾尼諾對一些地區降水的負面影響較大，使得干旱造成依賴水電地區的電力供應短缺，這會使部分企業開采和加工時主要依賴電力的基本金屬品種的供給受到一定影響。據統計數據，在過去的7次厄爾尼諾爆發期間，鎳價平均上漲了10.3%。

　　多次“狼來了”

　　雖然厄爾尼諾現象帶來的市場波動不小，但厄爾尼諾也非常調皮，影響范圍和影響程度都帶著很大的不確定性。

　　多國政府在今年春季已經確認了厄爾尼諾，世界氣象組織也稱中等強度厄爾尼諾已形成，但在大宗商品市場上，躍躍欲試的多頭們卻屢屢踩錯步伐，白糖、咖啡、可可、棉花以及部分有色金屬等有過“前科”的品種都沒有明顯起色。

　　“其實，今年一季度市場就在鼓吹厄爾尼諾現象了，我們也做了些布局，但是行情一直沒有起來。”黃斌說，“現在厄爾尼諾預期更為強烈了，但是除了白糖、棕櫚油等少數品種外，其他品種還看不出明顯的跡象。”

　　市場人士分析，厄爾尼諾行情“狼來了”的現象并不是厄爾尼諾極端天氣力度太小，而是此次大宗商品市場的大環境與上幾次厄爾尼諾現象時已大不相同了。

　　朱罡指出：“至今我們看到相關商品的走勢與厄爾尼諾通常帶來的預期大相徑庭，如鎳、橡膠、棕櫚油等商品都處于跌勢之中。這其中重要的原因在于全球宏觀面的負面影響在加大，當下主導這輪商品熊市的關鍵三點因素仍沒有緩解的跡象：首先中國經濟進入調結構和降增速階段，作為全球大宗商品最重要的消費國，中國經濟增速的整體放緩以及經濟發展模式轉型都將長期改變全球大宗商品市場的消費端。其次原油價格持續低位，原油高庫存問題遲遲沒有解決，拖累所有與之相關的大宗商品價格，其中包括棕櫚油。最后美元進入加息周期，新興市場經濟加速回落，過分依賴大宗商品出口的國家匯率貶值問題嚴重，導致拋售大宗商品的現象時有發生。因此，三大負面因素嚴重影響了全球大宗商品的階段性供需狀況和常規性貨幣定價區間，導致市場預期的厄爾尼諾帶來的供應端變化失去了影響。”

　　11月18日，美國原油價格再次跌破每桶40美元，因為美國能源信息署(EIA)公布的數據顯示，上周EIA原油庫存增加25.2萬桶，至4.873億桶，接近今年4月創下的紀錄高位4.909億桶。

　　黃斌指出：“美聯儲加息預期下的美元走強，依然是壓制以美元計價大宗商品價格的最大利空因素，也是我們最為擔憂的一點。”

　　謹慎做多

　　“2015年，大宗商品市場的亮點較少，大家普遍感到賺錢的機會越來越少。”黃斌說。

　　因此在波動率處于較低水平的商品弱市中，厄爾尼諾依然是一個不可多得的機會。

　　光大期貨分析師趙燕在接受《國際金融報》記者采訪時表示：“近日麥格理公司研究認為，今年厄爾尼諾現象可能是60年來最強的一次。整體來看，厄爾尼諾天氣變化及對農作物生長的影響將是今冬明春農產品期貨市場炒作的重中之重。下半年以來厄爾尼諾天氣影響已逐漸開始顯現。”

　　就具體品種而言，朱罡告訴記者：“就影響來說，受厄爾尼諾影響最大的是棕櫚油，白糖次之。”

　　而對于市場取得一定共識的糖來說，厄爾尼諾對糖的影響主要表現在巴西降雨增多，對2015/2016榨季的產量恢復有利；同時中國南方出現暖冬，晝夜溫差小，不利于甘蔗糖分積累，開榨延期。

　　趙燕指出：“厄爾尼諾天氣對糖價影響較大，大量的降雨會影響甘蔗出糖率及生長進度，同時也會造成收割延遲。今年巴西甘蔗產區降雨過量已引發市場高度關注，未來白糖價格受天氣影響或會出現大幅波動。”

　　“白糖方面，厄爾尼諾影響的是巴西原糖產量，對于國內的白糖期貨來說影響是間接的，建議投資者更多關注外糖價格的變化。”朱罡指出。

　　凱投宏觀此前發布報告稱，今年全球將遭遇數十年來強度最大的“厄爾尼諾”天氣現象，這導致了印度在剛剛結束的季風雨季中雨量不足，干旱氣候勢必影響其農作物收成，這可能導致作為世界第二大產糖國印度的糖產量下降。考慮到厄爾尼諾現象的影響，國際糖業組織已經將2015/2016年度全球市場的供應缺口預估值上調至350萬噸，這也是6年來首次出現蔗糖供不應求的狀況。

　　除了糖之外，朱罡進一步指出：“鑒于厄爾尼諾當下已經確實發生且已持續近7個月，預計大概率會持續到明年一季度。因此棕櫚油本身在明年一季度應該會有一波比較明顯的產量下調，那么在12月中下旬之后逐步將棕櫚油調整為多頭配置是合適的。”

　　趙燕也進一步指出：“印尼旱季持續時間被延長，蘇門答臘島的煙霧持續不散，縮減了棕櫚油樹的日照時間等。四季度是棕櫚油減產的周期再疊加厄爾尼諾天氣的影響有望成為推動馬盤棕油期價再次上漲的導火索。未來油脂期貨品種能否轉強將主要取決于厄爾尼諾天氣影響。”

　　“大豆品種也受到厄爾尼諾天氣影響，因為厄爾尼諾天氣會帶來充足的降雨，通常會有利于大豆產量的增加。全球大豆供應繼續寬松的格局難以發生變化。但目前來看處于播種期間的南美產區因降雨過量影響大豆播種延遲，因此后期仍需關注冬季厄爾尼諾天氣現象增強后對南美大豆產區的影響。另外，厄爾尼諾天氣對橡膠價格的影響也較大。過量降雨引發的膠原病及強風對樹木生長造成的傷害均會對產量構成重大威脅。”趙燕說。

　　不過，朱罡強調：“當下市場仍處在全球宏觀面需求悲觀預期影響下，抑制大宗商品價格的上述三座大山并沒有得到緩解，因此當下并不具備單邊炒作厄爾尼諾的環境和條件。”

　　美國商品期貨交易委員會(CFTC)11月16日披露的數據顯示，截至11月10日當周，玉米、小麥和大豆的凈空合約數量總計達到13.165萬份，空單規模為今年6月以來最大，此前一周僅為1.3952萬份。黃豆則從前一周的凈多單1243份逆轉為凈空單2.9萬份，為4個月來首度出現凈空單。即使是被厄爾尼諾利好的農產品期貨市場，空頭依然還占據著主導地位。

　　因此，朱罡建議：“受制于宏觀偏空環境的影響，不建議進行裸多配置，投資者可以繼續進行買棕油拋金屬或者拋石化品種的組合對沖策略。”