在最平淡的時間點(diǎn)上，備受期待的信貸資產(chǎn)證券化卻悄然重啟。

　　接近監(jiān)管層的知情人士向《第一財(cái)經(jīng)（微博)日報(bào)》記者透露，人民銀行、銀監(jiān)會、財(cái)政部已于5月中旬下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，正式重啟信貸資產(chǎn)證券化，首期信貸資產(chǎn)證券化額度為500億元。

　　在此之前的2010、2011年間，包括工行行長楊凱生、中投副總經(jīng)理汪建熙等在內(nèi)的業(yè)界大腕，曾多次呼吁啟動信貸資產(chǎn)證券化，破題銀行外部融資困局。

　　通知的下發(fā)意味著業(yè)內(nèi)的呼吁終于在政策層面得到反映。

　　盡管首期500億的額度相對于銀行業(yè)61萬億的貸款余額來講，顯得杯水車薪，但信貸資產(chǎn)證券化窗口的再次打開，無疑讓銀行業(yè)界看到了破題再融資困局的曙光。

　　通知還規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單明晰，擴(kuò)大試點(diǎn)階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點(diǎn)。

　　此外，通知還將經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款納入可開展信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)之列。這意味著，對于持有平臺貸款約10萬億元的商業(yè)銀行而言，政策已打開了一條分散、緩釋平臺貸款風(fēng)險(xiǎn)的新路徑。

　　平臺貸款新出路

　　所謂資產(chǎn)證券化，是將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的一部分資產(chǎn)，打包建立一個資產(chǎn)池，并以其將來產(chǎn)生的現(xiàn)金收益為償付基礎(chǔ)發(fā)行證券。若以信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，則稱之為信貸資產(chǎn)證券化。

　　中國的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)起始于2005年。此后的三四年間，包括國開行、建行、浦發(fā)銀行等在內(nèi)的商業(yè)銀行，發(fā)行了多款信貸支持類證券。但由于全球金融危機(jī)的沖擊，國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化陷入停滯。

　　而通知的下發(fā)，使得停滯數(shù)年的信貸資產(chǎn)證券化終于得以重啟。

　　通知稱，鼓勵金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展信貸資產(chǎn)證券化，豐富信貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)種類。

　　在上一輪的信貸資產(chǎn)證券化中，金融機(jī)構(gòu)多以住房抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券。但在此次通知中，監(jiān)管單位明確強(qiáng)調(diào)了將多元化的信貸資產(chǎn)納入基礎(chǔ)資產(chǎn)之列。

　　事實(shí)上，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化重啟已是預(yù)料中事。

　　2011年，央行金融市場司副司長吳顯亭就曾透露，國務(wù)院已經(jīng)批準(zhǔn)信貸資產(chǎn)證券化繼續(xù)擴(kuò)大試點(diǎn)。而央行正在積極研究進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的實(shí)施方案。

　　在上述多元化信貸資產(chǎn)中，經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款被納入，可謂是一大突破。這意味著，持有巨額平臺貸款的商業(yè)銀行，終于找到了分散、緩釋風(fēng)險(xiǎn)的新渠道。

　　根據(jù)銀監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)，截至2011年9月末，全國有地方政府融資平臺10468家，平臺貸款余額9.1萬億元。已退出平臺、納入一般公司類貸款管理的1974家，貸款余額2.9萬億元；仍按平臺貸款管理的8494家，貸款余額6.2萬億元。

　　但對于將平臺貸款納入基礎(chǔ)資產(chǎn)亦有人士表達(dá)了不同意見。

　　“眾所周知，監(jiān)管層一直在收緊平臺貸款，可見監(jiān)管部門自身對平臺貸款就很審慎。”一位國有大行資深人士稱，但此次卻允許將風(fēng)險(xiǎn)較大平臺貸款證券化，并將其賣給普通投資者，是否恰當(dāng)值得商榷。

　　雙頭評級

　　根據(jù)上述通知，資產(chǎn)支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易，初始評級應(yīng)當(dāng)聘請兩家具有評級資質(zhì)的資信評級機(jī)構(gòu)，進(jìn)行持續(xù)信用評級，并按照有關(guān)政策規(guī)定在申請發(fā)行資產(chǎn)支持證券時向金融監(jiān)管部門提交兩家評級機(jī)構(gòu)的評級報(bào)告。

　　上述知情人士稱，此前的信貸資產(chǎn)證券化只需要一家評級機(jī)構(gòu)評級即可。新規(guī)定要求兩家評級機(jī)構(gòu)同時進(jìn)行評級，用意明顯，即評級機(jī)構(gòu)互相制約，提高評級的可信度。

　　“鼓勵探索采取多元化信用評級方式，支持對資產(chǎn)支持證券采用投資者付費(fèi)模式進(jìn)行信用評級。”通知還規(guī)定，資產(chǎn)支持證券投資者應(yīng)建立內(nèi)部信用評級體系，加強(qiáng)對投資風(fēng)險(xiǎn)自主判斷，減少對外部評級的依賴。

　　除了推出雙頭評級之外，通知創(chuàng)新制定了風(fēng)險(xiǎn)自留方案。

　　根據(jù)通知，“擴(kuò)大試點(diǎn)階段，信貸資產(chǎn)證券化各發(fā)起機(jī)構(gòu)應(yīng)持有由其發(fā)起的每一單資產(chǎn)證券化中的最低檔次資產(chǎn)支持證券的一定比例，該比例原則上不得低于每一單全部資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。”

　　知情人士稱，要求發(fā)起機(jī)構(gòu)自留，也即是說將發(fā)起機(jī)構(gòu)與投資者共同綁在了一條船上，此舉意在防控發(fā)起機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)。

　　總的來看，在制度設(shè)計(jì)上，風(fēng)險(xiǎn)自留、信用評級，正好一里一外，卡住證券化過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，通知還規(guī)定，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)要簡單明晰，擴(kuò)大試點(diǎn)階段禁止進(jìn)行再證券化、合成證券化產(chǎn)品試點(diǎn)。

　　“這是吸收美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)。”上述知情人士表示，次貸危機(jī)的直接誘發(fā)因素就是進(jìn)行多次證券化。最終的證券化產(chǎn)品，投資者連看都看不懂，支持資產(chǎn)質(zhì)量如何誰也不知道。

　　破題“互持”

　　“從歷史上來看，在成熟市場，尤其在北美，都是在銀行間信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場建立起來之后，再做的信貸資產(chǎn)證券化。”上述國有大行資深人士還表示，而目前連銀行間信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場都沒有建立起來，就進(jìn)行證券化試點(diǎn)，這樣的信貸資產(chǎn)證券化很難做起來。

　　資產(chǎn)證券化的重啟問題不僅如此，由于資產(chǎn)支持證券放在全國銀行間債券市場進(jìn)行，而在這一市場，又以商業(yè)銀行為絕對主體，這就導(dǎo)致了嚴(yán)重的銀行“互持”問題。

　　“上一輪信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)實(shí)踐中，信貸資產(chǎn)支持證券投資者非常有限、高度集中，少量資金充裕的銀行交互持有現(xiàn)象突出。”一位商業(yè)銀行投行部人士稱，從整個銀行體系來看，互持導(dǎo)致了風(fēng)險(xiǎn)并沒有分散出去。

　　以此前某商業(yè)銀行發(fā)行的兩期證券化產(chǎn)品為例，從最終申購配售情況來看，國有商業(yè)銀行、國開行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行等全國性股份制銀行為主要持有者，所占比例超過70%，加上一些城商行，如北京銀行、 上海銀行等，持有比例超過90%。證券公司只少量持有，企業(yè)和基金更是鳳毛麟角。

　　在政策制定過程中，這一突出問題，監(jiān)管單位擬通過兩條途徑破解。

　　其一，通知稱，將穩(wěn)步擴(kuò)大資產(chǎn)支持證券機(jī)構(gòu)投資者范圍，鼓勵保險(xiǎn)公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社保基金等經(jīng)批準(zhǔn)合規(guī)的非銀行機(jī)構(gòu)投資者投資資產(chǎn)支持證券。

　　事實(shí)上，與2007年前后相比，保險(xiǎn)公司、企業(yè)年金等非銀行機(jī)構(gòu)得到了長足的發(fā)展，其手中擁有的資金規(guī)模已然十分巨大，市場投資主體多元化已具備一定基礎(chǔ)。

　　其二，通知還規(guī)定，單個銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)購買持有單只資產(chǎn)支持證券的比例，原則上不得超過該單資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的40%。

　　顯然，這一對買家集中度的硬性規(guī)定，政策意圖也在于引入更多的投資者。（聶偉柱 董云峰）