在國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)陰晴不定之際，國(guó)內(nèi)外投資者、外經(jīng)貿(mào)企業(yè)要準(zhǔn)確判斷新興市場(chǎng)的走向。由于不同國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“抑通脹”等目標(biāo)之間的矛盾沖突程度相差懸殊，其在穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)的政策選擇空間相應(yīng)差距甚大。由于人民幣對(duì)美元貶值較小，央行若選擇放松貨幣政策，輸入型通貨膨脹壓力是難以大規(guī)模卷土重來的。對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)而言，中國(guó)贏得了更多主動(dòng)。

　　自2011年下半年以來，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)明顯降溫，“穩(wěn)增長(zhǎng)”成為越來越多新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體宏觀政策的主題。印度、越南、中國(guó)等熱門新興市場(chǎng)相繼降息，最突出的巴西自去年羅塞夫政府就任以來，至今已經(jīng)連續(xù)7次降低基準(zhǔn)利率，將基準(zhǔn)利率年率下調(diào)到了8.5%的歷史低位。然而，由于不同國(guó)家“穩(wěn)增長(zhǎng)”和“抑通脹”等其他目標(biāo)之間的矛盾沖突程度相差懸殊，不同新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體在穩(wěn)增長(zhǎng)時(shí)的政策選擇空間相應(yīng)差距甚大，進(jìn)而將導(dǎo)致熱門新興市場(chǎng)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)分化，中國(guó)和印度之間的差異就是如此。

　　多因素影響通脹壓力

　　一般而言，旨在“穩(wěn)增長(zhǎng)”而放松貨幣政策、財(cái)政政策，將加大通貨膨脹壓力，只有在通貨膨脹壓力較小或正在趨向減輕之時(shí)，放松貨幣政策方才不至于引發(fā)通貨膨脹大幅度上升的后果。而一國(guó)國(guó)際收支、資本流動(dòng)等方面的特征將通過匯率等機(jī)制在很大程度上決定其通貨膨脹壓力。

　　由于主要新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，特別是熱門新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體都奉行開放經(jīng)濟(jì)，又未曾掌握當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系控制權(quán)，面臨的通貨膨脹壓力普遍帶有較為濃郁的外部輸入色彩，且外部通貨膨脹壓力主要又是通過價(jià)格機(jī)制和流動(dòng)性機(jī)制(包括貿(mào)易形式和資本形式)輸入的。所謂價(jià)格機(jī)制，是通過進(jìn)口原料、能源、糧食等大宗初級(jí)產(chǎn)品和制成品價(jià)格變動(dòng)而輸入；所謂流動(dòng)性機(jī)制的貿(mào)易形式，是通過貿(mào)易順差增加本國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放。所謂流動(dòng)性機(jī)制的資本形式，是通過資本流入增加本國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放，其中尤以組合投資流入效果最為立竿見影，流動(dòng)方向逆轉(zhuǎn)的波動(dòng)性也遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的直接投資。

　　在經(jīng)濟(jì)周期盛衰的不同階段，國(guó)際收支格局不同的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，匯率通過上述機(jī)制對(duì)輸入型通貨膨脹的影響是不同的。在經(jīng)濟(jì)繁榮、外部市場(chǎng)普遍看好新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體之時(shí)，即使一國(guó)出現(xiàn)了長(zhǎng)期性的貿(mào)易收支和經(jīng)常項(xiàng)目收支逆差，大規(guī)模的資本流入也能保證其國(guó)際收支平衡或順差，其本幣對(duì)美元匯率也節(jié)節(jié)升值。由于進(jìn)口貨物，特別是大宗初級(jí)產(chǎn)品多數(shù)以美元計(jì)價(jià)，此時(shí)，其本幣對(duì)美元匯率升值將給輸入通貨膨脹的價(jià)格機(jī)制火上澆油，本幣升值與輸入通貨膨脹的流動(dòng)性機(jī)制的資本形式特別是組合投資流入之間形成預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)并相互加強(qiáng)的循環(huán)。在此階段，不管其國(guó)際收支格局如何，熱門新興市場(chǎng)遭受的輸入型通貨膨脹壓力等結(jié)果都是一樣的。

　　中國(guó)無須過多擔(dān)心

　　然而，到了新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)急轉(zhuǎn)直下、國(guó)際市場(chǎng)參與者對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體看空情緒高漲、市場(chǎng)參與者紛紛逃向美元之時(shí)，國(guó)際收支格局不同的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體情況就發(fā)生了分化，不同國(guó)家在選擇“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策工具時(shí)所受掣肘程度也大相徑庭。

　　假如一國(guó)存在持續(xù)的貿(mào)易順差和經(jīng)常項(xiàng)目收支順差，其本幣匯率即使對(duì)美元有所貶值，貶值幅度也較小；假如該國(guó)資本流入以波動(dòng)性較低的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門直接投資為主，其本幣匯率得到的支撐將進(jìn)一步增強(qiáng)。在這種情況下，假如國(guó)際市場(chǎng)上以美元計(jì)價(jià)的大宗初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下跌，其國(guó)內(nèi)以本幣計(jì)價(jià)的這些投入價(jià)格也相應(yīng)趨向下跌，通貨膨脹壓力趨向減輕。此時(shí)該國(guó)央行若選擇放松貨幣政策，無須過多擔(dān)心輸入型通貨膨脹壓力大規(guī)模卷土重來。

　　中國(guó)就是這樣的典型。正因?yàn)槿绱耍?月份我國(guó)進(jìn)出口規(guī)模雙雙創(chuàng)月度歷史新高，當(dāng)月出口增長(zhǎng)15.3%，進(jìn)口增長(zhǎng)12.7%，推動(dòng)前5個(gè)月出口增長(zhǎng)8.7%，進(jìn)口增長(zhǎng)6.7%，累計(jì)貿(mào)易順差379.1億美元，不僅表明中國(guó)出口戰(zhàn)車競(jìng)爭(zhēng)力總體上依然相對(duì)強(qiáng)勁，能夠直接間接拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而且為中國(guó)采取穩(wěn)增長(zhǎng)措施創(chuàng)造了更寬松的條件。