央行上周末決定從5月18日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。而市場似乎不顧政策“面子”。昨天是首個交易日，A股市場高開后下行，最終以綠盤報收。大宗商品市場更是出現(xiàn)了全線下跌。降存款準(zhǔn)備金率，釋放流動性4000億元，對于銀行來說是好事，但銀行擔(dān)心的不是流動性緊缺，而是有錢放不出去。

　　以往，降存這一消息總是會提振市場。而連續(xù)三次降低存準(zhǔn)后，累積效應(yīng)本應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，但市場卻不買賬。是什么讓市場冷臉相對？0.5個百分點的威力，究竟能有多大？

　　資本市場“降準(zhǔn)紅利”泡湯

　　“降存準(zhǔn)的利好雖比預(yù)期來得晚了些，但還是讓投資者心生期盼：但愿A股能止住近期下跌的步伐。然而，期望越大，失望越大。”南京職業(yè)投資人郎宏偉在收盤后感嘆。昨日，A股大盤小幅高開，然而20分鐘后即震蕩向下，至收盤時，上證綜指不僅沒收復(fù)2400點整數(shù)關(guān)，相反，還下跌了0.6%，報收于2380點。

　　這是央行自去年12月啟動新一輪降準(zhǔn)后A股表現(xiàn)最差的一次。前兩次降準(zhǔn)后，上證綜指分別上漲2.32%和0.01%。誰讓降準(zhǔn)政策紅利泡了湯？

　　華泰證券資深分析師張晨華認(rèn)為，這次降準(zhǔn)向市場釋放4000億資金，增強經(jīng)濟運行活力，對提振投資者信心當(dāng)然是一大利好，但是，從另一方面看，降準(zhǔn)出臺是在4月份宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布之后，而主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟下滑壓力仍然明顯。“A股之所以屢屢不能成功沖擊2月底所形成的高點，根本原因就在于經(jīng)濟基本面的不配合。偏弱數(shù)據(jù)強化了投資者對于經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑的擔(dān)憂。第三次降準(zhǔn)后股市不漲反跌，表明利好刺激政策的邊際效用正逐漸遞減甚至消失。”他說。

　　此外，在甲醇期貨的帶領(lǐng)下，大宗商品市場也出現(xiàn)了全線下跌，也推動了跟蹤商品綜合表現(xiàn)的商品指數(shù)收跌。

　　分析人士認(rèn)為，昨天大宗商品市場的下跌，主要是近期市場下跌趨勢的延續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，上周國內(nèi)期貨市場28個品種主力合約集體下跌，經(jīng)濟增速持續(xù)下滑風(fēng)險重挫期市。分品種來看，鄭棉周跌幅6.46%，滬膠周跌幅5.09%，多數(shù)品種周跌幅超過3%。

　　銀行擔(dān)心有效信貸不足

　　4000多億元的資金釋放出來，對于銀行來說，意味著資金面又寬松了一點兒。作為反映銀行間資金價格的風(fēng)向標(biāo)，昨日，上海銀行間拆放利率全面下降。其中，隔夜拆放利率下降幅度最大，達(dá)到35.29個基點。

　　“現(xiàn)在不是有沒有錢的問題，而是有效信貸需求不足，錢放不出去。”某城商行小企業(yè)部總經(jīng)理說，“經(jīng)濟處于下行期，潛在風(fēng)險較大，銀行敢不敢放貸，也是一個問題。對于下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的效果，還有待觀察。”

　　央行最新數(shù)據(jù)顯示，4月份人民幣貸款增加6818億元，同比少增612億元。信貸增速明顯回落，反映出當(dāng)前實體經(jīng)濟對資金需求不足。某國有大行相關(guān)人士表示，從今年以來的信貸增長構(gòu)成看，增長較快的主要集中于企業(yè)短期經(jīng)營貸款，而用于擴大投資的中長期貸款增長較慢。再從反映企業(yè)經(jīng)營活動活躍程度的M1來看，同比增長3.1%，比上月末低1.3個百分點。而從制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)來看，4月份恢復(fù)到53.3,環(huán)比上升0.2個百分點，是去年三月以來的新高值，反映出經(jīng)濟趨穩(wěn)向好的態(tài)勢，但是其中新訂單指數(shù)則從3月的55.1下滑至54.5,反映了經(jīng)濟回升力度存在不確定性。

　　“這些原因都在影響著潛在的信貸需求。”該國有大行人士說，“另外，今年以來，有效工業(yè)項目儲備較往年偏少，同時，也出現(xiàn)新情況，即部分企業(yè)推遲提款計劃的現(xiàn)象。”

　　政策松動預(yù)期再燃

　　并不樂觀的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不可小覷的通脹壓力，在存款準(zhǔn)備金率下調(diào)的刺激下，市場對于政策松動預(yù)期再次升溫。

　　在北京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授曹和平看來，當(dāng)前多項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)出現(xiàn)下行趨勢，依靠下調(diào)存款準(zhǔn)備金率并適當(dāng)放寬貨幣政策來刺激經(jīng)濟是恰當(dāng)?shù)臅r機。

　　財經(jīng)評論員周俊生表示，新近公布的4月CPI雖然走勢平穩(wěn)，但食品價格居高不下令人擔(dān)憂，表明控制物價的壓力依然很重。存款準(zhǔn)備金率下調(diào)后，如果對信貸投向缺少監(jiān)管，在企業(yè)信貸需求不足的情況下，過于富余的資金或?qū)е挛飪r進(jìn)一步走高，通貨膨脹的現(xiàn)實威脅可能“卷土重來”。

　　然而，更多的觀點認(rèn)為，在通脹和增長之間的平衡上，現(xiàn)在更多地需要考慮“穩(wěn)增長”，這也增強了市場對于政策松動的預(yù)期。

　　對于下一步的貨幣政策，市場預(yù)計，央行還會繼續(xù)優(yōu)化流動性管理，綜合考慮外匯流入、市場資金需求變動、短期特殊因素等情況，運用逆回購、正回購、央行票據(jù)、存款準(zhǔn)備金率等各種流動性管理工具組合，靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性，引導(dǎo)市場利率平穩(wěn)運行。

　　但是也有聲音認(rèn)為，在當(dāng)前的經(jīng)濟形勢下，使用價格型工具的意義更大。國際金融問題專家趙慶明認(rèn)為，在當(dāng)前投資減少、企業(yè)訂單減少的情況下，全社會的有效信貸需求在減少，即使不降準(zhǔn)，當(dāng)前流動性狀態(tài)也并不構(gòu)成信貸增長的障礙。因此他認(rèn)為降息意義更大。中金首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生也認(rèn)為，4月宏觀數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長缺乏動力，未來幾個月下調(diào)貸款基準(zhǔn)利率的可能性有所回升。

　　　　本報記者 趙偉莉 吉 強