上市公司瘋狂的游戲：10倍以上高溢價(jià)并購(gòu)成常態(tài)
博瑞傳播(600800.SH)漲勢(shì)仍舊強(qiáng)勢(shì)，當(dāng)日再漲5.32%。從其10日復(fù)牌之后已是四連漲，漲幅已超30%。
這一波漲幅源于博瑞傳播10日發(fā)布的收購(gòu)北京漫游谷進(jìn)展的公告，后者曾是騰訊旗下最賺錢(qián)的游戲公司之一。憑借此次收購(gòu)，博瑞傳播有望與騰訊的強(qiáng)大游戲推廣平臺(tái)對(duì)接，
在端游、頁(yè)游和手游領(lǐng)域搶占先機(jī)。
此前以16.99億元收購(gòu)廣州要玩娛樂(lè)100%股權(quán)的大唐電信（600198.SH）在6月27日復(fù)牌后同樣被封漲停，周漲幅達(dá)16%，同期大盤(pán)則累計(jì)下挫4.48%。
“我們預(yù)測(cè)今年是并購(gòu)整合年，頁(yè)游是主戰(zhàn)場(chǎng)，而手游是副戰(zhàn)場(chǎng)?！?一位業(yè)內(nèi)分析師說(shuō)。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，上半年A股共有博瑞傳播、掌趣科技（300315.SZ)、浙報(bào)傳媒（600633.SH）、大唐電信、美盛文化（002699.SZ）等數(shù)家上市公司發(fā)布了收購(gòu)或者擬收購(gòu)游戲公司的公告。而其收購(gòu)溢價(jià)率普遍在10-15倍之間，高溢價(jià)的估值已成為不爭(zhēng)事實(shí)。
但游戲并購(gòu)火熱背后，泡沫已開(kāi)始呈現(xiàn)。業(yè)內(nèi)人士指出，游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，上市公司對(duì)游戲公司的收購(gòu)不僅價(jià)格過(guò)高，且盈利模式存在明顯不確定性。
高溢價(jià)為并表？
高溢價(jià)收購(gòu)背后，將游戲公司靚麗財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并表增厚業(yè)績(jī)，無(wú)疑是上市公司投入大把白銀的訴求。
“目前游戲公司普遍都盈利。上市公司收購(gòu)游戲公司可帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，粉飾財(cái)報(bào)。”易觀(guān)國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師薛永峰表示。
有業(yè)內(nèi)人士舉例，“大唐15倍高溢價(jià)率收購(gòu)廣州要玩娛樂(lè)主要目的就是為了扮靚財(cái)務(wù)?！?/font>
資料顯示，大唐電信2012年凈利僅1.66億。今年一季度營(yíng)收10.56億元，同比下降13.18%；虧損1.19億元，比上年同期虧損額擴(kuò)大47.66%。
相比之下要玩娛樂(lè)業(yè)績(jī)呈高速增長(zhǎng)。截至2013年3月末，要玩游戲平臺(tái)新增注冊(cè)用戶(hù)106.21萬(wàn)人，月ARPU（每用戶(hù)平均收入）值為570元，活躍用戶(hù)數(shù)量達(dá)到86.3萬(wàn)人次，當(dāng)月收入在2500萬(wàn)元以上。該公司今年前三月凈利就高達(dá)3079.72萬(wàn)元，首季即超過(guò)去年全年2701.36萬(wàn)元的凈利。
對(duì)此，大唐電信也坦承，“通過(guò)本次收購(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展較好且盈利能力較強(qiáng)的要玩娛樂(lè)，公司在互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)板塊將得到較大提升，實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略布局，提升整體盈利能力?！?/font>
事實(shí)上，此前大唐電信先后放棄的頁(yè)游平臺(tái)“三七玩”和移動(dòng)通信商無(wú)限訊奇兩個(gè)收購(gòu)標(biāo)的也都是盈利能力突出的公司。公開(kāi)信息顯示，無(wú)限訊奇2009年凈利潤(rùn)5299萬(wàn)元，2010年凈利潤(rùn)7010萬(wàn)元。據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士透露，三七玩2013年首季有2億左右營(yíng)業(yè)收入。
另一家高溢價(jià)參與者是今年累計(jì)漲幅已達(dá)264%的掌趣科技。
7月3日，掌趣科技公告并購(gòu)海南動(dòng)網(wǎng)先鋒方案獲通過(guò)，其100%股權(quán)估值為83,772.02萬(wàn)元，增值率為1537.55%，溢價(jià)達(dá)15倍。
溢價(jià)率如此之高也看得出，掌趣科技想要從此次并購(gòu)當(dāng)中獲益不菲。資料顯示，動(dòng)網(wǎng)先鋒2012年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)82%至1.52萬(wàn)元，比去年同期高出6845萬(wàn)元。由于掌趣科技2011年、2012年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.83億、2.25億元，則動(dòng)網(wǎng)先鋒營(yíng)業(yè)收入分別相當(dāng)于其45.53%和67.47%，凈利潤(rùn)則占其26.27%和69.36%。
“不僅是為了財(cái)報(bào)，作為A股”手游第一股“的掌趣科技通過(guò)并購(gòu)可以將業(yè)務(wù)發(fā)展到頁(yè)游平臺(tái)，豐富產(chǎn)品線(xiàn)。”一位業(yè)內(nèi)人士向記者指出。
上述高溢價(jià)收購(gòu)的交易標(biāo)的營(yíng)收都很突出，而美盛文化（002699.SZ）的算盤(pán)則讓人有點(diǎn)看不懂。
美盛文化在7月2日公告，共出資1980萬(wàn)元受讓締順科技股權(quán)及增資。交易完成后，公司將持有其51%股權(quán)，有順科技旗下游戲行業(yè)垂直門(mén)戶(hù)網(wǎng)以及開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)《夢(mèng)回三國(guó)》等網(wǎng)頁(yè)游。
有業(yè)內(nèi)人士直言，“締順科技么？公司近況不佳，已入不敷出了?！惫_(kāi)資料顯示,締順科技2012年度總資產(chǎn)4392萬(wàn)元，凈資產(chǎn)-2493萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入751萬(wàn)元，凈利-839萬(wàn)元。
美盛文化稱(chēng)，盡管締順科技虧損，但作為動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)鏈重要一環(huán)，主要從戰(zhàn)略層面考慮進(jìn)行收購(gòu)，將進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈條整合，協(xié)同發(fā)展。
“類(lèi)似美盛文化收購(gòu)締順科技，算是動(dòng)漫產(chǎn)業(yè)向產(chǎn)業(yè)鏈下游延伸，與華誼的訴求類(lèi)似?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。
泡沫初起
“這行業(yè)10倍以上溢價(jià)率不算太高。主要是掌趣科技收購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒定了調(diào)子，之后收購(gòu)案都對(duì)照這個(gè)，目前這幾家溢價(jià)率都在10-15倍之間?！毖τ婪逭f(shuō)。
7月3日，掌趣科技公告，收購(gòu)海南動(dòng)網(wǎng)先鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)。動(dòng)網(wǎng)先鋒100%股權(quán)的估值為83,772.02萬(wàn)元，增值率為1537.55%，溢價(jià)達(dá)15倍。
“現(xiàn)在基本都這個(gè)價(jià)。一方面賣(mài)方強(qiáng)硬起來(lái)了，另一方面買(mǎi)方需求很剛性，因?yàn)橛螒蚬径急容^賺錢(qián)。”一位業(yè)內(nèi)人士告訴記者。
不過(guò)上市公司的算盤(pán)未必如意，高價(jià)收購(gòu)也帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)?！艾F(xiàn)在游戲公司被收購(gòu)就像買(mǎi)賣(mài)荔枝，必須在摘下來(lái)6個(gè)小時(shí)內(nèi)這一黃金階段出售，游戲跟荔枝一樣，放久了就不好賣(mài)。”艾媒咨詢(xún)總經(jīng)理張毅直言。
其表示，“游戲公司也具有周期性，一款游戲成功并不能代表之后產(chǎn)品也成功。上市公司在高點(diǎn)踏入公司，也要做好承受周期性變化打算?！?/font>
有一位券商分析師分析，沒(méi)涉及過(guò)游戲領(lǐng)域的上市公司未必會(huì)了解行業(yè)內(nèi)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。一款游戲開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)且成功率較低，游戲開(kāi)發(fā)商大概只會(huì)有10%產(chǎn)品可以成功。
“高溢價(jià)收購(gòu)是有風(fēng)險(xiǎn)的，尤其是在業(yè)務(wù)協(xié)同性不強(qiáng)，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)又很激烈領(lǐng)域，比如大唐電信收購(gòu)要玩?！?/font>
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